アフリカの株式市場をビットコイン投資の玄関口に変える企業たち

アフリカの個人投資家にとって、ビットコインなどの暗号資産の購入は、アプリやP2P（ピアツーピア）マーケットプレイスを通じてより身近になっています。

ユーザーは本人確認を完了してアカウントに資金を入金した後、暗号資産アプリを通じてデジタル資産を購入したり、P2Pプラットフォームで他のユーザーと直接取引したりすることができます。一方、年金基金、資産管理会社、保険会社などの機関投資家にとって、このプロセスははるかに複雑です。 

アフリカにおけるデジタル資産への機関投資に関するルールは、不明確または制限的であるか、ファンドマネージャーに仮想資産ライセンスの取得を義務付けています。こうしたファンドが規制された取引所から直接デジタル資産を購入することを許可されている場合でも、保管の問題に対処しなければならず、それが煩雑になることがあります。

投資型デジタル資産商品へのニーズが、アフリカのETF（上場投資信託）と暗号資産トレジャリーという2種類の代替手段を生み出し、2025年に勢いを増し始めました。より多くの企業がこうした代替投資商品を広く提供するようになれば、機関投資家のアクセスという問題を大規模に解決することができます。

2025年6月、運用資産総額205億ランド（12億ドル）を誇る南アフリカの上場投資会社Sygnia Limitedは、同国初のビットコインETFを立ち上げたと主張し、ローンチしました。同社はビットコインを分散ポートフォリオに組み込んだLife Bitcoin Plus Fundを通じて、プロ投資家に暗号資産への間接的なエクスポージャーを提供しています。

ヨハネスブルク証券取引所（JSE）上場の投資会社Sabvestが支援する南アフリカのオルタナティブ投資プラットフォームAltifyも、暗号資産連動型のプライベート投資商品を提供しており、市場で利用可能な機関投資家グレードのデジタル資産商品のラインナップを拡大しています。

準備金としてビットコインを保有するビットコイントレジャリー企業が、アフリカの資本市場への新たなルートを試みています。

これらの企業は、ETF型投資商品や暗号資産取引プラットフォームを提供する代わりに、公開株式市場で資金を調達し、その収益をビットコインの蓄積に充てています。投資家はその企業自体の株式を購入することで、ビットコインへの間接的なエクスポージャーを得ることができます。

2024年以降、米国のビットコイントレジャリー企業であるStrategyは、資産を直接保有せずにビットコインへの規制されたエクスポージャーを求める投資家から550億ドル以上を調達しました。同社は2024年に226億ドル、2025年に208億ドルを調達したことを開示しました。2026年第1四半期までに、さらに117億ドルを調達し、合計550億ドル超に達したとしています。

2026年第1四半期の決算説明会において、StrategyのCEOであるPhong Le氏は、同ビットコイントレジャリー企業が現在、資産管理会社のBlackRockやVanguardを含む1,400社以上の機関投資家の代替投資手段として機能していると述べました。

もともとSME（中小企業）向けファイナンス会社であり、現在JSEメインボードに上場しているAfrica Bitcoin Corporationは、同様の戦略を試みる最初のアフリカ企業の一つです。

ビジネスモデルの仕組み

ビットコイントレジャリーは通常、証券取引所に上場することで資金調達が可能になります。その後、調達した資金を使ってビットコインを購入・保有します。 

投資家（取引量が多いことから機関投資家が望ましい）が株式を購入すると、プレミアム付きで暗号資産へのエクスポージャーが得られます。

そのプレミアムは1株当たりビットコイン数（BPS）によって決まります。あるビットコイントレジャリー企業が1,000ビットコインを保有し、発行済み株式数が100万株であれば、BPSは0.001ビットコインとなります。BPS価値と実際の株価との差がプレミアムと呼ばれます。

ビットコイントレジャリー企業にとって重要なのは、株価を1株当たりのビットコイン保有価値を上回る水準で維持することです。

そうなれば、企業はビットコイン保有の実質価値よりも高い評価額で新株を発行し、追加資本を調達して、その収益でさらにビットコインを購入することができます。慎重に管理すれば、時間の経過とともに1株当たりのビットコインエクスポージャーを高めることができます。

このモデルは、株価が企業のビットコイン保有価値を下回ると弱体化します。その時点では、追加株式の発行は既存株主を希薄化させるだけで、1株当たりのビットコインエクスポージャーを実質的に増加させないため、魅力が薄れます。

