Домінування стейблкоїнів та ринкова ліквідність: інфраструктура, розрахунки та системні компроміси

Стейблкоїнинепомітно еволюціонували в фундаментальний розрахунковий рівень ринків цифрових активів, обробляючи понад $35 трильйонів річного обсягу, що становить майже дві третини всієї торгової активності криптовалютою. Станом на 16:00, 28 січня 2026 року (за Києвом), USDT від Tether підтримує чисту емісію $186,34 мільярда, що становить приблизно 64% загального ринку стейблкоїнів, тоді як більш широка екосистема досягла $290 мільярдів у загальному випуску серед усіх основних емітентів. Згідно з даними Kaiko Research з кінця 2025 року, стейблкоїни зараз забезпечують приблизно 82% усього обсягу спотової торгівлі на централізованих біржах (CEX), ставши фактичною валютою котирування для ринків цифрових активів у всьому світі.

Це домінування являє собою фундаментальний зсув від початкової концепції стейблкоїнів як простих торгових інструментів до їхньої поточної ролі як критичної фінансової інфраструктури. Концентрація ліквідності навколо кількох активів, прив'язаних до долара, особливо USDT, створила безпрецедентну ефективність на криптовалютних ринках, але також запровадила системні залежності, які регулятори та учасники ринку лише починають повністю розуміти.

Сходження стейблкоїнів як основних торгових пар на криптовалютних біржах відображає як структурні переваги, так і мережеві ефекти, що накопичувалися протягом кількох ринкових циклів. Стейблкоїни становлять ~82% загального обсягу спотової торгівлі на CEX (джерело: Kaiko Research). Цей загальноринковий показник відрізняється від розподілу валют котирування на окремих платформах, таких як Binance та MEXC, де пари, деноміновані в стейблкоїнах, часто становлять понад 95% загальної кількості пар та обсягу.

Ефективність розрахунків:на відміну від традиційних банківських систем, які працюють у певні години та часові пояси, стейблкоїни забезпечують безперервні розрахунки на глобальних ринках. Це особливо цінно для торгівлі криптовалютою, яка ніколи не закривається. Можливість миттєво переміщувати вартість між біржами та торговими майданчиками без банківських затримок забезпечує значну арбітражну перевагу, якою трейдери все більше користуються.

Регуляторний арбітраж:для бірж, що працюють у юрисдикціях зі складними банківськими відносинами або обмеженим доступом до фіату, стейблкоїни пропонують прагматичне рішення. Платформи можуть підтримувати експозицію до долара без подолання перешкод відповідності, пов'язаних із традиційними банківськими партнерствами. Це особливо помітно на азійських ринках, де USDT став стандартним проксі долара як для роздрібних, так і для інституційних трейдерів.

Технічна інтеграція:власна сумісність стейблкоїнів із блокчейн-інфраструктурою дозволяє безперешкодну інтеграцію в торгові системи, рішення для зберігання та протоколи DeFi. Це створює позитивний цикл, де збільшення впровадження забезпечує кращу технічну підтримку, яка, у свою чергу, сприяє подальшому впровадженню. Концентрація обсягу торгівлі навколо пар зі стейблкоїнами має глибокі наслідки для ринкової структури. Це означає, що ліквідність все більше деномінується в синтетичних доларах, а не в нативному фіаті, створюючи паралельну фінансову систему з власною динамікою та залежностями.

Концентрація обсягу торгівлі навколо пар зі стейблкоїнами має глибокі наслідки для ринкової структури. Це означає, що ліквідність все більше деномінується в синтетичних доларах, а не в нативному фіаті, створюючи паралельну фінансову систему з власною динамікою та залежностями.

Екосистема стейблкоїнів еволюціонувала в мультичейн середовище, де різні мережі обслуговують різні цілі та користувацькі бази. Розподіл USDT та USDC по різних блокчейнах розкриває стратегічне позиціонування та спеціалізацію на ширшому ринку.

Домінування USDT на двох ланцюгах:Tether підтримує приблизно 97% своєї пропозиції лише на двох мережах: Ethereum (52,3%) та Tron (44,6%). Ця біфуркація відображає навмисну стратегію: Ethereum обслуговує DeFi та інституційних користувачів, які цінують компонуємість зі складними фінансовими додатками, тоді як Tron обслуговує випадки використання платежів та грошових переказів, де низькі комісії та швидка фінальність пріоритезуються над програмованістю.

