幣圈脈動

概述 隨着全球人工智能算力供應鏈的格局深刻調整，中國本土半導體廠商在數據中心芯片與智算集羣領域的戰略佈局成爲資本市場關注的焦點。在各類自主研發方案中，華爲昇騰（Huawei Ascend）與騰訊戰略投資的燧原科技（Enflame Technology）分別代表了兩種截然不同但具有高度代表性的發展路徑。華爲昇騰依託自研達芬奇架構與全棧自研技術，構建起從芯片、操作系統到行業解決方案的垂直整合體系；燧原科技則基於專有通用計算單元（GCU）架構與馭算 TopsRider 平臺，專注於雲端大模型的高能效訓練與推理，並採取更加開放的模塊化部署策略。客觀評估兩者的技術規格、集羣互連能力、軟件生態及商業落地模式，有助於市場更清晰地理解中國 AI 算力底座的真實演進邏輯。 核心要點 架構與計算定位：華爲昇騰基於自研達芬奇 3D Cube 架構，覆蓋邊緣推理到千億參數大模型訓練；燧原科技基於專有 GCU 架構，剝離傳統圖形渲染管線，專注於深度學習張量計算的高能效比。 軟件生態棧對比：華爲昇騰圍繞底層異構計算架構 CANN 與昇思 MindSpore 框架構建獨立生態體系，同時適配 PyTorch；燧原科技

概述 營收創紀錄、每股收益創紀錄、毛利率創紀錄、經營利潤率創紀錄，第四季度指引對應營收同比增長 51%、每股收益同比增長 85%，同時把全年半導體設備增長預期從超過 20% 上調至超過 30%。股價盤後下跌 5.24%。 應用材料於 8 月 13 日美股收盤後公佈 2026 財年第三季度業績。據 Investing.com 對業績電話會的整理，公司每股收益 3.50 美元、營收 91.2 億美元，均高於分析師預期的 3.40 美元和 89.9 億美元，但股價在盤後交易中跌至 506.51 美元，較常規交易時段收盤的 534.54 美元下跌 5.24%，投資者的關注點似乎集中在公司的近期利潤率展望和未來增長節奏上。 這裏有一個值得留意的算術問題。第四季度指引爲營收 102.5 億美元、非公認會計原則每股收益 4.02 美元，對照第三季度實際的 91.2 億美元和 3.50 美元，營收環比增長約 12.4%，每股收益環比增長約 14.9%。每股收益增速快於營收增速，這在經營層面並不構成利潤率壓縮的證據。因此這次下跌的解釋更可能落在價格起點與歷史反應模式上，而不完全在指引本身。 核心要點 第

概述 隨着全球人工智能模型規模呈現指數級擴張，底層高端芯片的供給格局正在經歷劇烈調整。面對高端半導體出口管制，中國本土科技巨頭加速尋求穩定且自主可控的算力替代方案。在這一背景下，騰訊戰略領投的上海燧原科技受到資本市場的高度關注。市場經常將燧原科技與全球算力巨頭英偉達進行橫向對比，但這種簡化對比往往掩蓋了企業真實的競爭內核。燧原科技的核心價值並非僅體現在單顆芯片的設計參數上，而是在於其構建了涵蓋自研AI芯片、加速卡及模組、智算系統與集羣以及馭算 TopsRider 軟件平臺的全棧算力體系。 核心要點 算力全棧佈局：燧原科技不僅開發邃思系列芯片，還提供雲燧系列加速卡與OAM模組、千卡與萬卡級智算集羣，以及自研的馭算 TopsRider 軟件工具鏈。 資本市場進展：公司科創板首次公開募股申請已獲上交所受理，計劃募資 60 億元人民幣，重點投向第五代與第六代 AI 芯片研發及軟硬件協同創新項目。 產業資本與訂單落地：騰訊作爲第一大外部股東持有約 20.26% 股權，不僅爲燧原提供長期資金支持，還直接在其雲端大模型訓練和推理業務中實現規模化商用。 架構路線差異：燧原科技採用自主指令集的 GCU

