【解説】米GENIUS法・最終規則が判明：ステーブルコイン利回りの行方と2027年タイムライン

 

米国通貨監督庁（OCC）は10月21日、GENIUS法を実施するための最終規則を発表しました。公式プレスリリースによると、この規則は、OCCの管轄下にある承認されたステーブルコイン発行者と外国のステーブルコイン発行者の要件を設定し、OCCの規制対象事業体によって実行されるエスクロー活動の一部を対象としています。GENIUS法自体の発効日と同じ2027年1月18日。

 

最も検索価値のある詳細は、予約や償還ではなく、収益と報酬にあります。ここで正確な定式化が必要です。最終規則は、提案の反駁可能な推定を撤回しましたが、報酬プログラムの一般的な免除を提供しませんでした。CoinDeskが規則の内容について報告したように、OCCは、発行者と関連当事者および関連する第三者との間の特定の取引を違反と推定した条項を削除し、ケースバイケースで「特定の取り決めに適用される特定の事実と状況」に置き換え、禁止された報酬の例を与えることを拒否しました。

 

同時に、古いプロジェクトは保護されていません。規則の表現は、GENIUS法より前に存在したと推定されるインセンティブプログラムをOCCが拒否することはコンプライアンスであり、議会がこれらのプログラムを知っていることは、必ずしも議会がその正当性を認めることを意味するわけではないと述べています。

 

したがって、どちらの一般的な主張も当てはまりません。禁止は発行者を対象としており、条件が付けられているため、ステーブルコインの収益が完全に禁止されていると要約するのは誤りです。また、キャンセルノットイコールが認識されていると推定されるため、取引所の報酬が完全に承認されていると言うのも誤りです。ケースバイケースの判断基準はまだOCCの手にあります。

 

 

 

規則は法案と同じ日に発効します。最終規則の発効日は、GENIUS法の発効日と同じ2027年1月18日です。OCCは、発行者の申請と免除の要求の受け入れを開始する時期を別途発表します。

 

適用範囲には境界があります。この規則は、OCCの管轄下にある承認されたステーブルコイン発行者、外国のステーブルコイン発行者、およびOCCによって規制されている事業体の一部のエスクロー活動を対象としています。銀行秘密法、マネーロンダリング防止および制裁に関連する規則は、財務省と調整された別の立法プロセスに委ねられています。

 

反駁可能な推定は取り消されました。関連当事者および関連する第三者との特定の取引を違反と推定する提案の条項は削除され、代わりにケースバイケースで法律が適用され、OCCは禁止された報酬の例を示しませんでした。

 

古いプロジェクトにはセーフハーバーがありません。この規則は、法案よりも前に存在したと推定されるインセンティブプログラムの遵守を明示的に拒否しており、議会はそれを認識していると述べてノットイコールます。

 

判断ハブは、法律の「唯一の理由」です。禁止は、ステーブルコインの保有、使用、または保持のみに基づいて支払われる利息または収益を対象としており、少なくとも部分的に他の理由で支払われる場合、禁止の対象とならない場合があります。

 

償還には厳しい指標があります。タイムリーな償還は、要求日から2営業日以内に行う必要があり、単一ブランドの償還要求が24時間以内に未払いの発行部数の10%を超えた場合は、24時間以内にOCCに通知する必要があります。

 

 

適用範囲を明確にすることは、その後のすべての判断の前提です。

 

発行者は、米国国立銀行システムの連邦規制当局である米国通貨監督庁です。この規則の正式名称は、2025年7月18日に署名された「米国ステーブルコイン国家革新法の指導と確立」のフルネームであるGENIUS法を実施するための最終規則です。

 

適用されるのは、OCCの管轄下にある承認された支払いステーブルコイン発行者、同じ管轄下にある外国の支払いステーブルコイン発行者、およびOCCの規制対象エンティティによって実行される部分的なエスクロー活動の3つのカテゴリです。この範囲の表現は重要です。つまり、海外の発行者が拘束されるかどうかは、単に登録場所で判断するのではなく、OCCの管轄下にあるかどうかに依存します。

