ビットコインの長期保有者、530万BTCを損失抱えて保有――FTX崩壊後の水準を超える

ビットコインの長期保有者（LTH）グループは、2020年3月の市場パニック以来、最も多くの含み損を抱えたコインを保有している（保有中）状況となっており、市場のクリーンアップ局面がいまだ進行中であることを示すシグナルとなっている。Glassnodeのオンチェーンデータによると、LTHエンティティは現在530万BTCを未実現損失の状態で保有している（保有中）。この数値はFTX崩壊後の水準を上回り、パンデミックが初めて世界市場を打ち砕いた際に見られた極端なストレス水準にのみ匹敵するものとなっている。

このストレスの規模は、誰が痛みを受けているかによってさらに拡大される。長期保有者は最もパニックを起こしにくいグループであり、通常は弱気相場で積み上げ、強い局面で分配を行う。このグループが歴史的な水準で帳簿上の損失を抱え始めるということは、価格が最も強固な手をも傷つけるほど深く食い込んでいることを意味する。その含み損を抱えたコインの構成も重要であり、これらのコインの多くはサイクル天井で買い付けた投資家が下落を耐え抜いたものの、現在は出口を選択していることを示している。彼らの売りは実現損益データに反映されており、ビットコインが62,000ドル付近に戻る中、1日あたり13億ドルに急増した。LTHはそのうち7億7,000万ドルを占め、実現損失全体の約59%に相当する。

含み損供給量がFTX後のトラウマ水準を超える

より悪い数値を見つけるには、ビットコインの価格が数日で8,000ドルから3,800ドルへと暴落したコロナショックまで遡る必要がある。現在の価格がその当時のほぼ16倍であるにもかかわらず、同じ深さまで戻ってきているという事実は、市場がサイクル後期の参入者をいかに厳しく罰してきたかを示している。FTX崩壊後のエピソードでは、取引所の破綻を前後してLTHの損失保有供給量が急増し、すでに例外的な出来事と見なされていた。その水準が今や突破されたことで、解消プロセスが一時的なレンジ内で不安定な状況ではなく、コストベースの長期的な再調整であることが示唆されている。

530万BTCという含み損状態にある膨大な供給量は、このパージがどこまで続く必要があるかについての疑問も提起している。過去のサイクルでは、LTHの損失保有供給量は、価格が持続的な底値を見つけ、新たな積み上げが始まって初めて減少に転じた。現時点では、データは逆の方向を示している。市場はLTHの痛みの顕著な軽減をまだ見せておらず、むしろ増加し続けている。これは必ずしも追加の下落を保証するものではないが、回復への道筋をより長く脆弱なものに見せている。上院投票の数日前に銀行が阻止を試みている暗号資産規制法案をめぐる政治的圧力のようなマクロや規制上のショックが、躊躇いがちな売りを完全な投げ売りへと変える可能性がある。

日次実現損失13億ドルがリスク方程式を変える

実現損益の急増は単なる大きな数字ではなく、構造的な転換点である。日次の合計損失が13億ドルに達した時、市場はもはや滑らかな市場の反落の局面にはない。リアルタイムでリスクを再評価しており、LTHが出口への突進を主導している。その出金量の59%が長期保有ウォレットから来ているという事実は、保有し続けるメンタリティが崩れていることを示している。これらのエンティティの一部はFTX崩壊後の下落とその後の乱高下する数ヶ月を乗り越えたが、1年前には安全と考えていたであろう水準でついに投げ売りした。

コインが積み上げられた場所と手放されている場所との間のこのミスマッチが、現在の状況を異常に重くしている要因だ。ビットコインの価格は過去最安値（ATL）にあるわけではないが、含み損を抱えたLTH供給量の集中度はそうなっている。オンチェーンデータを監視しているトレーダーは、実現損失率が緩和し始めるか、さらに加速するかを注視するだろう。減速は強制売りが燃え尽きつつあることを示唆し、供給サイドが主導する安定化の土台を整える可能性がある。一方、加速は解消プロセスにまだ余地があることを確認するものとなる。オンチェーンの状況が否定しようのないストレス状態にある一方、より広いエコシステムの活動は継続しており、主要チェーン全体での開発者の牽引力は、最近のデベロッパーアクティビティによるブロックチェーントップ10レポートに示されているように維持されている。オンチェーンのコインストレスと進行中のビルダー活動との間のこのコントラストが、このサイクルを定義する緊張の一つとなっている。