概述 隨着燧原科技完成科創板註冊，國產人工智能芯片第二梯隊的資本化版圖基本閉合。摩爾線程與沐曦股份已在科創板掛牌，壁仞科技已登陸港股，四家公司第一次可以放在同一張表上比較。 比較的結果與"四小龍齊聚資本市場"這個敘事並不完全一致。據新彩網轉載的統計，2025 年沐曦股份營業收入 16.44 億元居首，摩爾線程 15.06 億元，壁仞科技 10.35 億元，天數智芯 10.34 億元。而據鳳凰網的整理，燧原科技 2025 年營收爲 9.9 億元，增速回落至 37%。同期摩爾線程與壁仞科技營收增速分別爲 243.37% 和 207.2%，沐曦股份爲 121.26%。 也就是說，在這四家中最早成立的一家，目前營收規模最小、增速最慢。理解這個反差需要把架構路線、客戶結構、毛利率和上市節奏放在一起看，而不是隻比較營收數字。 核心要點 2025 年營收：沐曦股份 16.44 億元，摩爾線程 15.06 億元，壁仞科技 10.35 億元，燧原科技 9.9 億元。 2025 年營收增速：摩爾線程 243.37%，壁仞科技 207.2%，沐曦股份 121.26%，燧原科技約 37%。 2025 年虧損：

概述 一家公司 2025 年 83.79% 的收入來自單一客戶，而這個客戶同時是它的第一大股東。這個組合本身就足以引起監管關注，但它並不是這份招股書裏最值得警惕的數字。 據新京報的報道，2023 年至 2025 年，燧原科技對前五大客戶的銷售金額佔當期營業收入的比例分別爲 96.50%、92.60% 和 96.89%，其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和 AVAP 模式銷售）佔比分別爲 33.34%、37.77% 和 83.79%，騰訊科技（深圳）爲公司關聯方，相關銷售均構成關聯交易。同一報道還提到，上海證券交易所已就現有 AI 芯片是否高度適配騰訊、是否具備開拓並適配其他客戶的能力提出問詢。 真正需要拆開看的是另一層。2024 年公司總營收 7.22 億元、來自騰訊的收入 2.73 億元，2025 年總營收 9.90 億元、來自騰訊的收入 8.30 億元。用公開披露的數字做減法，非騰訊收入從約 4.50 億元降至約 1.61 億元，降幅約 64%。這是基於招股書披露數據的簡單推算，需要以公司正式文件爲準，但它指向的問題比集中度本身更根本。 核心要點 2025 年對騰訊科技

重點摘要Sandisk 預計 FY2028 至 FY2030 營收維持中高雙位數成長，大致與 bit 成長一致。管理層目標為約 80% 非 GAAP 毛利率、75% 營業利益率與 50% 調整後自由現金流率。八份多年期 New Business Model 協議已涵蓋約 FY2027 預估 bits 的 50%，到 FY2028 則接近三分之二。Sandisk 預估，到 2030 年企業資料中心快閃記憶體市場將達 1.2 ZB，AI 推理正持續提高儲存密度需求。HBF、QLC NAND 與更高資本效率的製造路線，是 Sandisk 長期 AI 策略的重要核心。Sandisk 2026 年投資者日關注的並不是下一季，而是公司認為 NAND 業務在本十年末可能發展成什麼樣子。8 月 13 日，Sandisk 公布一套涵蓋 FY2028 至 FY2030 的長期財務模型，核心建立在持續成長的 AI 基礎設施需求、更高的儲存密度、多年期客戶承諾與更嚴格的產能規劃之上。管理層預計營收可維持中高雙位數成長，同時維持約 80% 非 GAAP 毛利率，以及約 50% 調整後自由現金流率。相關長期模型可

重點摘要Sandisk 股價在 8 月 13 日投資者日後上漲 13.7%。Sandisk 預計 FY2028 至 FY2030 營收將維持中高雙位數成長，非 GAAP 毛利率約 80%。AI 推理、企業級快閃記憶體需求，以及多年期客戶協議正成為 SNDK 投資邏輯中更重要的部分。Sandisk 的樂觀展望也帶動整體記憶體與儲存類股走強，顯示市場開始不再只關注本輪 NAND 漲價週期。為什麼 Sandisk 股價大漲 13.7%？Sandisk 股價在 8 月 13 日大漲 13.7%，明顯跑贏大盤；同日標普 500 指數上漲 0.65%，再創收盤新高。Micron 同樣上漲 4.2%，漲勢也擴散至其他記憶體與儲存相關股票。根據 Reuters 報導，最直接的催化劑是 Sandisk 2026 年投資者日，管理層公布了延伸至 FY2030 的長期財務模型。值得注意的是，Sandisk 僅在八天前才剛公布財報。這次市場得到的新資訊並不是另一輪短期 NAND 價格更新，而是管理層試圖證明：強勁的 AI 儲存需求、長期客戶協議以及更嚴格的產能規劃，可能讓公司的高獲利能力維持得比傳統 NAND