 

カバーされていない部分もマークする必要があります。公式プレスリリースによると、この規則は、銀行秘密法、マネーロンダリング防止およびOFAC制裁に関連するものを除いて、法案がOCCに要求するすべての規則を処理します。これらは、財務省と調整された別の立法プロセスを通じて処理されます。したがって、2027年1月18日以降に発行される規則はまだあります。

 

タイミングに関しては、最終規則は2027年1月18日にGENIUS法と同時に発効しますが、OCCは、ステーブルコインの支払いを許可される可能性のある発行者の申請と免除の処理をいつ開始するかについて、別途発表すると述べています。要求。言い換えれば、発効日以降に申請チャネルがいつ開かれるかはまだ発表されていません。

 

OCCは、暗号企業、コミュニティバンカー、業界団体、学界から、ルール作成プロセス中に何百ものコメントを受け取りました。通貨監督官のジョナサン・V・グールド氏は、この規則は準備金の支援、償還、リスク管理の強力な基準を提供すると述べ、OCCはこの新しい業界の責任ある成長と革新をサポートするために長年の規制専門家の経験に依存していると述べました。スコット・ベセント財務長官は、この規則は民間部門の革新のための明確で実用的な基盤を提供すると述べました。

 

規制プロセスの観点から、これは連邦レベルでの複数の並行トラックの1つです。さまざまな機関の規則の進捗状況と分業については、以前の米国ステーブルコイン規則の整理を参照してください。

 

 

このセクションは全文の中心であり、判断方法は3つの質問に要約できます。

 

法的な根拠は、GENIUS法のセクション4（a）（11）です。この記事は、ステーブルコインの発行者が「ステーブルコインの保有、使用、または保持のみ」から生じる利息または利益を保有者に支払うことを許可されていることを禁じています。OCCの規則のテキストは、「ステーブルコイン保有者への支払い」の定義を解釈する際に明確に述べています。これは、上記の禁止事項を実施するために必要であり、「ステーブルコインの支払いを他の人に代わってのみ管理する主体（カストディアンなど）と、利息または収益の支払いから経済的利益を得る主体」を適切に区別します。

 

最初の問題は、誰がお金を払うかです。DeFiPrimeの規則によると、OCCは支払人の身元に焦点を当てています。発行者に代わって所有者に支払う代理人は禁止の対象となる可能性がありますが、発行者とは関係のない第三者が支払う必要はない場合があります。ホワイトラベルのパートナーは、支払いが発行者に代わって行われたと見なされる可能性が高いため、セーフハーバーを取得していません。

 

2番目の質問は、なぜ支払いが行われるのかということです。法条の「理由のみ」はハブです。CoinDeskによると、OCCは「理由のみ」がキーワードであり、少なくとも部分的に他の理由で行われた報酬は禁止の対象外になると述べています。これに対応して、実際のサービスの対価は、反対の事実がない限り、一般的に禁止の対象外ですが、サービスの性質と支払いの性質は依然として重要です。

 

3番目の質問は、それが通貨の保有にリンクされているかどうかです。支払額が保有する通貨の量と時間に直接基づいて計算される場合、それは経済的に実質的に利息に近く、規則はまた、名目が認識に影響を与えないことを明確にし、利息はもはや利息ではないと表現します。異なる名前が付けられています。

 

これに基づいて、規則はいくつかの比較的明確な境界を示しています。ステーブルコインの支払いの法定定義は預金を除外するため、トークン化された預金はこの収益禁止の対象にはなりません。分散型の金融協定はセーフハーバーを取得しておらず、その特定の事実は、協定が禁止を回避するように設計されているかどうかを判断するために使用される場合があります。機関投資家は免除されず、最小免除の提案は拒否されます。収益違反には是正期間はなく、執行は裁量的です。

 

