SEC recunoaște că represiunea cripto a mers prea departe în „titluri", pe măsură ce respinge 7 cazuri

În noiembrie 2024, SEC a celebrat 583 de acțiuni de aplicare a legii și un record de 8,2 miliarde de dolari în remedii, afirmând că crypto era dovada că putea ține pasul cu amenințările emergente. Săptămâna aceasta, aceeași agenție a publicat o analiză din 2025 care califică acea abordare drept o greșeală.

Noul raport a afirmat că resursele anterioare au fost aplicate greșit, a criticat urmărirea „titlurilor din mass-media" și a descris anul trecut ca pe o „corecție de curs necesară" care a inclus respingerea a șapte cazuri legate de înregistrarea crypto.

Deși aceasta este un semn clar că SEC relaxează atitudinea față de crypto, raportul poartă și o admitere tăcută. Vedem acum că renunță public la strategia de aplicare a legii de care se lăuda cu puțin peste un an în urmă.

Ce vindea SEC în 2024 și ce s-a schimbat în 2025

Analiza fiscală 2024 a fost triumfătoare prin design.

SEC a raportat 583 de acțiuni totale de aplicare a legii și a spus că 8,2 miliarde de dolari în remedii monetare adunate în acel an a fost cel mai mare nivel din istoria agenției. A declarat că divizia sa de aplicare a legii ținea pasul cu amenințările emergente și a enumerat crypto în mod proeminent printre acestea. Cazul Terraform Labs și Do Kwon, care singur a reprezentat aproximativ 56% din totalul remediilor anului, a fost tratat ca o realizare emblematică și ca dovadă că SEC putea înfrunta inculpați complecși, de profil înalt și putea câștiga.

Nimic din acel limbaj nu a fost nici măcar ușor atenuat. Raportul din 2024 a prezentat volumul și totalurile în dolari ca dovadă a vigurii instituționale, poziționând numărul mare de cazuri și cifrele masive în dolari ca metrici care îi apărau relevanța.

Aplicarea legii în crypto nu era un proiect secundar la care lucra SEC alături de alte industrii; era proiectul principal. Acel context este esențial pentru a înțelege ce s-a întâmplat după aceea, deoarece fiecare dintre acele metrici este acum folosită împotriva sa.

Analiza fiscală 2025 arată ca un document scris de o agenție diferită.

SEC a raportat 456 de acțiuni de aplicare a legii, o scădere de peste 20% față de anul anterior. Cifra principală a compensației monetare este de 17,9 miliarde de dolari, dar acel număr este înșelător în moduri pe care agenția însăși le-a recunoscut. Este umflat de litigiul Stanford de lungă durată și de bani creditați pentru alte hotărâri, mai degrabă decât colectați proaspăt. Scoateți acele elemente și totalul fiscal real pentru 2025 ajunge la aproximativ 2,7 miliarde de dolari: 1,4 miliarde de dolari în confiscare și dobândă pre-judecată, plus 1,3 miliarde de dolari în penalități civile.

Ceea ce face raportul mai important decât un set de cifre mai mici sunt cuvintele care le încadrează.
SEC a prezentat scăderea ca o corecție deliberată, argumentând că conducerea anterioară de aplicare a legii a petrecut prea mult timp pe cazuri concepute pentru a genera volum și a atrage atenția mass-media, mai degrabă decât pe cazuri legate de prejudicii directe, măsurabile ale investitorilor.

Aceasta este o critică fundamentală care tratează vechea abordare ca fiind greșită conceptual, mai degrabă decât doar mai puțin productivă. SEC-ul actual argumentează efectiv că metricile preferate ale predecesorului său au supraevaluat valoarea reală a aplicării legii, ceea ce face aceasta una dintre cele mai importante afirmații instituționale pe care le-am văzut de ceva timp.

Componenta crypto este cea mai clară ilustrare a acelei schimbări, chiar dacă nu reprezintă întregul.

