Sąd Najwyższy unieważnia cła Trumpa — zwroty do 175 mld USD mogą wkrótce trafić na rynek Bitcoina

Decyzja Sądu Najwyższego z 20 lutego o unieważnieniu programu taryfowego prezydenta Donalda Trumpa opartego na IEEPA jako nielegalnego stwarza ogromne obciążenie fiskalne, które może funkcjonować jako niezamierzony zastrzyk płynności.

Sąd orzekł 6-3, że ustawa o międzynarodowych nadzwyczajnych uprawnieniach ekonomicznych nie upoważnia prezydenta do nakładania taryf, unieważniając program, który zebrał co najmniej 133,5 miliarda dolarów do 14 grudnia 2025 r., a szacunki Penn-Wharton Budget Model sugerują, że łączne wpływy osiągnęły około 179 miliardów dolarów do daty orzeczenia.

Rynki zareagowały natychmiast: akcje wzrosły, dolar osłabł, a rentowności obligacji skarbowych nieznacznie wzrosły, gdy traderzy zaczęli wyceniać to, co może stać się jednym z największych nieplanowanych transferów fiskalnych w ostatniej pamięci.

Kwestia zwrotów znajduje się teraz w prawnym zawieszeniu. Sąd odmówił zajęcia się sposobem działania zwrotów, przekazując tę kwestię z powrotem do Sądu Handlu Międzynarodowego.

Ponad 1000 pozwów zostało już złożonych w celu uzyskania zwrotów, a importerzy zasadniczo mają dwa lata zgodnie z amerykańskim prawem handlowym na wniesienie pozwu o odzyskanie.

Sekretarz Skarbu Scott Bessent powiedział dziennikarzom, że Skarb posiadał około 774 miliardy dolarów w gotówce i prognozował saldo 850 miliardów dolarów do końca marca, zauważając, że wszelkie zwroty będą prawdopodobnie wypłacane przez tygodnie lub miesiące, możliwie przedłużając się do roku.

Ten harmonogram ma znaczenie, ponieważ mechanizm, przez który zwroty przepływają z powrotem, określa, czy stanie się to mierzalnym zdarzeniem płynnościowym, czy przeciągłym procesem administracyjnym.

Hydraulika stojąca za historią płynności

Kiedy Skarb dokonuje płatności zwrotu, księgowość jest prosta, ale implikacje nie.

Gubernator Fed Chris Waller wyjaśnił mechanikę: kiedy Skarb wypłaca środki, Rezerwa Federalna obciąża Rachunek Generalny Skarbu i uznaje rachunek rezerwowy banku odbiorcy.

Wypływy ze Skarbu podnoszą rezerwy bankowe, które są surowcem płynności finansowej.

Jeśli Bessent wykorzysta istniejące salda gotówkowe do finansowania zwrotów zamiast zastępowania tej gotówki cięższym zaciąganiem pożyczek, sektor prywatny kończy z większymi rezerwami, podczas gdy saldo TGA się kurczy.

Ten zastrzyk rezerw nie wymaga „drukowania pieniędzy", ponieważ jest to transfer z bilansów sektora publicznego do prywatnego.

Jednak efekt kierunkowy ma znaczenie dla cen aktywów, szczególnie tych wrażliwych na warunki finansowania.

Bitcoin coraz częściej jest przedmiotem obrotu jako aktywo płynnościowe o wysokim beta, reagując na zmiany warunków finansowych wraz z akcjami. Zwis zwrotu ceł może stworzyć wielomiesięczny impuls płynności, w zależności od szybkości wykonania i wyborów finansowania.

Istnieje kontratak. Jeśli Skarb utrzymuje podwyższone salda gotówkowe poprzez emitowanie większej liczby bonów w celu sfinansowania zwrotów, ta emisja może zaostrzyć rynki finansowania krótkoterminowego.

Natychmiastowa reakcja rynku wskazuje na to napięcie: rentowności wzrosły nieznacznie, nawet gdy dolar osłabł.