特筆すべき点が1つあります。反駁可能な推定の撤回は、物理的なライセンスではなく、業界にとって手続き上の救済です。推定が存在する場合、特定の取引はデフォルトで違反され、当事者は証拠を提示して反論します。推定が取り消された後、OCCは事実に基づいて決定する必要がありますが、決定基準は緩和されておらず、OCCは例を示すことを拒否します。つまり、不確実性は「デフォルトの違反」から「結論は保留中」に移ります。現在の市場でのさまざまな種類の収益の実際の支払い者と資金の出所については、ステーブルコイン収益の支払い者

 

現実のお金の流れは、これが複雑である理由を説明することができます。24時間年中無休のウォールストリートで説明されているように、Circleは予備収入の一部をCoinbaseなどのプラットフォームと共有し、プラットフォームはその一部を報酬としてユーザーに提供します。このチェーンには、発行者、プラットフォーム、およびサービス価格の両方があり、3つの質問に対する答えは、チェーンのさまざまなリンクで異なります。現在の市場レートは、CoinDeskによると、ペイパル対PYUSDは4%、Coinbase One対USDCポジションは3.75%、Kraken対USDG対Kraken+加入者は最大4.5%です。

 

別の制度レベルの変数があります。規則の中で、OCCは、関連する法律が可決されない限り、制定されたGENIUS法の収益禁止を実施しなければならないと述べています。この文は、立法レベルの変更がこの取り決めの唯一の基本的な出口であることを意味します。

 

 

この部分は、ステーブルコインと銀行預金の制度上の違いを決定し、最終規則の最も検証可能な部分でもあります。

 

準備金に関しては、最終規則は公正価値に基づいて準備資産の価値を決定し、コア流動性、分散化、集中化の要件を維持し、柔軟性を高めます。資産適格性には注目すべき区別があります。被保険銀行の無保険預金は適格準備資産であり、非保険預金機関の預金負債は適格準備資産ではありません。開示では、発行者はWebサイトで月次準備金構成レポートにリンクする必要があります。

 

償還には特定の期限があります。承認された発行者の償還方針には、タイムリーな償還が要求日から2営業日以内であることを記載する必要があります。これは、土曜日、日曜日、および連邦の祝日を除く任意の日として定義されます。償還制限を設定する権限が強化され、裁量的償還制限はOCCによってのみ設定でき、州の適格発行者の場合はOCC、FRB、または該当する州の規制当局によって設定できます。延長には、自動的に適用されるのではなく、規制当局の決定が必要です。また、単一ブランドの24時間以内の償還要求が未払い発行量の10%を超える場合、発行者は24時間以内にOCCに通知しなければならない。

 

開示に関しては、要件には手数料が含まれており、ステーブルコインは法定通貨ではなく、預金ではなく、連邦預金保険公社または全米信用組合管理局によって保険がかけられていないことを述べる必要があります。規則では「重要」という用語は定義されていませんが、OCCは、連邦規則のパート12、パート328の重要性基準を満たす開示は、通常、パート15の要件を満たすことができると述べています。

 

カストディアンに関しては、準備資産は「適格な金融機関」によって保有される可能性があります。これは、保険預金機関、国立銀行、および特定の州が監督する機関を対象とするGENIUS法のセクション10を引用する定義です。米国にリンクされていない外国のカストディアンは、この記事の範囲外です。

 

これらをまとめると、ステーブルコインと銀行預金の違いには制度的根拠があります。預金は連邦預金保険の対象となり、利息が発生します。一方、ステーブルコインの支払いは、適格な準備金によって完全にサポートされ、2営業日以内に償還され、発行者が利息を支払うことはできず、明示的に開示する必要があります。無保険。したがって、2つのリスクパターンは異なります。預金の主なリスクは銀行の信用であり、部分的に保険でカバーされますが、ステーブルコインの主なリスクは、準備金の質と発行者による支払いであり、保険はあり

 

 