Мультичейн розширення USDC:Circle дотримується ширшої стратегії розподілу зі значною присутністю на Ethereum (68,3%), Arbitrum (8,7%), Base (6,0%) та кількох інших мережах Layer-2. Це відображає орієнтацію USDC на екосистеми розробників та додатки, які отримують вигоду від безпеки Ethereum, використовуючи рішення масштабування Layer-2 для покращення користувацького досвіду.

Спеціалізація мережі:дані свідчать про патерни спеціалізації, що з'являються. Solana позиціонувала себе як бажану мережу для високочастотної торгівлі та маркет-мейкінгу, з її субсекундною фінальністю та низькими комісіями, що приваблюють алгоритмічні торгові фірми. Тим часом рішення Ethereum Layer-2, такі як Arbitrum та Optimism, охоплюють DeFi та додатки управління, які потребують гарантій безпеки Ethereum з покращеною масштабованістю.

Одна з найстійкіших помилкових уявлень в аналізі стейблкоїнів полягає в інтерпретації обсягу переказів як доказу впровадження платежів. Хоча стейблкоїни обробляють величезну розрахункову вартість, приблизно $35 трильйонів щорічно згідно з оцінками 2025 року, природа цієї активності значно відрізняється від традиційних платіжних мереж.

Дослідження Visa та аналітичної блокчейн-компанії Artemis свідчать, що реальні платежі становлять лише невелику частку (~1%) загальної розрахункової активності стейблкоїнів. Переважна більшість обсягу переказів відображає торгову активність, ліквідації DeFi, арбітражні переміщення та операції управління казначейством, а не споживчі платежі за товари та послуги.CoinDesk

Посилення швидкості обігу:у торгових середовищах ті самі одиниці стейблкоїнів можуть переходити з рук в руки кілька разів протягом коротких періодів, створюючи кратні обсяги, які значно перевищують основну економічну активність. Одна одиниця USDT може сприяти десяткам угод по різних парах активів за день, генеруючи звітні обсяги, які значно перевищують її номінальну вартість.

Компонуємість DeFi:програмована природа стейблкоїнів дозволяє складні фінансові операції, які генерують значний обсяг переказів без відповідного економічного виходу. Події ліквідації, ребалансування застави та стратегії прибуткового фарму створюють ланцюгову активність, яка виглядає як «обсяг», але представляє фінансовий інжиніринг, а не економічний обмін.

Внутрішня обробка біржами:великі біржі часто внутрішньо обробляють перекази стейблкоїнів між користувацькими акаунтами без ончейн розрахунків, що означає, що звітний обсяг торгівлі може не відповідати блокчейн-активності. Це створює розбіжність між метриками, звітними біржами, та ончейн верифікованими даними.

Ця відмінність є значною, оскільки вона свідчить про те, що поточна корисність стейблкоїнів є переважно фінансовою, а не комерційною. Хоча вони стали незамінною інфраструктурою для ринків цифрових активів, їхнє впровадження як платіжних інструментів загального призначення залишається обмеженим конкретними нішами та випадками використання.

Концентрація ліквідності стейблкоїнів навколо невеликої кількості активів, особливо USDT, створює значні компроміси між ефективністю та системним ризиком. Ці компроміси виявляються в кількох вимірах:

Мережеві ефекти ліквідності:домінування USDT створює потужні мережеві ефекти, в яких його корисність збільшується з впровадженням, але це також створює залежність від одного емітента. Ця концентрація очевидна в торгових парах, де USDT зазвичай пропонує найглибшу ліквідність та найвужчі спреди на більшості криптовалютних бірж.

Кросчейн фрагментація:хоча стейблкоїни існують на кількох блокчейнах, ліквідність часто фрагментується в цих середовищах. Рішення для з'єднання мають на меті пом'якшити цю фрагментацію, але впроваджують додаткові припущення довіри та технічні ризики. Крах кількох кросчейн мостів у 2022-2023 роках продемонстрував вразливості, притаманні цим системам взаємозв'язку.