Dla Bitcoina rozróżnienie między zwrotami poprzez spadek gotówki a zwrotami poprzez nową emisję to różnica między wiatrem płynności a przeciwwiatrem realnej rentowności.

Optyka deficytu i narracja o dewaluacji

Implikacje fiskalne wykraczają poza mechanikę natychmiastowej płynności.

Przewidywano, że program taryfowy IEEPA wygeneruje znaczne przychody, a Biuro Budżetowe Kongresu oszacowało około 300 miliardów dolarów rocznie przez następną dekadę.

Decyzja Sądu usuwa ten strumień przychodów, nawet jeśli administracja próbuje ponownie nałożyć cła poprzez inne ścieżki prawne. Szacunki Penn-Wharton umieszczają wpływy w kontekście: od 175 do 179 miliardów dolarów przekracza roczne budżety głównych departamentów federalnych.

Matthew Sigel przedstawił kąt kryptowalutowy bez ogródek: „W przypadku braku przychodów z taryf, drukowanie pieniędzy i dewaluacja przyspieszą".

Twierdzenie jest retorycznie agresywne, ponieważ zwroty nie są tworzeniem pieniędzy. Jednak część możliwa do handlu nie dotyczy tego, czy twierdzenie jest technicznie precyzyjne, ale czy narracja nabiera rozpędu.

Większe prognozy deficytu w połączeniu z nagłówkami o czekach zwrotu od 133 do 179 miliardów dolarów mogą na nowo rozbudzić pozycjonowanie anty-fiat Bitcoina, szczególnie w połączeniu z faktycznymi wzrostami rezerw odzwierciedlonymi w bilansach banków.

„Licytacja dewaluacyjna" działa mniej poprzez bezpośrednie przyczynowość, a bardziej poprzez wzmacnianie historii, które inwestorzy opowiadają o zrównoważeniu fiskalnym.

Jeśli zwroty zbiegną się z innymi oznakami rozluźnienia fiskalnego, takimi jak wyższe deficyty, podwyższone wydatki lub akomodacyjna polityka Fed, kombinacja może wzmocnić propozycję wartości Bitcoina jako zabezpieczenia przed rozwodnieniem fiat.

Czas postępowania sądowego i problem dystrybucji

Proces zwrotu nie będzie przypominał pojedynczego czeku stymulacyjnego trafiającego na konta jednocześnie.

Cła są finalizowane poprzez proces „likwidacji", zwykle występujący około 314 dni po wejściu, a zwroty zależą od tego, jak każde wejście zostało zlikwidowane.

Reuters donosi o niepewności co do tego, czy szerokie ugody zbiorowe są wykonalne, sugerując, że wielu importerów może potrzebować pozwać indywidualnie.

Sąd Handlu Międzynarodowego orzekł w grudniu, że może ponownie otworzyć ostateczne ustalenia i zarządzić zwroty z odsetkami, ale postępowanie sądowe sprawa po sprawie zajmuje czas.

Ten harmonogram zmienia kształt potencjalnej odpowiedzi Bitcoina.

Scenariusz szybkiego zwrotu, z znaczącymi płatnościami rozpoczynającymi się w ciągu tygodni lub miesięcy, finansowanymi poprzez spadki gotówki Skarbu, tworzy skoncentrowany impuls płynności.

Rezerwy bankowe rosną, warunki finansowania krótkoterminowego łagodnieją, a Bitcoin korzysta zarówno z mechaniki płynności, jak i narracji o dewaluacji.

Scenariusz wolnego zwrotu, obciążony postępowaniem sądowym z płatnościami sączącymi się przez kwartały lub lata, wycisza natychmiastowy efekt płynności, ale utrzymuje narrację przy życiu. Nagłówki zwrotu powtarzają się, gdy rozstrzygane są główne sprawy, wzmacniając historię o utraconych przychodach z taryf i ekspansji fiskalnej.

Reakcja Bitcoina jest prawdopodobnie bardziej związana z narracją o dewaluacji niż z bezpośrednią transmisją płynności.

