ヘッジャー

暗号資産におけるヘッジャーとは？

ヘッジャーとは、既存または予想される暗号資産関連のリスクを軽減するためにポジションを取る個人、企業、ファンド、マイナー、バリデーター、分散型組織、その他の市場参加者です。ヘッジャーの主な目的は、相場が上がるか下がるかを予測して方向性の利益を得ることではなく、リスクから保護することです。ヘッジャーは、先物、オプション、無期限契約、現物取引、価値が安定した資産、ポートフォリオ調整などを利用して、金融上の結果をより予測しやすくすることがあります。たとえば、Bitcoin保有者は、Bitcoin価格が下落した場合の影響を抑えるために、ショートのデリバティブポジションを建てることがあります。暗号資産マイニング企業は、市場が下落しても電気代や運営費を支払う必要があるため、生産を見込むコインの将来価値をヘッジすることがあります。プロトコルの財務部門は、自らのガバナンストークンへのエクスポージャーを抑え、弱気相場でも開発、セキュリティ監査、給与、インフラの費用を確保できるようにする場合があります。

CFTCの先物用語集では、ヘッジャーを、価格変動による経済的損失のリスクを軽減するために先物またはオプションを利用する市場参加者と説明しています。

ヘッジャーがすべてのリスクをなくすわけではありません。保護ポジションが生み出すコストやリスクを引き受けることで、あるリスクの一部を別のリスクと交換します。

ヘッジャーの主な目的は何ですか？

ヘッジャーの主な目的は、不確実な金融エクスポージャーを管理しやすくすることです。暗号資産価格は数分で大きく変動することがあり、デジタル資産市場は24時間稼働しています。このボラティリティは、将来の支払義務がある企業や投資家に深刻な問題をもたらす可能性があります。マイナーは、Bitcoinをおよそどれほど採掘できるか把握していても、売却時の価値を予測できない場合があります。バリデーターは、ボラティリティの高いネイティブ資産でステーキング報酬を得る一方、サーバー費用を法定通貨で支払うことがあります。加盟店は顧客から暗号資産で支払いを受け付けても、通常の事業費用をまかなうため後で法定通貨に交換する必要がある場合があります。長期投資家は、資産を保有し続けながら、異例の不確実性が高い期間に下落エクスポージャーを抑えたいと考えることがあります。いずれの例でも、ヘッジャーは予測可能性を高めるためにコストを負担するか、得られる可能性のある利益の一部を手放します。元のエクスポージャーと保護ポジションを合わせた結果が、元のエクスポージャーだけの場合より安全であれば、ヘッジは成功です。

暗号資産のヘッジャーの仕組み

暗号資産のヘッジャーはまず、許容できない損失につながる可能性のある具体的なエクスポージャーを特定します。エクスポージャーには、すでに保有する資産、将来受け取る暗号資産、予想されるマイニング報酬、予定している購入、担保付きローン、DeFiポジションなどがあります。次に、元のエクスポージャーが不利な方向に動いた場合に有利に反応すると見込まれる別のポジションを選びます。価格下落を懸念する保有者は、ショートエクスポージャーを利用できます。将来の購入コスト上昇を懸念する企業は、ロングエクスポージャーを利用できます。下落から保護されながら上昇余地を維持したい投資家は、オプションを購入できます。ボラティリティを抑えたい財務部門は、保有資産の一部を将来の支出により適した資産へ交換できます。その後、元のエクスポージャーのどれだけを、どの期間保護するのかを決める必要があります。価格、担保要件、資金調達コスト、原資産のエクスポージャーの規模は変化するため、保護ポジションを監視する必要があります。