Регуляторна асиметрія:різні емітенти стейблкоїнів працюють за різними регуляторними рамками та стандартами відповідності. Склад резервів USDT та практики атестації значно відрізняються від повністю зарезервованої моделі короткострокових казначейських облігацій USDC. Ці відмінності створюють асиметричні профілі ризику, які можуть не повністю оцінюватися ринками.

Вразливість до політики:екосистеми стейблкоїнів залишаються вразливими до змін політики як у криптовалютному, так і в традиційному фінансовому секторах. Банківські відносини, резервні вимоги та регуляторні класифікації можуть швидко змінюватися, потенційно порушуючи стабільність цих критичних розрахункових рівнів.

Фундаментальний компроміс полягає між виграшами в ефективності від стандартизації та системними ризиками від концентрації. Хоча існує кілька стейблкоїнів, ринок постійно віддавав перевагу концентрації навколо домінуючого гравця, що свідчить про те, що мережеві ефекти переважають вигоди диверсифікації в цьому конкретному контексті.

Для учасників ринку, які прагнуть зрозуміти еволюцію ринків стейблкоїнів, кілька метрик надають розуміння динаміки, що змінюється:

Зміни розподілу пропозиції:зсуви в кросчейн розподілі пропозицій стейблкоїнів можуть сигналізувати про зміну користувацьких переваг або патернів технічної міграції. Наприклад, зростаюча пропозиція USDC на мережах Layer-2 може вказувати на зростаюче впровадження рішень масштабування для повсякденних додатків.

Якість складу резервів:якість та прозорість резервів стейблкоїнів залишаються критичними індикаторами системного ризику. Щомісячні атестації від великих емітентів надають вікна в активне забезпечення цих синтетичних доларів, причому зміни в складі потенційно сигналізують про зміну профілів ризику.

Ончейн швидкість обігу:відстеження швидкості обігу стейблкоїнів по різних мережах може виявити патерни використання, що змінюються. Зростаюча швидкість обігу на платіжно-орієнтованих мережах, таких як Tron, може свідчити про зростаюче впровадження грошових переказів, тоді як зменшення швидкості обігу на Ethereum може вказувати на більше утримання стейблкоїнів для цілей застави.

Регуляторні зміни:зміни в політиці в основних юрисдикціях, зокрема структура MiCA Європейського Союзу та потенційне законодавство США щодо стейблкоїнів, можуть значно вплинути на операції емітентів та ринкову структуру.

Динаміка біржових пар:еволюція торгових пар на великих біржах надає розуміння зміни ринкової структури. Збільшення фіатних торгових пар може вказувати на покращену банківську інтеграцію, тоді як стабільність у домінуванні стейблкоїнів свідчить про продовжену залежність від криптовалютних розрахункових рівнів.

Ці метрики слід відстежувати цілісно, а не ізольовано, оскільки взаємодії між різними факторами часто виробляють емерджентні поведінки, які не очевидні з окремих метрик.

Цей аналіз об'єднав дані з кількох джерел для створення узгодженого знімка станом на 16:00, 28 січня 2026 року (за Києвом). Методологія пріоритизувала первинні джерела, де доступні, та використовувала перехресну перевірку для забезпечення узгодженості:

Джерела даних USDT:цифри чистої емісії прийшли безпосередньо зі сторінки прозорості Tether, яка відображає авторизовані та випущені токени, виключаючи суми «авторизовано, але не випущено». Ця методологія забезпечує узгодженість із структурою звітності про резерви Tether.Tether Transparency

Джерела даних USDC:розподіл USDC Ethereum був оцінений на основі аналізу концентрації власників та метрик загальної пропозиції. Цифри Layer-2 були отримані з прямих ончейн запитів TotalSupply відповідних контрактів на блоках, що приблизно відповідають часу знімка. Через відставання звіту про прозорість Circle (найостанніший 21 січня 2026 року), деякі цифри представляють екстраполяції, перевірені через кілька точок даних.

Дані обсягу біржі:82% частка стейблкоїнів у обсязі спотової торгівлі на CEX прийшла з агрегатного ринкового аналізу Kaiko Research, який вимірює відсоток загального обсягу торгівлі, що включає пари стейблкоїнів, а не фіатні пари. Це відрізняється від розподілу валют котирування, специфічних для біржі, які вимірюють, як торгові пари деноміновані на окремих платформах.