2つの資産の状況は完全に非対称であり、その理由はトークン自体ではなく発行体の規制上のアイデンティティにあります。

 

USDCについては、サークルは2026年7月10日にOCCの最終承認を得て、サークル・ナショナル・トラストとして運営されており、承認時の流通量は約732億ドルでした。米国連邦政府の枠組みの中で承認された発行者として、所有者に収益を支払うことはできません。CircleのS-1は、2022年から2024年の間にUSDC準備金の利息が総収入の95%から99%を占め、平均的なUSDC保有者はその一部を取得しないことを示しています。

 

US DTに関しては、状況は異なります。トークンはオフショアエンティティによって発行され、流通量は約1,860億ドル、準備金は約1,930億ドルです。テザーは、主に財務省の利回りにより、2025年に100億ドル以上の純利益を記録しました。これは現在、法案の準備金および利回り条項の対象ではありません。テザーの米国準拠製品は2026年1月27日に発売されたUSAで、アンカレッジ・デジタル・バンクが発行し、カントール・フィッツジェラルドが準備金管理者を務めた。

 

ただし、ここでは正確な表現が必要です。最終規則の適用範囲には、「OCC管轄内の外国の支払いステーブルコイン発行者」が明示的に含まれているため、オフショア登録ではなく、オフショア発行者がOCC管轄に入るかどうかによって、オフショア発行者が拘束されるかどうかが決まると正確に言えます。永久免除。この境界は、申請チャネルが開かれ、国境を越えた取り決めが行われると移動する可能性があります。

 

保有者への実際の意味は、次のように要約できます。発行者による直接利息支払いへの道は、米国の規制対象の発行者にとって閉鎖されていることは確かです。プラットフォームの報酬は直接禁止されていませんが、認識されておらず、その存続は、特定の取り決めがケースバイケースでテストできるかどうかによって異なります。24/7 Wall St.によると、ユーザーは現在、発行者からではなくプラットフォームから収益を受け取ることができますが、これらのプログラムには、ルールが施行された後の保証はありませ

 

他の2つのポイントは利回りに関連していますが、これらの規則の範囲外です。ステーブルコインの報酬は連邦預金保険の対象外です。レポートによると、USDCの報酬は、米国税務局が課税所得と見なす1099-DAフォームに表示される可能性があります。対照的に、レポートの同期間の参照金利は、短期財務省の約4%から4.5%でしたが、12か月の預金証書の全国平均利回りは1.8%でした。

 

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2種類の事項を分けることは、このルールを使う正しい方法である。

 

 

この表の使用方法は次のとおりです。決定された部分に属する左側は、コンプライアンスのベースラインとして直接使用できます。ケースバイケースで判断する必要がある部分に属し、いずれかの当事者によって与えられた肯定的または否定的な結論は、規制上の決定ではなく、独自の解釈と見なされる必要があります。;リリースおよび発表される部分に属する場合、タイムラインで決定的な取り決めを行うことは適切ではありません。

 

 

ジェームズ・ミッチェルの見解では、今回の最終規則は両方の側によって同時に誤解される可能性が最も高いです。暗号化業界は反駁可能な推定の撤回を緩和と読む傾向がありますが、従来の銀行業界は収益禁止を完全なブロックと読む傾向があります。どちらも同じ事実を無視しています。OCCは判断を完全に保持し、例を示すことを明示的に拒否しています。推定が存在する場合、規則は少なくとも予測可能な赤い線を提供します。推定が取り消されると、境界はケースバイケースの決定になります。これは、法的助言と規制当局とのコミュニケーションのコストを負担できるため、大規模な機関にとっ競争環境の観点から、これは必ずしも小規模な参加者にとって良いことではありません。

 