Scenariusz najgorszego przypadku obejmuje zwroty finansowane poprzez nową emisję bonów skarbowych przy jednoczesnym utrzymaniu podwyższonych sald gotówkowych. Ta ścieżka może podnieść rentowności krótkoterminowe i zaostrzyć warunki finansowania, tworząc przeciwwiatr, nawet gdy narracja o dewaluacji teoretycznie wspiera Bitcoina.

Zachowanie ryzyka-beta aktywa często dominuje w krótkim okresie, gdy realne rentowności gwałtownie rosną.

Trzy ścieżki zwrotu i implikacje dla Bitcoina

Zwyżkowy scenariusz płynności zakłada, że Skarb realizuje zwroty szybko, korzystając z istniejących sald gotówkowych, przy czym TGA spada, podczas gdy rezerwy bankowe rosną.

Warunki finansowania krótkoterminowego łagodnieją, a Bitcoin korzysta zarówno z poprawionej płynności, jak i narracji anty-fiat. Wskaźniki pojawią się we wzroście rezerw w bankach, niższych stopach finansowania overnight i wspólnym rajdzie aktywów ryzykownych.

Zamieszany środkowy przypadek obejmuje umiarkowaną szybkość zwrotu z mieszanymi źródłami finansowania, gdzie występuje pewien spadek gotówki, pewna nowa emisja i znaczne opóźnienia prawne.

Efekty płynnościowe pozostają wyciszone, ale narracja utrzymuje się, gdy sprawy rozwiązują się przez miesiące. Reakcja Bitcoina prawdopodobnie będzie śledzić szerszy apetyt na ryzyko i warunki makro bardziej niż szczegóły zwrotów.

Trudny scenariusz polega na tym, że Skarb utrzymuje wysokie salda gotówkowe poprzez ciężką emisję bonów, podnosząc rentowności i zaostrzyć warunki. Bitcoin stoi przed konkurencyjnymi siłami: narracja o dewaluacji argumentuje za siłą, ale rosnące realne rentowności faworyzują słabość.

Wzorce historyczne sugerują, że zachowanie ryzyka-beta wygrywa w krótkim okresie, z Bitcoinem sprzedającym się wraz z akcjami, gdy rentowności gwałtownie rosną.

Na co zwracać uwagę

Wytyczne Sądu Handlu Międzynarodowego i wzorce ugód będą sygnalizować, czy zwroty przyspieszą, czy przeciągną się przez wieloletnie postępowanie sądowe.

Rzeczywiste decyzje Skarbu dotyczące zarządzania gotówką mają większe znaczenie niż oświadczenia: jeśli saldo TGA znacząco spadnie, podczas gdy trwa proces płatności zwrotów, potwierdza to ścieżkę pozytywną dla płynności.

Jeśli Skarb utrzymuje gotówkę podwyższoną poprzez agresywną emisję bonów, rynki powinny wyceniać ciasne warunki.

Realne rentowności i kierunek dolara zapewniają makro nakładkę. Orzeczenie wywołało natychmiastową słabość dolara, ale rentowności wzrosły nieznacznie, mieszany sygnał sugerujący niepewność co do ścieżek finansowania.

Wrażliwość Bitcoina na realne rentowności wzrosła, gdy pozycjonowanie instytucjonalne wzrosło, a trwałe wzrosty rentowności mogą przytłoczyć wsparcie narracyjne z obaw o deficyt.

Zwis od 133 do 179 miliardów dolarów nie jest gwarantowany do zwiększenia Bitcoina, ponieważ czas, wybory finansowania i warunki makro określają, czy stanie się to mierzalnym katalizatorem płynności, czy szumem tła.

Jednak konfiguracja istnieje, aby kryptowaluty skorzystały, jeśli Skarb realizuje zwroty szybko, korzystając z sald gotówkowych, wstrzykując rezerwy, podczas gdy nagłówki deficytu wspierają pozycjonowanie anty-fiat.

Kolejne kilka miesięcy decyzji CIT i wyborów finansowania Skarbu określi, który scenariusz się rozegra.