Обмеження:слід визнати кілька обмежень. По-перше, синхронізація кросчейн даних у реальному часі є складною через різні часи блоків та частоти оновлення по мережах. По-друге, деякі цифри представляють оцінки на основі доступних даних, а не досконалого вимірювання. По-третє, атрибуція обсягу переказів до конкретних випадків використання (торгівля проти платежів) включає оцінку та класифікаційні рішення, які можуть не охопити всі нюанси.

Незважаючи на ці обмеження, уніфікований набір даних надає когерентний погляд на структуру ринку стейблкоїнів станом на дату знімка, з математичною узгодженістю між компонентними цифрами та загальними сумами.

Яка різниця між домінуванням стейблкоїнів та впровадженням стейблкоїнів?домінування описує ринкову структуру (скільки торгівлі/розрахунків використовує стейблкоїни). Впровадження залежить від випадку використання; більшість активності все ще пов'язана з торгівлею, переміщенням ліквідності та ончейн розрахунками, а не повсякденними платежами.

Чи означає вищий обсяг переказів стейблкоїнів більше реальних платежів?

Не обов'язково. Обсяг переказів вимірює вартість, переміщену ончейн, що часто відображає потоки біржі/DeFi/казначейства. Дослідження свідчать, що верифіковані реальні платежі залишаються невеликою часткою загального обсягу стейблкоїнів.

Чому USDT розділений переважно між Ethereum та Tron?

Це часто зводиться до вартості мережі та переваг розрахунків: Ethereum закріплює DeFi та інституційні розрахунки, тоді як Tron став основною рейкою з низькою комісією для переказів у деяких коридорах.

Чи є USDC «безпечнішим» за USDT (або навпаки)?

Ця стаття не ранжує стейблкоїни. Різні стейблкоїни мають різні структури випуску, розкриття інформації та патерни розподілу. Користувачі повинні переглянути розкриття інформації емітентів та розуміти, що стейблкоїни можуть стикатися з операційними та регуляторними ризиками.

Які метрики я повинен відстежувати, якщо хочу відстежувати ліквідність, керовану стейблкоїнами?

Зосередьтеся на (1) змінах пропозиції емітента, (2) зсувах кросчейн розподілу, (3) частці стейблкоїнів у обсязі спотової торгівлі на біржі, (4) відхиленнях прив'язки та (5) великих політичних/регуляторних оновленнях, які можуть вплинути на випуск або викуп.

Стейблкоїни з'явилися як критична інфраструктура для ринків цифрових активів, надаючи розрахункові рівні, які поєднують ефективність технології блокчейн зі стабільністю долара США. Їхнє домінування в торговій активності, підтверджене 82% часткою обсягу спотової торгівлі на CEX, відображає як практичні переваги, так і мережеві ефекти, які накопичувалися протягом кількох ринкових циклів. Біржі також почали лістити новіші, позиціоновані на відповідність експерименти зі стейблкоїнами, такі якUSAT. Публічні дані про кросчейн та використання все ще обмежені на цьому етапі, тому їх слід розглядати як ранній сигнал, а не як зрілий орієнтир ліквідності.

Однак це домінування поставляється зі значними компромісами. Концентрація ліквідності навколо невеликої кількості активів, особливо USDT, створює системні залежності, які вводять нові ризики, навіть якщо вони забезпечують вигоди ефективності. Відмінність між обсягом переказів та впровадженням платежів свідчить про те, що корисність стейблкоїнів залишається переважно фінансовою, а не комерційною, хоча це може еволюціонувати, оскільки регуляторна ясність покращується, а технічна інфраструктура дозріває.

Учасники ринку повинні відстежувати ландшафт, що еволюціонує, з увагою як до можливостей, представлених цією ефективною розрахунковою інфраструктурою, так і до ризиків, притаманних її концентрованій структурі. Оскільки регуляторні рамки розвиваються, а технічні інновації продовжуються, екосистема стейблкоїнів, ймовірно, продовжить свій перехід від спекулятивного інструменту до фінансової інфраструктури. Але шлях, безсумнівно, буде включати як прогрес, так і неочікувані виклики.