ヘッジャーと投機家の違い

ヘッジャーはすでに存在する、または合理的に予想されるリスクを軽減します。一方、投機家は利益を得るために市場リスクを意図的に引き受けます。同じ金融商品をどちらの目的にも使うことができます。Bitcoinポジションの一部に相当する量をショートするBitcoin保有者は、ヘッジをしている可能性があります。Bitcoinを保有せず、他の関連するエクスポージャーもないトレーダーがBitcoinをショートする場合、通常は下落を見込んだ投機です。違いは商品名ではなく、取引の経済的な目的です。真のヘッジは、対象とする市場変動に対する参加者全体の感応度を低下させるべきです。ポジションがレバレッジ、集中度、方向性エクスポージャーを高めるなら、ヘッジと呼ばれていても投機取引の可能性があります。

CFTCの真正なヘッジに関するガイダンスでは、適格なヘッジは、現有または予想される資産、負債、生産、購入、その他の商業上のエクスポージャーに関連するリスクを軽減する必要があると説明しています。

ヘッジャーとトレーダーの違い

トレーダーとは資産や金融契約を売買する人を指し、ヘッジャーは取引の背後にあるリスク軽減の目的によって定義されます。したがって、ヘッジャーはトレーダーでもありますが、すべてのトレーダーがヘッジャーというわけではありません。短期トレーダーは、モメンタム、テクニカルシグナル、注文フロー、市場センチメントに基づいてポジションを取ることがあります。ヘッジャーは、別の資産、負債、または予想取引によってすでに金融リスクが生じているため、ポジションを取ります。ヘッジャーは、ヘッジ自体が利益を出したかではなく、ポートフォリオ全体の結果で成否を判断します。元のポジションが十分に利益を出し、意図した安定した結果が得られれば、ヘッジが損失を出していても正しく機能している場合があります。

ヘッジャーとアービトラージャーの違い

アービトラージャーは関連市場間の価格差から利益を得ようとしますが、ヘッジャーは既存のエクスポージャーを軽減しようとします。アービトラージ戦略には、ある市場で資産を買い、価格の高い別の市場で売る方法があります。ヘッジにもロングとショートの両方のポジションが含まれる場合がありますが、一時的な価格差の獲得ではなく保護が目的です。一部のプロ向け戦略では、ヘッジとアービトラージを組み合わせます。たとえば、市場参加者は方向性エクスポージャーをヘッジしながら、現物価格と先物価格の差を狙う場合があります。ヘッジ部分は望ましくない市場リスクを抑え、アービトラージ部分は特定のリターン機会を狙います。

ヘッジャーとマーケットメイカーの違い

マーケットメイカーは流動性を提供するために継続的に売買価格を提示します。一方、ヘッジャーは既存の経済的エクスポージャーを保護します。マーケットメイカーは、顧客取引によって生じた在庫を相殺する際に、ヘッジャーとなる場合があります。たとえば、暗号資産を過剰に保有したマーケットメイカーが、価格下落リスクを抑えるために関連デリバティブを売ることがあります。この場合、同じ組織がマーケットメイキングとヘッジの両方を行います。マーケットメイキングは流動性を提供し、ヘッジはその結果生じた在庫リスクを管理するため、両者は概念上異なる活動です。

ショートヘッジャー

ショートヘッジャーは、すでに保有している、または受け取りを見込む資産を、価格下落の可能性から保護します。先物を売る、無期限契約をショートする、プットオプションを購入するなど、価格下落時に利益を得る傾向があるポジションを利用します。Bitcoinの生産を見込むマイニング企業は、ショートヘッジャーの一般的な例です。同社は想定生産量の一部をショートし、Bitcoinの市場価格が下落した場合にヘッジの利益で一部を相殺することがあります。トークンを保有する財務部門も、将来の運営費用に必要な価値を守るためにショートヘッジを行う場合があります。原資産が上昇すると、ショートポジションは価値を失う一方、保有資産は上昇する可能性があります。ショートヘッジャーは、下落リスクを抑える代わりに上昇余地の一部を手放します。

ロングヘッジャー

ロングヘッジャーは、予定している将来の購入前に資産価格が上がる可能性から保護します。3か月後に一定量の暗号資産を取得する必要があると分かっている企業は、現在ロングエクスポージャーを取ることがあります。暗号資産価格が上昇すれば、ロングヘッジの利益で購入コスト増加の一部を相殺できます。価格が下落すればヘッジは損失を出す可能性がありますが、必要な資産は現物市場でより安く購入できます。したがって、ロングヘッジは価格上昇を予測するのではなく、コストの予測可能性を高めるためのものです。ヘッジの規模は通常、参加者が購入を見込む数量に連動させるべきです。