Raportul fiscal 2025 a declarat că șapte cazuri legate de înregistrarea crypto au fost respinse și le-a grupat alături de cazurile de comunicații off-channel și anumite acțiuni de aplicare a legii pentru „dealer" ca exemple ale unui regim care a prioritizat volumul de cazuri în detrimentul protecției directe a investitorilor. Limbajul este direct: aceste cazuri sunt descrise ca parte a unei alocare greșite mai largi a resurselor, nu ca probleme deprioritizate care au fost lăsate să se încheie.

Acea încadrare se aliniază cu o serie de retrageri de profil înalt din ultimul an.

SEC a respins acțiunea sa civilă de aplicare a legii împotriva Coinbase la începutul anului 2025, a renunțat voluntar la procesul împotriva Binance câteva luni mai târziu și a închis investigația sa asupra brațului crypto al Robinhood fără nicio acțiune. O nouă forță de lucru pentru crypto a fost, de asemenea, creată pentru a schimba poziția agenției de la pedepsirea companiilor pentru neînregistrare către clarificarea a ceea ce necesită de fapt înregistrarea.

Luate individual, fiecare dintre acele evoluții ar putea fi citite ca o schimbare de rutină în apetitul pentru aplicarea legii. Luate împreună și acum ratificate în propriul raport anual al agenției, ele reprezintă ceva mult mai ambițios. SEC, care a folosit cândva crypto pentru a semnala fermitate, îl folosește acum pentru a semnala reținere.

O resetare cu consecințe

Schimbarea în aplicarea legii pe care o vedem acum de la SEC nu există în vid.

Divizia de aplicare a legii s-a confruntat cu o rotație semnificativă a conducerii și pierderi de personal, inclusiv demisia directorului său de aplicare a legii și o scădere de 18% a personalului diviziei în cursul anului fiscal 2025. Deși o parte din aceasta este fricțiunea normală a anului de tranziție, experții în aplicarea legii citați de Reuters au văzut scăderea ca dovadă a unei resetări strategice mai profunde care reflectă scepticismul mai larg al administrației actuale față de reglementarea prin aplicarea legii în mai multe agenții.

Lansarea raportului a fost urmată de numirea lui David Woodcock, partener la Gibson Dunn și fost director al biroului regional SEC, ca noul șef al aplicării legii. Woodcock o înlocuiește pe Margaret Ryan, care, conform Reuters, a durat doar șase luni în rolul respectiv înainte de a demisiona din cauza conflictelor cu conducerea agenției cu privire la direcția programului, arătând că corecția de curs nu a fost fără fricțiuni nici în propriile rânduri ale SEC.

Acel context leagă autocritica SEC de un argument mai larg care se desfășoară la Washington, unul despre dacă întregul model de utilizare a acțiunilor de aplicare a legii ca instrument de reglementare de primă instanță, depunerea de cazuri pentru a stabili precedent legal mai degrabă decât așteptarea ca Congresul sau reglementarea să clarifice regulile, a fost vreodată cu adevărat adecvat. SEC-ul actual pariază că nu a fost și este dispus să o spună în scris.

Există o ironie care merită contemplată. În noiembrie 2024, numărul mare de cazuri și totalurile masive de remedii au fost metricile pe care SEC le-a ales pentru a dovedi că își făcea bine treaba. Până în aprilie 2026, număruri mai mici de cazuri și cifre mai mici în dolari servesc același scop.

Agenția a schimbat definiția succesului și a aplicat acea nouă definiție retroactiv pentru a discredita munca pe care o celebra cu mai puțin de doi ani în urmă.

Dacă reîncadrarea este justificată se va vedea în anii următori pe măsură ce efectele aplicării mai ușoare a legii vor deveni măsurabile. Dar documentul în sine este remarcabil: un regulator federal care folosește propriul raport anual pentru a argumenta împotriva logicii propriului trecut recent.

Postarea SEC admite că represiunea crypto a mers prea departe „titluri" pe măsură ce respinge 7 cazuri a apărut pentru prima dată pe CryptoSlate.