リキッドステーキング

リキッドステーキングとは？

リキッドステーキングとは、Proof of Stake（PoS）資産をステーキングしながら、ステーキング中のポジションを表す取引可能なトークンを受け取る暗号資産のステーキング方法です。

この取引可能なトークンは、リキッドステーキングトークン（LST）またはリキッドステーキングデリバティブと呼ばれることがよくあります。

通常のステーキングでは、ユーザーはブロックチェーンのセキュリティを支えるために資産をロックし、ステーキング報酬を得る場合があります。

リキッドステーキングでもステーキングへのエクスポージャーを得られますが、さらに、移転や取引が可能で、DeFiで利用できることも多いトークンを受け取ります。

Ethereumのステーキングガイドでは、リキッドステーキングトークンのミントはスマートコントラクトリスクを伴う可能性があり、ステーキング参加者に必須ではないと説明されています。

主なメリットは、ステーキング報酬と流動性のどちらか一方を厳密に選ぶ必要がなくなることです。

主なリスクは、スマートコントラクト、バリデーター、市場、トークン設計に関するリスクが新たに加わることです。

リキッドステーキングの仕組み

ユーザーがProof of Stake資産をリキッドステーキングプロトコルまたはサービスに預け入れると、リキッドステーキングが始まります。

プロトコルは、バリデーターまたはバリデーター運営者を通じて原資産をステーキングします。

その見返りとして、ユーザーはステーキング資産と、プロトコルが定める報酬の仕組みに対する権利を表すLSTを受け取ります。

たとえば、ユーザーはネイティブコインをステーキングし、保有、移転、または対応するDeFiアプリケーションで利用できるリキッドトークンを受け取ることがあります。

プロトコルは、バリデーターの運用、報酬の追跡、出金、会計処理をバックグラウンドで行います。

LSTは、原資産に対する価値が上昇する場合や、残高がリベースによって変化する場合、またはステーキング報酬を反映する別の設計を採用する場合があります。

具体的な仕組みは、プロトコル、ネットワーク、トークン規格、出金ルールによって異なります。

リキッドステーキングが生まれた理由

従来のステーキングでは流動性が低下する場合があるため、リキッドステーキングが生まれました。

資産を直接ステーキングすると、ロックされたり、出金が遅れたり、ほかの用途に使えなくなったりすることがあります。

ステーキング報酬を得ながら柔軟性も保ちたいユーザーにとって、これは機会費用につながる可能性があります。

リキッドステーキングは、原資産をステーキングしたまま、その代わりとなるトークンをユーザーに提供することで、この問題の解決を目指します。

LSTはその後、ウォレット、市場、DeFiプロトコル間で移動できます。

特に、バリデーターのハードウェアを自分で運用したくないユーザーにとって、ステーキングの柔軟性が高まります。

ただし、柔軟性が高まるからといって、リスクが低くなるわけではありません。

リキッドステーキングトークン

リキッドステーキングトークンとは、リキッドステーキングの仕組みを通じてステーキングした後にユーザーが受け取るトークンです。

通常、ステーキング資産、出金プロセス、そのポジションに関連する報酬価値に対する権利を表します。

原資産の価値に近い水準を維持するよう設計されたLSTもあります。

ステーキング報酬の蓄積に伴い、交換レートが上昇するLSTもあります。

リベース型のLSTでは、報酬の分配に応じてウォレット残高が変化する場合があります。

DeFiでLSTを利用する前に、ユーザーはそのトークンの具体的な設計を理解しておく必要があります。

LSTの価格、流動性、リスク、償還にかかる時間は、常に原資産と同じとは限りません。

リキッドステーキングと従来のステーキングの違い

従来のステーキングは通常、Proof of Stakeネットワークを支えるために、資産を直接ロックするか、委任することを指します。

リキッドステーキングでは、そのステーキング活動にトークン化された権利が加わります。

理解する必要のある要素が少ないため、従来のステーキングのほうがシンプルな場合があります。

一方、リキッドステーキングでは、移転やほかの用途に使えることが多いLSTを受け取れるため、柔軟性が高い場合があります。

従来のステーキングにも、バリデーターの設定、委任、出金時期、スラッシングのリスクが伴うことがあります。

リキッドステーキングでは、これらのリスクに加えて、スマートコントラクトリスクやLST市場のリスクも伴う場合があります。