ナチュラルヘッジャー

ナチュラルヘッジャーは、別個の金融契約ではなく、事業収入と支出を一致させることでリスクを軽減します。同じネイティブ資産で収益を得て支出するブロックチェーン企業は、部分的なナチュラルヘッジを持つ場合があります。ステーキング報酬を受け取り、同じトークンで一部のサービス提供者に支払うバリデーターは、支出のすべてを法定通貨で賄うバリデーターより通貨のミスマッチが少ない場合があります。価値が安定した資産を受け取り、同じ資産でサプライヤーに支払う加盟店もナチュラルヘッジを実現できる場合があります。ナチュラルヘッジにより、デリバティブ手数料、証拠金要件、運用の複雑さを軽減できることがあります。ただし、収入の時期や金額が支出と完全には一致しない可能性があります。事業が完全に保護されていると思い込まず、残る純エクスポージャーを計算する必要があります。

クロスヘッジャー

クロスヘッジャーは、直接ヘッジする手段がない、流動性が低い、または高コストである場合に、関連する別の資産を使ってエクスポージャーを保護します。小規模な暗号資産を複数保有するファンドは、より流動性の高い主要資産のデリバティブを使い、市場全体のリスクを軽減する場合があります。DeFiトークンのポートフォリオは、より広範なデジタル資産ベンチマークに連動するエクスポージャーで部分的にヘッジできる場合があります。保護対象の資産とヘッジ資産が同じように動くとは限らないため、クロスヘッジにはベーシスリスクが伴います。小規模トークンはプロトコルの悪用によって下落する一方、ヘッジに使った大型資産は安定したままの場合があります。市場が混乱する時期には、過去の相関が変わる可能性もあります。そのため、クロスヘッジャーは、十分な保護を得られるだけの関係性が維持されているかを監視する必要があります。

ヘッジャーとしての暗号資産投資家

既存のポートフォリオのリスクを軽減する目的でポジションを追加すると、暗号資産投資家はヘッジャーとなります。長期保有者は、不確実なイベントの前にプットオプションを購入する場合があります。投資家は、ボラティリティの高いポジションの一部を低ボラティリティの準備資産に交換し、エクスポージャーを軽減できます。ポートフォリオマネージャーは、選択した長期保有資産を維持しながら、暗号資産全体へのエクスポージャーの一部をショートする場合があります。リスク許容度や上昇余地を手放す意思に応じて、フルヘッジまたは部分ヘッジを選べます。過大なポートフォリオを正当化するためにヘッジを使ってはいけません。複雑なデリバティブを追加するより、元のポジションの一部を売却する方が単純なリスク軽減となる場合があります。

ヘッジャーとしての暗号資産マイナー

マイニングで得る将来の生産物の市場価値を保護すると、暗号資産マイナーはヘッジャーとなります。収益は暗号資産で得る一方、電気代、冷却費、給与、賃料、設備費は法定通貨で支払うことが多いため、マイニング企業は大きなミスマッチに直面します。マイナーは、将来の生産予定コインの一部を対象に、先物を売るかフォワード契約を結ぶことがあります。これにより収益の予測可能性を高め、価格下落時の営業利益率を守れる場合があります。ネットワーク難易度、機器故障、停止時間、報酬の変更によって実際の生産量が減る可能性があるため、マイナーは生産量を保守的に見積もる必要があります。最終的な生産量を上回るコインをヘッジすると、超過分のポジションは投機的なショートになります。マイニングのヘッジはトークン価格エクスポージャーを保護しますが、電気代の上昇、機器故障、機械効率の低下を防ぐものではありません。

