Górnicy Bitcoin stoją w obliczu kryzysu marż, który historycznie poprzedza silne zwroty w ciągu 90 dni

Bitcoin właśnie stał się ~15% trudniejszy do wydobycia, gdy hashrate spada—spychając przychody górników z powrotem do strefy stresu $30

Gospodarka wydobywcza Bitcoina ponownie się zacieśniła, ale jej podteksty mogą utorować drogę do odzyskania ceny w topowej kryptowalucie.

W ciągu ostatnich tygodni trudność sieci wzrosła, podczas gdy hashrate wykazywał oznaki osłabienia. Jednocześnie marże górników BTC znalazły się pod zwiększoną presją, gdy ich przychody spadły z powrotem w kierunku poziomów stresu.

Ta kombinacja wielokrotnie materializowała się w pobliżu głównych punktów zwrotnych w poprzednich cyklach rynkowych.

Choć analitycy rynkowi przestrzegają, że nie jest to magiczny sygnał kupna dla inwestorów, strukturalna konfiguracja ma głębokie znaczenie, ponieważ może zmienić zachowanie górników z desperackiej potrzeby sprzedaży w celu przetrwania w scenariusz, w którym sprzedają mniej swoich zgromadzonych zasobów.

Ta subtelna zmiana w zachowaniu może skutecznie przekształcić to, co normalnie jest stałym, przewidywalnym źródłem napływającej podaży rynkowej w znacznie lżejszy wiatr przeciwny dla ceny Bitcoina.

Opóźniony skok trudności nastąpił po odbiciu

Trudność Bitcoina dostosowuje się co 2 016 bloków, mniej więcej co dwa tygodnie, co oznacza, że metryka zawsze reaguje na wydarzenia, które już miały miejsce w sieci.

To czasowanie wyjaśnia pozorną sprzeczność w ostatnim ruchu.

Po burzy i okresie ograniczeń, które wyłączyły maszyny z sieci, sieć odnotowała spadek trudności o około 11,16% do około 125,86T w dniu 7 lutego.

Gdy górnicy wrócili do sieci, a produkcja bloków się znormalizowała, następne dostosowanie poszło w przeciwnym kierunku. 19 lutego trudność wzrosła o około 14,73% do około 144,40T.

Kluczowa kwestia jest prosta. Sieć stała się trudniejsza do wydobycia, ponieważ wcześniejszy hashrate się odbił, a nie dlatego, że ekonomia górników poprawiła się w czasie rzeczywistym.

To rozróżnienie jest ważne dla interpretacji zachowania górników. Rosnący wydruk trudności może wyglądać na powierzchni optymistycznie, ponieważ sygnalizuje siłę sieci.

Jednak może to być również ściskanie marży, jeśli ten wzrost następuje po tymczasowym odbiciu, gdy opłaty są słabe, a cena BTC nie robi wystarczająco dużo, aby zrównoważyć wyższe koszty wydobycia.

Krótkoterminowe odbicie hashrate maskuje szerszy spadek

Krótkoterminowe miary hashrate sieci BTC rzeczywiście wykazały znaczną poprawę w połowie lutego.

Dane zebrane z Hashrate Index Luxor wykazały wzrost 7-dniowej SMA z ~1 003 EH/s do ~1 054 EH/s podczas bezpośredniej fazy odbudowy po burzy.

Jednak jeśli się nieco oddali, aby zobaczyć szerszy trend, obraz staje się zauważalnie mniej komfortowy dla branży.

Najnowszy raport ChainCheck VanEck opisuje ~14% spadek hashrate w ciągu ostatnich 90 dni, co jest metryką godną uwagi, ponieważ utrzymujące się spadki tej wielkości są rzadkie w dojrzałych fazach sieci Bitcoin.

Ponadto codzienne oszacowania konsekwentnie wykazują znaczną zmienność, czynnik, który komplikuje każdą pojedynczą narrację forsowaną przez obserwatorów rynku.

W świetle tego szerszy trend pokazuje utrzymującą się presję na hashrate w ciągu ostatnich kilku miesięcy. Gwałtowny wzrost trudności wydobycia nałożony na tę presję może zintensyfikować stres marży w szczególnie kruchym punkcie dla branży.