どちらを選ぶかは、シンプルさ、流動性、自己管理、バリデーターの制御、DeFiへのアクセスのうち、ユーザーが何を重視するかによって異なります。

リキッドステーキングとステーキングプール

ステーキングプールでは、複数のユーザーが資産をまとめることで、ステーキングをより簡単に、または利用しやすくします。

リキッドステーキングプロトコルがステーキングプールを兼ねる場合もありますが、プールされたステーキングに加えてリキッドトークンを発行します。

プール型のステーキングだけでは、ユーザーが取引可能なトークンを必ず受け取れるとは限らないため、この違いは重要です。

リキッドステーキングでは通常、暗号資産エコシステム内で移動できるトークン化されたポジションをユーザーに提供します。

ステーキングプールは、主に報酬の分配に重点を置く場合があります。

リキッドステーキングシステムは、ステーキング報酬と流動性の両方を重視します。

ユーザーは、単純なステーキングプール、カストディ型ステーキングサービス、ノンカストディ型リキッドステーキングプロトコル、またはハイブリッド型システムのどれに参加するのか確認してください。

リキッドステーキングとEthereum

ETHのステーキングには通常、バリデーターとしての参加が必要で、出金に関する特定のルールもあるため、リキッドステーキングを理解するうえでEthereumは重要なネットワークの一つです。

Ethereumのステーキングガイドによると、ソロステーキングには32 ETHの預け入れとバリデーターの運用が必要です。

リキッドステーキングを利用すると、32 ETHを保有していないユーザーや、バリデーターのインフラを運用したくないユーザーも、ステーキングへのエクスポージャーを得やすくなります。

Ethereumのステーキング出金ガイドでは、同時に退出するバリデーターの数によって、バリデーター退出までの時間が異なる場合があると説明されています。

そのため、LSTの償還は、バリデーター退出待ちのキュー、出金処理、プロトコルの流動性に左右される場合があります。

原資産のステーキングが出金される前にLSTを取引できることはありますが、市場価格が原資産の価値から乖離する可能性があります。

リキッドステーキングによって出金時期のリスクがすべてなくなると考えるべきではありません。

リキッドステーキングとDeFi

LSTをDeFiで利用できることから、リキッドステーキングは普及しました。

ユーザーはLSTを保有、取引、流動性プールへの提供、担保としての利用、または利回り戦略への組み入れができる場合があります。

このコンポーザビリティにより、同じステーキングエクスポージャーをほかのオンチェーン活動にも活用できるため、資本効率が高まる可能性があります。

たとえば、対応していれば、LSTを保有してステーキングへのエクスポージャーを維持しながら、レンディング市場で利用できます。

これにより利回りを得る機会が増える可能性がありますが、リスクも増えることがあります。

DeFiの各レイヤーが加わるごとに、スマートコントラクトリスク、強制決済リスク、オラクルリスク、流動性リスクが追加される可能性があります。

リキッドステーキングはコンポーザビリティによって強力な仕組みとなりますが、組み合わせが増えることで障害の発生箇所も増える可能性があります。

リキッドステーキングの報酬

リキッドステーキングの報酬は通常、Proof of Stakeネットワークのバリデーター報酬システムから得られます。

プロトコルは、手数料、バリデーターコスト、運営者の手数料を差し引いたうえで、報酬をユーザーに分配する場合があります。

報酬は、LSTの交換レートの上昇、トークン残高の変化、または請求可能な報酬の記録として反映されることがあります。

Ethereumの報酬とペナルティに関するドキュメントでは、バリデーターは適切に参加することで報酬を得られる一方、不適切または悪意ある行動に対してペナルティを受ける可能性があると説明されています。

つまり、ステーキング報酬は何の対価もなく得られる利回りではありません。

Proof of Stakeネットワークのセキュリティ維持に貢献することへの報酬です。

プロトコル手数料、バリデーターのパフォーマンス、報酬分配ルール、表示されるAPRが変動するかどうかを必ず確認してください。

スラッシングリスク

スラッシングとは、バリデーターがネットワークの重要なルールに違反した場合に、ステーキング資産が減額されるペナルティです。

Ethereumのドキュメントによると、同じスロットで複数のブロックを提案したり、矛盾するブロックにアテステーションを行ったりすることが、スラッシングの対象となる行為に含まれる場合があります。

