Le gouvernement peut répondre à ses besoins de financement malgré la volatilité des marchés, selon le trésorier

LE GOUVERNEMENT NATIONAL (GN) est confiant de pouvoir securer ses besoins d'emprunt pour cette année afin de financer son plan de dépenses, même avec la hausse des taux d'intérêt et la détérioration du sentiment de risque, alors que la guerre prolongée au Moyen-Orient alimente l'incertitude.

« Le GN sera en mesure de réaliser notre programme d'emprunt pour l'année, car nous pouvons nous approvisionner à la fois en interne et à l'externe », a déclaré la Trésorière nationale Sharon P. Almanza dans un message Viber.

« Pour l'externe, nous avons toujours accès à l'aide publique au développement en plus de notre émission d'obligations mondiales. Nous avons d'autres options de financement s'il est nécessaire d'ajuster notre mix de financement. »

Au cours des quatre premiers mois de l'année, les emprunts bruts du GN sont restés quasi stables à 1 134 milliards de P contre 1 135 milliards de P pour la même période un an auparavant. Cela représentait 42,28 % du programme d'emprunt brut de 2 680 milliards de P prévu par le Budget des dépenses et des sources de financement 2026.

La dette intérieure, qui représentait 75,26 % du total, a augmenté de 2,14 % pour atteindre 853,37 milliards de P.

Parallèlement, les emprunts extérieurs au cours des quatre premiers mois ont chuté de 6,41 % à 280,47 milliards de P.

En janvier, le gouvernement a levé 2,75 milliards de dollars grâce à une émission d'obligations en dollars en trois tranches, soit des obligations à 5,5 ans avec un coupon de 4,25 %, 1,5 milliard de dollars provenant des titres à 10 ans avec un coupon de 5 %, et 750 millions de dollars provenant des titres à 25 ans avec un coupon de 5,75 %.

Mme Almanza a déclaré précédemment que le gouvernement envisage toujours de faire de nouveau appel au marché étranger au cours de l'année pour lever les 2,5 milliards de dollars restants dans son programme d'emprunt commercial offshore.

Les analystes ont indiqué que la hausse des rendements et l'affaiblissement du peso pourraient contraindre le gouvernement à ajuster son mix d'emprunt pour contribuer à réduire les coûts de la dette, d'autant plus qu'il doit gérer ses finances plus prudemment face aux répercussions économiques du conflit prolongé au Moyen-Orient.

« La hausse des taux d'intérêt rend les emprunts publics plus coûteux, mais pas impossibles. La demande de titres d'État (GS) est toujours présente — les investisseurs participent. Mais ils demandent des rendements plus élevés. Donc, la question est celle du coût, pas de l'accès, et le gouvernement peut encore atteindre ses objectifs d'emprunt, bien qu'avec une prime », a déclaré Jonathan L. Ravelas, conseiller principal de Reyes Tacandong & Co., dans un message Viber. « (L)e financement reste intact, mais l'environnement est plus tendu, plus coûteux, et exige une exécution plus disciplinée de la part des décideurs politiques. »

« En période de taux élevés, le gouvernement peut choisir d'émettre uniquement des obligations à plus court terme afin de ne pas être bloqué sur une longue durée », a déclaré Michael Gerard D. Enriquez, président de Sun Life Investment Management and Trust Corp., dans un message Viber. « Il peut également envisager d'emprunter dans d'autres devises… étant donné que l'affaiblissement du peso augmentera ses coûts d'emprunt. »

Domini S. Velasquez, économiste en chef de China Banking Corp., a également indiqué que la stratégie d'emprunt du gouvernement pourrait légèrement se déplacer vers le financement externe dans un contexte de « conditions de financement relativement moins chères à l'étranger, créant ainsi de la place pour des émissions offshore supplémentaires telles que les obligations de la République des Philippines, c'est-à-dire les obligations en dollars américains. »

Elle a noté que les rendements aux Philippines ont augmenté plus fortement que dans d'autres marchés d'Asie du Sud-Est depuis le début de la guerre avec l'Iran, en raison de risques d'inflation accrus qui pourraient conduire à un resserrement monétaire supplémentaire.

John Paolo R. Rivera, chercheur principal au Philippine Institute for Development Studies, a déclaré que la hausse des taux et la volatilité persistante des marchés rendent les emprunts plus coûteux, car les investisseurs demanderont des rendements plus élevés pour compenser l'inflation, la faiblesse du peso et l'incertitude mondiale.

« La demande de GS sera toujours présente, mais les investisseurs pourraient préférer des échéances plus courtes ou des coupons plus élevés, rendant les emprunts plus coûteux », a-t-il déclaré via Viber.

« Le gouvernement est peu susceptible de manquer son objectif d'emprunt, mais il pourrait avoir besoin d'ajuster le calendrier, l'échéance et le mix de financement. Cela pourrait signifier s'appuyer davantage sur les emprunts intérieurs si les conditions extérieures sont défavorables, ou retarder les émissions d'obligations en dollars jusqu'à ce que les conditions du marché s'améliorent…  Une obligation en dollars reste possible, mais la tarification sera plus coûteuse. »

Les conditions de marché turbulentes liées à la guerre comprimerait davantage la position de trésorerie des Philippines, ont indiqué les analystes. 

« (U)n service de la dette plus élevé pourrait limiter l'espace budgétaire, ce qui signifie moins de marge pour répondre aux crises ou pour de nouvelles dépenses, à moins que les priorités ne soient ajustées. C'est pourquoi nous verrons probablement une approche plus tactique — modifier le mix d'emprunt, s'appuyer davantage sur les sources intérieures, et choisir soigneusement le moment de toute émission en dollars compte tenu des taux américains élevés et d'un peso plus faible », a déclaré M. Ravelas.

« Des taux plus élevés contraignent la réponse aux crises, car une plus grande partie de l'espace budgétaire est consacrée au service de la dette plutôt qu'aux secours, aux infrastructures ou à la protection sociale. Cela rend les dépenses ciblées et efficaces encore plus importantes », a déclaré M. Rivera.

Ils ont ajouté que les rendements obligataires pourraient rester élevés, mais sont peu susceptibles d'atteindre des chiffres à deux chiffres, la Bangko Sentral ng Pilipinas cherchant à contenir les risques d'inflation en resserrant sa politique monétaire.

« Nous pensons que les rendements des GS approchent peut-être de leur sommet, car les marchés ont déjà intégré une grande partie des nouvelles négatives concernant les Philippines. Toute amélioration du sentiment découlant du conflit avec l'Iran pourrait déclencher une certaine correction des rendements », a déclaré Mme Velasquez.

« Dès que la guerre sera résolue, nous pourrions observer une certaine correction des rendements. Tout développement positif entourant le conflit pourrait déjà conduire à un modeste recul des taux. Cependant, compte tenu d'une inflation encore élevée pour la majeure partie de l'année, nous prévoyons un déclin plus substantiel des rendements uniquement vers la fin de l'année. Cela coïncidera probablement avec un glissement progressif vers un biais d'assouplissement monétaire à l'approche de 2027. »

M. Rivera a ajouté que les rendements sur certaines échéances pourraient augmenter fortement si les anticipations d'inflation se dégradent, si le peso s'affaiblit davantage ou si les rendements mondiaux continuent de progresser.

« Les taux pourraient rester fermes, mais il faudrait un choc mondial significatif pour les pousser aussi haut », a déclaré M. Ravelas. — Aaron Michael C. Sy