一方、投資家はBPSを重視しています。BPSが高いほど、原資産であるデジタル資産（ビットコイン）へのエクスポージャーが高まります。このビットコインは、規制上の理由から直接保有できないか、複雑さを理由に保有を選択しない場合があります。 

そのため、ビットコイントレジャリー企業には常に緊張関係が生じます。株価が1株単位のビットコイン価値とほぼ一致することがまれであれば有利であり、プレミアムを維持し続けて循環を回し続けることができます。 

しかし、株価がビットコイン保有価値を下回る「ディスカウント」状態になると、新株発行の魅力が薄れます。なぜなら、株主はビットコインエクスポージャーをほとんど追加できないまま希薄化を被るからです。

例として、Africa Bitcoin Corporationを見てみましょう。

この南アフリカ企業は現在5.5331ビットコインを保有しています。3対1の株式分割を完了し、3月に2,290万株を追加発行した後、同社の普通株式総数は現在約3,411万株となっています。

1ビットコインは1億サトシ（暗号資産の最小単位）に相当します。それに基づくと、同社の5.5331ビットコインは5億5,331万サトシに換算されます。

発行済み株式数で割ると、1株当たり約16.22サトシのエクスポージャーとなります。投資家が同社の株式を1株購入すると、約0.0000001622ビットコインへのエクスポージャーが得られます。

Africa Bitcoin Corporationの株価は、月曜日の市場終値時点でR5（0.3ドル）です。現在のビットコイン価格69,930ドルで計算すると、その金額で直接約0.00000429ビットコイン、つまり429サトシを購入できます。しかし、同社の株式1株が現在持つエクスポージャーはわずか約16.22サトシです。 

これは、市場が同社を現在1株当たりの保有ビットコインの約26倍の価値で評価していることを意味します。それがプレミアムです。

この場合、その投資家は暗号資産を直接購入するのではなく、企業を通じてビットコインエクスポージャーにプレミアムを支払う（割高に支払う）ことになります。

プレミアムでの購入は業界では珍しくありません。ビットコイントレジャリー企業への投資家は、規制された市場へのアクセス、流動性、将来のビットコイン蓄積への期待に対しても対価を支払っているため、直接のビットコイン価値を上回る金額を支払うことが多いのです。

重要なのは、企業が投資家のために生み出している成長価値です。2025年2月の最初のビットコイン購入以来、1株当たりサトシ数（SPS）は9.2から約16に成長し、76.3%増加しています。 

同社は新株の発行よりも速いペースでビットコインを追加しており、既存株主は購入時よりも多くのBPSを保有していることになります。

Africa Bitcoin Corporationはすでに南アフリカ、ナミビア、ドイツ、および米国の中堅公開市場であるOTCQBで取引されています。アフリカとヨーロッパ全域での2億1,000万ドルの資金調達計画は、大規模な株主価値のパターンを生み出せるかどうかを試すものとなります。

Africa Bitcoin Corporationは、ビットコイントレジャリー戦略を長期的な足がかりとしつつも、融資・投資業務を継続することでリスクヘッジを行っています。

機関投資家の需要を押し上げる規制上の制約

異なるポートフォリオにわたる資産管理会社向けに、暗号資産を直接保有したり投資型商品を提供したりすることは容易ではありません。一定の明確性を提供しているアフリカの国はわずかです。

南アフリカは最も厳しい線引きをしています。年金基金法の規則28は、退職基金が暗号資産に投資することを禁止しています。対照的に、米国ではドナルド・トランプ大統領が2025年8月に大統領令に署名し、退職基金内での暗号資産および不動産投資へのアクセスを拡大するという逆の方向に進みました。

エジプトも個人・機関投資家レベルの両方で暗号資産投資を禁止しています。

ガーナは2025年12月に可決された仮想資産サービスプロバイダー（VASP）法案に基づき、仮想資産マネージャーおよびETFプロバイダーのライセンスと規制の経路を整備しました。ガーナで仮想資産を取り扱う投資会社は、同国の証券取引委員会（SEC）およびガーナ銀行（BoG）のライセンスまたは登録を受けなければなりません。

ナイジェリアの場合、ルールは依然として不明確です。規制当局は主に個人向けの暗号資産取引、取引所、カストディの枠組みに焦点を当てており、機関投資家がデジタル資産へのエクスポージャーを得る方法についての直接的な指針はほとんどありません。 

2021年1月、ナイジェリアのSECは、ファンドマネージャーが裁量型または非裁量型投資ポートフォリオを運用する前に、事前承認または「異議なし」を取得するよう求める通達を発出しましたが、デジタル資産については具体的に言及していませんでした。