Hashprice to prawdziwy punkt presji i ponownie się zacieśnił

Trudność i hashrate opisują sieć. Hashprice opisuje biznes.

Górnicy płacą wydatki w walucie fiducjarnej i finansują te koszty poprzez produkcję BTC i, w niektórych przypadkach, sprzedaż flagowego aktywa cyfrowego. Dlatego cena hash, zazwyczaj wyrażana w dolarach na petahash dziennie, jest bardziej praktyczną miarą stresu.

Po wzroście trudności z 19 lutego hashprice BTC spadła z powrotem poniżej około $30/PH/dzień. Ten poziom jest powszechnie postrzegany jako strefa stresu, w zależności od wydajności maszyny, zobowiązań dłużnych i kosztów energii.

Dzieje się tak, ponieważ niektórzy operatorzy mogą to wytrzymać, podczas gdy kilku marginalnych operatorów często nie może.

Opłaty nie oferują dużej ulgi. Dane Hashrate Index za ten sam okres wykazały, że opłaty transakcyjne stanowiły tylko około 0,48% nagród za blok, co wskazuje, że górnicy polegają niemal całkowicie na subsydium i cenie spot Bitcoina.

Rezultatem jest znana kompresja. Trudność wzrosła, wsparcie opłat pozostało niewielkie, a cena hash osłabła.

To kombinacja, która zwykle najpierw wyłącza starsze urządzenia i popycha górników o wyższych kosztach bliżej wymuszonej sprzedaży.

W praktyce tak właśnie sieć, która wygląda technicznie na silną, może wytwarzać stres ekonomiczny w sektorze wydobywczym. Protokół robi to, co powinien. Problem polega na czasie.

Dlaczego stres górników może stać się zwyżkową konfiguracją w ciągu 90 dni

Zwyżkowy argument wokół tego zjawiska koncentruje się na strukturalnych zmianach w branży wydobywczej i ich wpływie na dynamikę podaży.

Mechanizm w grze jest strukturalny, zakorzeniony w tym, jak utrzymująca się presja górników przekształca emisję, bilanse i płynność rynkową.

Trudność działa jako opóźniony uścisk na rynku. Gdy sieć aktywnie podnosi trudność po krótkim odbieciu operacyjnym, może łatwo przekroczyć to, co górnicy mogą faktycznie utrzymać przy obecnej cenie i poziomach opłat.

Hashrate dostosowuje się następnie w czasie rzeczywistym, gdy operatorzy reagują na nową rzeczywistość ekonomiczną. Marginalne urządzenia są zmuszane do wyłączenia niemal natychmiast, gdy ich codzienna rentowność spada poniżej punktu rentowności.

Jeśli ta trwała słabość przeniesie się na następną epokę, wbudowany zawór bezpieczeństwa protokołu się uruchamia, a trudność inherentnie spada.

Spadek trudności mechanicznie poprawia podstawową ekonomię dla przetrwałych górników.

Jeśli trudność spada o 10% do 12%, a cena Bitcoina pozostaje całkowicie płaska, przychód górnika na hash wzrasta o bardzo podobną wielkość matematyczną.

Chociaż to dostosowanie nie gwarantuje masowej rajdu rynkowego, może znacznie zmniejszyć ogólne prawdopodobieństwo agresywnej, wymuszonej sprzedaży przez finansowo zestresowanych górników.

Ten mechanizm stanowi absolutne serce tezy kapitulacja-następnie-odbudowa spopularyzowanej przez różne ramy cykli górniczych (takie jak tradycyjna analiza typu Hash Ribbons).

VanEck dodaje przekonujący kwantytatywny haczyk do tej teorii. W opublikowanej tabeli śledzącej 12 znaczących okresów skurczu hashrate firma finansowa zauważa, że rozszerzone spadki hashrate często były następowane przez niezwykle silne 90-dniowe zwroty dla Bitcoina.

Wykluczając bardzo wczesną historię sieci, która nie miała określonej ceny, oraz obecny, wciąż nierozwiązany epizod, wymienione przez VanEck okresy były wysoce pozytywne, dostarczając medianę zwrotu w przód w okolicach wysokiego 40% zakresu i silnie skośną średnią.