リキッドステーキングでは、ユーザーがバリデーターの運用をプロトコルやバリデーターセットに委託することがよくあります。

バリデーターが不適切に行動したり、適切に管理されていなかったりすると、ユーザーはスラッシングによる損失にさらされる可能性があります。

Chainlinkのリキッドステーキングガイドでは、サービス提供者が悪意を持って行動したり、信頼性に欠けたりした場合、そのサービスの利用者がスラッシングのリスクにさらされると説明されています。

優れたプロトコルは、バリデーターの分散、監視、保険の仕組み、運用基準を通じて、このリスクの軽減を図ります。

安全策があっても、スラッシングリスクを完全に無視することはできません。

スマートコントラクトリスク

リキッドステーキングでは、預け入れ、出金、トークン発行、会計処理、報酬、場合によってはバリデーターの調整にスマートコントラクトを利用します。

スマートコントラクトに不具合があると、資金が失われたり、凍結されたり、価格が不適切に算定されたり、誤って分配されたりする可能性があります。

LSTを担保や流動性として受け入れるDeFiプロトコルにも、スマートコントラクトリスクが伴うことがあります。

Ethereumのステーキングガイドは、リキッドステーキングトークンのミントによってスマートコントラクトリスクが生じると明確に警告しています。

監査、バグ報奨金プログラム、オープンソースのコード、保守的な設計、長い運用実績は、このリスクを軽減する可能性があります。

ただし、完全になくすことはできません。

表示される利回りが魅力的という理由だけで、リキッドステーキングプロトコルに資産を預け入れてはなりません。

LSTのデペッグリスク

LSTのデペッグリスクとは、リキッドステーキングトークンが、ステーキング中の原資産の価値を下回る、または上回る価格で取引されるリスクです。

市場の混乱、流動性の低さ、出金の遅延、プロトコルへの懸念、スマートコントラクトへの不安、大量の売り圧力などが原因となる場合があります。

LSTが原資産より安く取引されているときにユーザーが早期に売却すると、価値を失う可能性があります。

LSTを担保として利用している場合、大幅なディスカウントによってレンディング市場で強制決済が発生することがあります。

デペッグが発生しても、必ずしも原資産のステーキング資産が失われたことを意味するわけではありません。

市場が流動性、リスク、償還の遅延を異なる形で評価している可能性があります。

LSTをネイティブ資産と同等とみなす前に、償還ルールと市場深度を確認してください。

流動性リスク

リキッドステーキングは流動性の向上を目的としていますが、流動性リスクが残る場合があります。

LSTを取引できても、市場深度が限られていることがあります。

流動性プールや注文板が薄い場合、大口の売り注文によってスリッページが発生する可能性があります。

市場が不安定なときには、買い手がいなくなったり、ディスカウントが拡大したりすることがあります。

また、償還がバリデーター退出待ちのキューやプロトコルの出金上限に左右されることもあります。

つまり、多くの場合、LSTはロックされたステーキングポジションより流動性が高いものの、即時に利用できるリスクのない現金と同じではありません。

二次市場の流動性と、直接償還の仕組みの両方を確認してください。

リキッドステーキングとリステーキング

リキッドステーキングとリステーキングは異なる仕組みですが、組み合わせて利用されることがあります。

リキッドステーキングでは、ステーキング資産を表す取引可能なトークンを発行します。

リステーキングでは、すでにステーキングされた資産やステーキング関連トークンを利用して、追加のシステムのセキュリティを支えたり、追加報酬を得たりします。

リキッドステーキングとリステーキングを一つの戦略に組み合わせた商品が提供される場合があります。

これにより利回りの可能性が高まることがありますが、スラッシング、スマートコントラクト、オラクル、流動性に関するリスクも増える可能性があります。

利回りが高いからといって、単にステーキングを改良したものだと考えるべきではありません。

追加の利回りは通常、追加のリスクや複雑さ、またはその両方を伴います。

リキッドステーキングとカストディ

プロトコルの設計によって、リキッドステーキングはカストディ型、ノンカストディ型、またはその中間の仕組みとなります。

カストディ型では、ステーキングや出金を管理するサービスを信頼する必要がある場合があります。

ノンカストディ型プロトコルでは、ユーザーがLSTをウォレットで管理したまま、スマートコントラクトが預け入れやトークン発行を行うことがあります。

どちらのモデルにもリスクがあります。

カストディ型のモデルには、取引相手やアクセスに関するリスクがあります。

ノンカストディ型のモデルには、スマートコントラクトやプロトコル設計に関するリスクがあります。

Investor.govの暗号資産カストディに関する案内では、カストディアンを慎重に調査し、秘密鍵やシードフレーズを保護するよう利用者に勧めています。

規制上の考慮事項

リキッドステーキングは、特にサービスが資産をプールしたり、トークンを発行したり、利回りを宣伝したりする場合、変化する暗号資産規制の影響を受ける可能性があります。

特定のプロトコルステーキング活動に関するSEC職員の声明では、パブリックで許可不要のネットワークのプログラムによる運用に関連するステーキング活動について説明されています。