ケニアやルワンダなど他のアフリカ諸国は、機関向けファンドがビットコイン自体を保有できるかどうかを定義するよりも、主に暗号資産サービスプロバイダーの規制に焦点を当ててきました。

モーリシャスだけが例外で、同国の金融サービス委員会は、ライセンスを持つファンドマネージャーおよび集団投資スキーム（CIS）を運営する洗練された投資家が仮想資産へのエクスポージャーを持つ規制されたファンドを運営することを許可していますが、リスクが高いと警告しています。

アフリカ全域のルールが禁止的、慎重、または不明確であることから、Africa Bitcoin Corporationのような企業は、デジタル資産へのエクスポージャーを求めリスク許容度の高い機関投資家向けの規制された投資可能な企業として自社を位置づけることができます。

ただし、このモデルにはリスクも伴います。ビットコイントレジャリー企業は投資家の信頼に大きく依存しています。ビットコイン価格が急落したり、株式への需要が弱まったりすると、プレミアムはすぐに消滅する可能性があります。 

そうなると、新規資本の調達が困難になります。なぜなら、株式の発行はBPSを大きく増加させることなく希薄化をもたらすからです。 

投資家はビットコイン価格の上昇だけに賭けているのではなく、トレジャリー企業が購入のタイミングを適切に判断し、慎重に資本を調達し、時間をかけて1株当たりのビットコインエクスポージャーを増やし続ける能力にも賭けています。

シンガポールを拠点とするWeb3分析会社10X Researchによると、2025年にビットコイントレジャリー株を保有していた投資家は170億ドルの損失を被りました。同レポートでは、ビットコイン連動企業の5社に1社が、保有するビットコインの価値を下回る水準で年末の取引を終えたと指摘しています。

モデルが普及した場合の意味

2020年、Strategyはビットコイントレジャリーモデルに賭けた最初の企業となり、苦境に立たされていたソフトウェアビジネスを、現在では639億ドル相当の暗号資産を保有するビットコインの巨人へと転換しました。その成功が、同戦略を複製しようとする類似企業を生み出しました。 

現在、世界中で170社以上がトレジャリーに130万ビットコイン（約975億ドル相当）を保有しています。Web3データ分析プラットフォームのCoinMarketCapによると、これは暗号資産の総供給量の約6.4%が機関の手に保有されていることを意味します。

米国企業がその市場の約97.9%を占めており、Africa Bitcoin Corporationがアフリカ全域で機関投資家の需要を構築できれば、未開拓の領域を試すことになります。

今後の展開は、アフリカの機関投資家がビットコイントレジャリー企業を直接暗号資産を保有することの正当な代替手段と見なすかどうかにかかっています。

現時点では、Africa Bitcoin Corporationのような企業が、Strategyのような企業ですでに機能していることが証明された提案を試しています。つまり、投資家は資産を直接保有することの規制上、カストディ上、運用上の課題を回避するよりも、ビットコインを保有する企業の株式を購入することを望むかもしれないということです。

このモデルが普及すれば、アフリカの取引所全体に、従来の株式と暗号資産投資商品の中間に位置する新たなカテゴリーの上場企業が生まれる可能性があります。上場の鈍化や成長セクターの限られた株式取引所にとって、ビットコイントレジャリー企業は資金調達活動と投資家参加の新たな供給源を提供できるかもしれません。

より広い意義はビットコイン自体を超えています。トレジャリー企業の台頭は、アフリカの資本市場が暗号資産ネイティブなプラットフォームだけでなく、伝統的な金融商品を通じてデジタル資産を吸収し始めていることを示すシグナルとなります。ビットコインを直接購入するのではなく、機関投資家は既存の投資委任事項、ガバナンスプロセス、報告要件に適合した規制された株式を通じてエクスポージャーを得ることができます。

それが持続可能な市場となるかどうかは、2つの要因にかかっています。規制当局の間接的な暗号資産エクスポージャーへの受け入れ意欲と、トレジャリー企業が過度な希薄化によって株主価値を損なうことなく、継続的にBPSを増加させる能力です。

現時点では、Africa Bitcoin Corporationは初期のテストケースです。機関投資家の資本を引き付け、1株当たりのビットコインエクスポージャーを増やすことに成功すれば、大陸全体の類似企業に向けた青写真を提供できるかもしれません。失敗すれば、米国で栄えた戦略を、規模が小さくはるかに流動性の低いアフリカ市場に持ち込む限界を浮き彫りにするでしょう。