概述 市場現在最關心的，已經不是燧原科技能不能通過上市審覈，而是發行究竟什麼時候啓動。 截至 2026 年 8 月 13 日，燧原科技已經取得中國證監會首次公開發行股票的註冊批覆，但還沒有公佈正式發行公告。因此，投資者目前最關心的四項信息，包括申購日期、發行價格、股票代碼和正式上市日期，都還沒有最終確定。 根據 上海證券交易所燧原科技首次公開發行項目頁面，燧原科技的科創板上市申請於 2026 年 1 月 22 日獲受理，2 月 11 日進入問詢階段，6 月 15 日通過上市審覈委員會審議，目前審覈狀態爲“註冊生效”。隨後，中國證監會於 7 月 9 日發佈 關於同意上海燧原科技股份有限公司首次公開發行股票註冊的批覆，正式同意公司的發行註冊申請。 從流程上看，燧原科技已經跨過交易所審覈和證監會註冊兩道關鍵門檻，接下來需要進入詢價、定價和正式發行階段。只有發行公告落地後，股票代碼、申購時間和發行價格纔會明確，正式上市日期通常還要等到發行完成後由上市公告書確認。 根據 中信證券關於燧原科技上市的保薦文件，公司擬公開發行不低於 4303.5173 萬股且不超過 6834.9980 萬股，不含可能

概述 騰訊與燧原科技的關係遠比一次普通的科技投資複雜。騰訊既是燧原科技最重要的外部股東之一，也是其第一大客戶，同時雙方還在人工智能芯片、業務場景適配、模型性能調優和軟件棧優化等方面保持長期合作。這種資本、採購與技術協同同時存在的關係，是理解燧原科技商業模式和未來估值的關鍵。 但首先需要澄清一個容易被誤寫的概念，燧原科技並不是“騰訊旗下公司”。 根據 燧原科技最新上市申報材料，發行前騰訊科技直接持有燧原科技約19.9493%的股份，其一致行動人蘇州湃益持有約0.3087%，兩者合計持股20.2580%。從單一股東口徑看，騰訊科技是燧原科技第一大股東，但公司無控股股東。聯合創始人趙立東和張亞林通過直接持股及員工持股平臺合計控制28.1357%的表決權，是公司的共同實際控制人。 業務層面的聯繫更加緊密。2023年至2025年，燧原科技對騰訊科技（深圳）的直接銷售及相關指定供應商採購模式銷售收入佔公司營業收入的比例分別爲33.34%、37.77%和83.79%。2025年，燧原科技9.90億元營業收入中約8.30億元來自騰訊相關銷售。 換句話說，騰訊不僅擁有燧原科技約五分之一的股權，還貢獻了公

概述 人工智能交易正在從少數芯片龍頭向更廣泛的基礎設施鏈條擴散。 8 月 12 日，美股人工智能數據中心板塊出現明顯聯動。根據 Reuters 對人工智能基礎設施板塊的報道，CoreWeave 股價盤中上漲超過 19%，Nebius Group 一度上漲約 23%，IREN 上漲約 8%，Applied Digital 上漲約 4%。隨着交易繼續推進，Nebius 當日漲幅進一步擴大。與此同時，英偉達、美光和服務器廠商同樣走強。 這輪行情與此前單純圍繞先進圖形處理器展開的交易有所不同。市場正在重新評估人工智能基礎設施中真正稀缺的資源，包括雲端算力、電力接入、數據中心土地、高密度機房、液冷設施以及能夠快速把新一代計算設備投入運行的工程能力。 CoreWeave 是本輪行情最直接的催化劑。公司第二季度營收達到 25.75 億美元，收入積壓訂單約爲 1040 億美元，並將全年資本開支預期提高至 350 億至 390 億美元。Nebius 隨後公佈的財報進一步確認需求強勁，其人工智能雲業務收入同比增長超過五倍。 IREN 和 Applied Digital 並沒有在同一天發佈類似規模的新財報，