ヘッジャーとしてのバリデーター

バリデーターは、ステーキング資産や将来のステーキング報酬に関係する価格リスクをヘッジする場合があります。バリデーター報酬はブロックチェーンのネイティブ資産で支払われることが多い一方、インフラや人員の費用は別の通貨で支払われる場合があります。部分的なショートポジションは、予想される報酬の法定通貨価値を安定させる助けとなることがあります。ただし、ステーキング資産には出金待ち期間、ロックアップ、プロトコル固有の制約が適用される場合があります。ステーキング資産にすぐアクセスできない場合でも、デリバティブのヘッジには直ちに担保が必要となることがあります。また、バリデーターはスラッシング、稼働停止、報酬の変動、リキッドステーキングトークンの価格差も考慮する必要があります。トークン価格のヘッジで、バリデーター運用に関するあらゆるリスクを保護することはできません。

ヘッジャーとしてのプロトコル財務部門

プロトコル財務部門は、開発、監査、助成金、セキュリティ、法務、コミュニティ運営に必要な資金を守るためにヘッジを行う場合があります。暗号資産の財務資産は、自らのガバナンストークンに大きく集中していることが少なくありません。市場環境が悪化して外部資金調達が困難になる時期に、財務資産の価値も下落する可能性があるため、リスクとなります。財務部門は段階的な分散、安定準備資産の維持、オプションの購入、管理されたデリバティブポジションなどでヘッジできます。まず予想支出を計算し、どれほどの運営期間を保護する必要があるかを判断するべきです。ガバナンス手続きが証拠金請求に対応できるほど迅速でない場合、複雑なレバレッジポジションは適さないことがあります。誰がヘッジを開始できるか、規模の上限、終了条件を明確にする透明性のある方針が必要です。財務ヘッジは、プロジェクトの運営能力を守るものであるべきで、隠れた投機取引戦略となってはなりません。

ヘッジャーとしての加盟店

暗号資産で支払いを受け付ける加盟店は、換金前に受取額の価値が下がるリスクをヘッジする場合があります。加盟店は商品の価格を法定通貨で設定しても、顧客はボラティリティの高いデジタル資産で支払うことがあります。支払いから換金までの間に暗号資産価格が下落すると、売上の実質価値が減少する可能性があります。加盟店は、支払いを迅速に換金する、価値が安定した資産で決済を受ける、予測可能な入金をショートヘッジするなどの方法を利用できます。小規模企業にとっては、レバレッジ付きデリバティブを保有するより、明確な換金方針の方が安全な場合があります。加盟店のヘッジは、暗号資産価格を投機するためではなく、事業収益を守ることを目的とします。

ヘッジャーとしてのDAO貢献者

ガバナンストークンで報酬を受け取る貢献者は、予想報酬の価値をヘッジすることがあります。貢献者には、生活費、税金、事業費用を法定通貨で支払う必要がある場合があります。売却前にトークン価格が下落すると、報酬の実質価値が大幅に低下する可能性があります。貢献者は支払いの一部をすぐに換金するか、将来受け取ることが予測できるトークン付与をヘッジできます。雇用や業務条件が変わればトークンが権利確定しない可能性があるため、ベスティング条件によって戦略は難しくなります。実際に受け取れる可能性が高い数量を超えてヘッジしないようにしてください。多くの個人には、レバレッジを使ったヘッジより、段階的に換金するシンプルな計画が適している場合があります。

ヘッジャーとしての流動性プロバイダー

DeFiの流動性プロバイダーは、自動マーケットメイカー型の流動性プールによって生じる資産エクスポージャーの変化をヘッジする場合があります。トークン価格が変わると、プール内でプロバイダーのポジションを構成する各資産の数量も変化することがあります。方向性リスクを抑えるため、ボラティリティの高い資産の一部をショートすることがあります。上級戦略の中には、流動性ポジションの変化に応じてヘッジを調整するものもあります。プール手数料はリスクの一部を相殺する可能性がありますが、手数料収益は不確実で、取引活動によって異なります。流動性プロバイダーのヘッジには、資金調達コスト、ガス代、強制決済リスク、オラクルリスク、スマートコントラクトリスクが加わる可能性があります。表示された年間利回りだけを見るのではなく、ポジション全体を評価する必要があります。