規制上の扱いは、国、商品構造、カストディモデル、マーケティング、ユーザーの所在地によって異なる場合があります。

プロトコルのステーキング活動は、利回りを管理する商品と同じとは限りません。ステーキング関連サービスがすべて同じように扱われると考えるべきではありません。

規制当局、裁判所、立法機関の見解が変わるにつれて、ルールも変更される可能性があります。

特に多額の残高や事業用アカウントでリキッドステーキングを利用する場合は、法的義務や税務上の義務を考慮してください。

これは技術的な判断にとどまらず、コンプライアンスや報告に関する判断でもあります。

リキッドステーキングのメリット

第一のメリットは、ロック期間のある一部のステーキングと比べて流動性が高まることです。

第二のメリットは、バリデーターを自分で運用できない、または運用したくないユーザーも参加しやすいことです。

第三のメリットは、LSTをほかのオンチェーンアプリケーションで利用できることが多く、DeFiでのコンポーザビリティが得られることです。

第四のメリットは、アンステーキングの完了を待たずにLSTを取引できる場合があり、ポジションを柔軟に管理できることです。

第五のメリットは、トークン化されたポジションを保有しながらステーキングの仕組みに参加できることです。

第六のメリットは、対応する市場でLSTを安全に利用できる場合、資本効率が高まることです。

こうしたメリットを活用するには、追加されるリスクを理解し、管理する必要があります。

リキッドステーキングのリスク

第一のリスクは、スマートコントラクトの不具合です。

第二のリスクは、バリデーターのスラッシングやパフォーマンスの低下です。

第三のリスクは、LSTのデペッグまたはディスカウントです。

第四のリスクは、市場が不安定な局面で流動性が低下することです。

第五のリスクは、プロトコルのガバナンスや管理者権限です。

第六のリスクは、LSTを担保に利用した場合のDeFiでの強制決済です。

第七のリスクは、ステーキングモデルに応じたカストディまたは取引相手のリスクです。

第八のリスクは、規制や税務に関する不確実性です。

リキッドステーキングプロトコルの評価方法

まず、プロトコルがどのように資産をステーキングするのか、誰がバリデーターを運用するのかを確認します。

バリデーターのパフォーマンス、スラッシングの履歴、運営者の分散状況、報酬の分配ルールを確認してください。

LSTがリベース型、報酬付与型、交換レート連動型のどれなのかを確認します。

監査、バグ報奨金プログラム、コントラクトのアップグレード制御、ガバナンスルール、緊急時の権限を確認してください。

LSTの市場流動性、償還プロセス、出金にかかる時間、原資産に対する過去の価格推移を調べます。

プロトコルが手数料を課すか、またその手数料がステーキング報酬の手取り額にどう影響するかを確認してください。

最後に、強制決済リスクやオラクルリスクを十分理解するまでは、DeFiの担保やレバレッジ戦略にLSTを利用しないでください。

リキッドステーキングに関するよくある誤解

よくある誤解の一つは、リキッドステーキングを利用すればロック期間のリスクが完全になくなるというものです。

流動性が高まる可能性はありますが、償還、退出待ちのキュー、二次市場でのディスカウントも依然として影響することがあります。

もう一つの誤解は、LSTが常に原資産とまったく同じ価値を持つというものです。

市場価格は原資産の価値を上回ったり下回ったりすることがあります。

三つ目の誤解は、ステーキング利回りがリスクのない収入だというものです。

ステーキング報酬には、バリデーター、プロトコル、市場、セキュリティに関するリスクが伴います。

四つ目の誤解は、DeFiでLSTを利用することが、ステーキング資産を直接保有することと同じだというものです。