実際の判断方法は、誰が支払うか、なぜ支払うか、そしてそれが保有する通貨の量と時間に直接関連しているかどうかという3つの質問に収束する必要があります。これらの3つの質問への答えは、支払いが禁止の範囲内であるかどうかを決定しますが、法律の「理由のみ」は、判断を形式から目的にシフトするため、ハブです。ルールの「利息」という文は、名前を変更しても利息ではなくなることはなく、「理由のみ」の制限と組み合わせて、一連の対称的な制約を形成します。名前の変更によって回避することも、支払人が発行者ではないために自動的

 

市場で最も見落とされがちなのは、非対称性の構造的影響です。Circleの目論見書によると、2022年から2024年までのUSDC準備金の利子は総収入の95%から99%を占め、普通の所有者はその一部を受け取りません。USDTはオフショア本体として発行され、現在、法案の準備金および利子条項の対象ではありません。流通量は約1,860億ドルです。言い換えれば、米国の規制を受け入れることを選択した最初の発行者は、最も明確な制約を負い、この非対称性は、収益需要を2つの方向に押し上げます。前者の存続はケースバイケースの決定に依存し、後者のリスクはコンプライアンスではなく、準備金と返済にあります。

 

保有者にとって最も実用的なアプローチは、収益源と資産の安全性を別々に評価することです。発行者の利払いへの道が米国の規制対象の発行者に閉鎖されたことは確かです。プラットフォームの報酬は禁止も承認もされていないため、いつでも変更される可能性があるようにスケジュールする必要があります。さらに懸念されるのは、ルールの検証可能なハードインジケーターです。2営業日の償還期限、24時間以内の償還要求が未払いの発行部数の10%を超える通知義務、およびレポートを構成する毎月の準備金のWebサイトの開示です。これらの条項は極端な状況でお金を取り戻すことができるかどうかを決定し、この問題の重要性は毎年数ポイント多く取ることよりも高い。

 

 

 

2026年10月21日に米国通貨監督局によって発行されたGENIUS法の最終規則を実施するために、発効日は2027年1月18日で、この法案自体の発効日と同じです。適用対象は、OCC管轄内の支払いを許可された安定通貨発行者、外国の支払い安定通貨発行者、およびOCC監督機関が行う一部の管理活動である。OCCは発行者の申請と免除要求をいつ受理し始めるかを別途発表する。

 

 

いいえ。GENIUS法のセクション4（a）（11）に基づき、ステーブルコインの発行者がステーブルコインの保有、使用、または保持のみから生じる利息または利益を所有者に支払うことは禁止されています。最終規則は、関連当事者および関連する第三者との特定の取引を違反と推定する提案の条項を撤回し、代わりにケースバイケースで法律を適用しますが、禁止されている報酬の例を示すことを拒否し、報酬プログラムの一般的な免除を提供しません。

 

 

いいえ。推定は取り消されノットイコール承認されます。規則によれば、GENIUS法より前に存在していた賞制度の推定をOCCが拒否したことはコンプライアンスであり、議会がこれらの制度を知っていることは必ずしも議会がその合法性を認めることを意味するわけではないと述べた。OCCは、特定の取り決めの特定の事実と状況に法条の文言を適用すると述べたため、単一のプログラムのコンプライアンスはケースバイケースであり、いずれかの当事者による結論は独自の解釈と見なされるべきです。

 

 

3つのことを見てください:誰がお金を支払うか、なぜ支払うか、そしてそれが保有にリンクされているかどうか。発行者に代わって保有者に支払う代理人は禁止の対象となる可能性がありますが、実際のサービスの対価は、反対の事実がない場合、一般的に禁止の範囲外です。法律の「理由のみ」はハブであり、少なくとも部分的に他の理由での支払いは禁止の対象とならない場合があります。同時に、名前は認識に影響を与えず、規則は、異なる名前が付けられているために利息が利息でなくなることはない

 

 