Ostateczny wniosek dla traderów koncentruje się na szerszym sygnale, a nie na konkretnym procentowym zysku.

Szczytowy stres górników często sygnalizuje późno-fazową presję podaży, a gdy podstawowy protokół zresetuje trudność lub cena aktywa się ustabilizuje, ta presja podaży może szybko zanikać.

Następnym katalizatorem jest następny wydruk trudności, ale ETF-y i makro wciąż wyznaczają ton

Najbardziej bezpośrednia zmienna jest już w kalendarzu. Narzędzia prognostyczne wskazują na kolejny dwucyfrowy spadek trudności, około 11%, na początku marca, jeśli obecny timing bloków się utrzyma.

Jeśli to oszacowanie jest kierunkowo prawidłowe, efekt jest prosty. Hashprice poprawi się bez konieczności wcześniejszego rajdu BTC, co może złagodzić presję operacji sprzedaży w celu finansowania wśród słabszych górników.

Dlatego obecna migawka, trudność w górę i hashrate spadający, może być czasami czytana jako szczytowe napięcie, a nie świeże ostrzeżenie. W poprzednich okresach był to punkt tuż przed rozluźnieniem warunków sieciowych.

Mimo to sygnały górników nie działają w próżni, a rynek post-ETF uczynił to jeszcze bardziej oczywistym.

Na początku lutego amerykańskie spotowe ETF-y BTC odnotowały szerokie wahania w codziennych przepływach, w tym napływ netto około $562 milionów 3 lutego i odpływ netto około $545 milionów 5 lutego.

Później w tym miesiącu codzienne ruchy pozostały niestabilne, z jednym dniem około $166 milionów odpływów i kolejnym $88 milionów napływów.

Gdy kupujący ETF są aktywni, presja sprzedażowa górników ma mniejsze znaczenie. Gdy popyt na ETF słabnie lub staje się negatywny, stres górników może dodać do dynamiki spadkowej.

Tymczasem pozycjonowanie makro również pozostaje głównym filtrem dla rynku.

Reuters poinformował o dużym zainteresowaniu opcjami sprzedaży wokół poziomów wykonania $50 000 do $60 000 w tym samym okresie, co jest oznaką popytu na hedging i ostrożności wobec aktywów ryzykownych.

Jeśli sentyment do ryzyka się pogorszy lub płynność się zacieśni, Bitcoin może nadal handlować jak aktywo makro o wysokim beta, nawet jeśli warunki wydobycia się poprawią.

Trzy ścieżki dla Bitcoina w ciągu najbliższych 90 dni

Najbardziej konstruktywny scenariusz to reset wydobycia ze stabilniejszym popytem. Na tej ścieżce hashrate pozostaje wystarczająco miękki, aby wspierać znaczące obcięcie trudności, hashprice się poprawia, a przepływy ETF przestają gwałtownie wahać się w stronę negatywną.

W tych warunkach BTC ma miejsce na ruch w górę o 10% do 35% w ciągu 90 dni, gdy presja podaży związana z górnikami słabnie.

Środkowa ścieżka to to, co można nazwać wynikiem kapitulacji-lite. Hashprice pozostaje w pobliżu rentowności, hashrate nadal stopniowo się wyciek, a trudność dostosowuje się niżej w krokach, ale cena spot pozostaje niestabilna.

Tego rodzaju konfiguracja może pozostawić BTC w zakresie od -5% do 20% w ciągu 90 dni, ze stresem górników szkodzącym sentymentowi krótkoterminowemu, zanim reset protokołu zacznie pomagać.

Niedźwiedzia ścieżka to niepowodzenie sygnału, gdzie popyt i makro dominują. W takim przypadku odpływy ETF utrzymują się, pozycjonowanie risk-off się pogłębia, a nawet niższy poziom trudności nie wystarcza, aby zrównoważyć słaby popyt.

Tutaj aktywo cyfrowe może zobaczyć zwroty do -30% w ciągu następnych 90 dni, gdy BTC ponownie odwiedza główne strefy spadkowe, a górnicy są zmuszeni sprzedawać na spadającym rynku.

Post Bitcoin miners face a margin crunch that historically precedes strong returns within 90 days ukazał się najpierw na CryptoSlate.