DeFiでの利用には、強制決済、オラクル、プール、スマートコントラクトに関するリスクが加わる場合があります。

よくある質問

リキッドステーキングとは何ですか？

リキッドステーキングとは、Proof of Stake資産をステーキングし、そのポジションを表す取引可能なトークンを受け取ることです。

リキッドステーキングトークンとは何ですか？

リキッドステーキングトークンとは、ステーキング資産に対する権利と、リキッドステーキングプロトコルの報酬の仕組みを表すトークンです。

リキッドステーキングは通常のステーキングと同じですか？

いいえ。通常のステーキングでは資産を直接ロックまたは委任しますが、リキッドステーキングでは、移転やDeFiでの利用が可能な場合が多いトークン化されたポジションが加わります。

ユーザーがリキッドステーキングを選ぶのはなぜですか？

報酬へのエクスポージャー、参加のしやすさ、流動性の向上、DeFiでのコンポーザビリティの可能性を理由に選ぶユーザーがいます。

リキッドステーキングトークンの価値が下がることはありますか？

あります。LSTはディスカウントで取引されたり、スマートコントラクトリスクやスラッシングリスクにさらされたり、市場の混乱時に流動性を失ったりする可能性があります。

LSTのデペッグリスクとは何ですか？

LSTのデペッグリスクとは、リキッドステーキングトークンの価格が、ステーキング中の原資産の価値から乖離するリスクです。

リキッドステーキングはDeFiで利用できますか？

はい、多くのLSTはDeFiで利用できますが、強制決済、オラクル、スマートコントラクト、流動性に関するリスクが加わる可能性があります。

リキッドステーキングはソロステーキングより安全ですか？

必ずしもそうではありません。リキッドステーキングでは運用上の負担が軽減される場合がありますが、プロトコル、トークン、スマートコントラクトのリスクが加わります。

リキッドステーキングで出金の遅延を避けられますか？

アンステーキングの完了前にLSTを売却できる場合がありますが、直接償還する場合はバリデーターの退出やプロトコルのルールに左右されることがあります。

リキッドステーキングの前に確認すべきことは何ですか？

バリデーター運営者、スラッシングの履歴、手数料、監査、LSTの設計、償還ルール、流動性の厚み、ガバナンス制御、DeFiのリスクを確認してください。

まとめ

リキッドステーキングは、ステーキング資産をより柔軟に利用できるようにする、暗号資産分野の重要な技術革新です。

ステーキングへのエクスポージャーを得ながら、移転、取引、DeFiでの利用が可能な場合が多いリキッドトークンを受け取れます。

資本効率を高め、バリデーターを自分で運用したくないユーザーもステーキングに参加しやすくなる可能性があります。

ただし、リキッドステーキングにリスクがないわけではなく、通常のステーキングを単純に改良したものとみなすべきではありません。

スマートコントラクト、バリデーター、スラッシング、流動性、LSTのデペッグ、DeFi、カストディ、規制の不確実性など、さまざまなリスクが加わります。

リキッドステーキングを評価する際は、基礎となるステーキング活動と、追加されるトークンやプロトコルのレイヤーを分けて考えることが重要です。

報酬がどのように生まれるのか、LSTが原資産の価値をどう反映するのか、出金がどのように行われるのか、市場の混乱時に何が起こり得るのかを理解してください。

透明性が高く、十分な監査を受け、流動性があり、責任ある運営が行われているプロトコルであれば、リキッドステーキングは有用となる場合があります。

リキッドトークンに潜むリスクを理解せずに利回りだけを追求すると、危険につながる可能性があります。

暗号資産におけるリキッドステーキングは、ステーキングの流動性と追加される複雑さのトレードオフとして理解するのが適切です。