状況は非対称です。Circleは、2026年7月10日にOCCによってCircle National Trustとして運営することが最終的に承認されており、米国の枠組み内で承認された発行者として所有者に収益を支払うことはできません。US DTはオフショア主体によって発行されており、現在、法案の準備金および収益条項の対象ではありません。Tetherの米国準拠製品は、2026年1月27日にAnchorage Digital Bankによって発行されたUSAです。しかし、規則の適用範囲にはOCC管轄内の外国発行者が含まれるため、境界は登録地自体ではなく、その管轄に入るかどうかに依存する。

 

 

特定の指標があります。承認された発行者の償還方針には、タイムリーな償還が要求日から2営業日以内に行われることを記載する必要があります。営業日とは、土曜日、日曜日、および連邦の祝日を除く任意の日を指します。単一のブランドの償還要求が24時間以内に未払いの発行部数の10%を超える場合、発行者は24時間以内にOCCに通知する必要があります。開示には手数料が含まれ、ステーブルコインは法定通貨ではなく、預金ではなく、連邦預金保険公社または全米信用組合管理局によって保険がかけられていないこと、および毎月の準備金

 

 

保険、利息、償還の取り決めの3つのポイントについて。預金は連邦預金保険の対象となり、利息を請求できます。ステーブルコインの支払いは、適格な準備金によって完全にサポートされ、2営業日以内にタイムリーに償還され、発行者が利息を支払うことはできず、明示的に開示する必要があります。無保険。したがって、2つのリスクパターンは異なります。預金の主なリスクは銀行信用であり、部分的に保険でカバーされます。ステーブルコインの主なリスクは、準備金の質と発行者による支払いであり、保険はありません。

 

 

上記の内容は、一般的な規制および市場情報を提供するためにのみ使用され、投資アドバイス、財務アドバイス、法的アドバイス、税務アドバイス、または取引推奨を構成するものではなく、特定の製品または取り決めが準拠しているかどうかに関する法的意見を構成するものでもありません。記事で引用されている規則の内容、発効日、条項番号、準備金と償還の要件、発行者のステータス、および市場データは、公開時点での公開情報から取得されています。規則の表現の一部は、ニュースレポートからの規則のテキストの引用から引用されています。完全で信頼できる内容は、元の規則とOCCの公式リリースが優先されます。規則の多くの事項は、特定の取り決めの事実と状況の事例に基づいて決定され、OCCは例を提供しなかったため、特定のインセンティブプログラム、第三者の支払いの取り決め、または分散型の金融の取り決めに関するこの記事での議論は、コンプライアンスまたは違反の結論を構成しません。銀行秘密法、マネーロンダリング防止および制裁関連の要件は別の立法プロセスのために予約されており、申請の受理時間はOCCによって別途発表されます。ステーブルコインは法定通貨でも預金でもなく、連邦預金保険公社または全米信用組合管理局によって保険がかけられていません。読者はいかなる決定を下す前に、自分で研究を展開し、自分の財務状況、投資目標とリスク負担能力を考慮して慎重に判断し、コンプライアンスと税務事項にかかわる場合は相応の資格を持った専門家に相談しなければならない。MEXC Crypto Pulseチームは、上記の情報を使用して発生した直接的または間接的な損失について責任を負わない。

 

 

ジェームズ・ミッチェルは、ビットコインとアルトコインのテクニカル分析、市場動向、取引戦略を専門としています。ロンドンを拠点に、金融市場で10年以上の経験を持っています。MEXC Learnに入社する前は、ヨーロッパの大手投資機関でシニアアナリストとして働き、リスク管理と量的取引の分野で専門的な経験を積んでいました。

 

ジェームズは2017年に仮想通貨市場へのシフトを開始し、その後、データベースの分析手法で徐々に注目を集めています。ロンドン政治経済学院で金融経済学の修士号を取得しています。その分析フレームワークは、従来のテクニカル分析とチェーン上の指標を組み合わせ、読者に実際の参照値を持つ市場インサイトを提供するように設計されています。

 

専門分野:テクニカル分析、市場動向とサイクル、取引戦略、ビットコインとアルトコインの分析、リスク管理。

 

 

 

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