ヘッジャーとしての借り手

暗号資産の借り手は、担保価値の下落や借入資産の価値上昇に備えてヘッジする場合があります。ボラティリティの高い担保を預けた借り手は、担保がプロトコルの必要水準を下回ると強制決済される可能性があります。レバレッジを抑える、担保を追加する、保護目的のオプションを購入する、部分的なショートエクスポージャーを取ることで、このリスクを軽減できます。レバレッジを下げることは、多くの場合、最も単純で信頼性の高い保護策です。デリバティブによるヘッジを行うと、別の証拠金口座と追加の強制決済水準が生じる可能性があります。借り手は市場価格リスクに加えて、スマートコントラクト、オラクル、ネットワーク混雑、流動性のリスクも考慮すべきです。

先物を利用するヘッジャー

先物ヘッジャーは、将来の決済日に関連付けられた契約を使って、暗号資産の価格エクスポージャーを相殺します。保有者は価格下落への保護として先物を売ることができます。将来買い手となる人は、価格上昇への保護として先物を買うことができます。先物は、契約数量、満期、決済条件が事前に定められているため、エクスポージャーを精密に調整できます。ただし、先物では通常、初期証拠金と継続的な維持証拠金が必要です。

CFTCの仮想通貨取引に関する注意喚起は、レバレッジが損失を拡大し、市場が不利に動いた場合に担保の追加やポジション決済を強いられる可能性があると警告しています。

経済的に妥当な先物ヘッジでも、ヘッジャーが短期的な証拠金請求に応じられなければ失敗する場合があります。

無期限契約を利用するヘッジャー

無期限契約を利用するヘッジャーは、固定された満期日のないデリバティブを使います。予定された満期ごとにロールする必要がないため、便利な場合があります。保有者は暗号資産を引き続き保有しながら、下落エクスポージャーを抑えるために無期限契約をショートできます。無期限契約では、価格を現物市場価格に近づけるため、定期的な資金調達料が発生することがよくあります。市場参加者のポジションが一方向に偏った状態が続くと、予想以上にヘッジのコストが高くなる可能性があります。担保が必要な維持水準を下回ると、ポジションが強制決済されることもあります。継続的に機能するヘッジには、保守的なレバレッジを使い、現実的な市場変動に耐えられるだけの流動性の高い担保を保有する必要があります。

オプションを利用するヘッジャー

オプションヘッジャーは、不利な価格変動に対する明確な保護を生み出す契約を購入または組み合わせます。保有者は、原資産の暗号資産価格が指定水準を下回ると価値が上がるプットオプションを購入することがあります。将来買い手となる人は、大幅な価格上昇に備えてコールオプションを購入できます。オプションの買い手は通常、保護の対価としてプレミアムを支払います。利点は、上昇余地を維持しながら下落の一部を抑えられる可能性があることです。欠点は、満期までに保護が必要な状況にならなければ、プレミアムを失う場合があることです。権利行使価格、満期日、インプライド・ボラティリティ、流動性、決済方法を、実際のエクスポージャーに合わせる必要があります。

フォワード契約を利用するヘッジャー

フォワード契約によるヘッジでは、交渉した条件に基づき、将来の特定日に暗号資産を売買することを当事者間で個別に合意します。フォワード契約は、資産数量、決済日、商業上の義務に合わせてカスタマイズできます。マイニング事業者は、想定生産量の一部について将来の売却価格を設定するため、フォワード契約を利用する場合があります。決済会社は、予定される換金需要を管理するためにフォワードを利用する場合があります。カスタマイズにより、ヘッジと元のエクスポージャーのミスマッチを抑えられる可能性があります。ただし、フォワードには、取引相手リスク、限られた流動性、法務上の複雑さ、価格の透明性の低さが伴う場合があります。決済時に取引相手が履行できる場合に限り、ヘッジは機能します。

価値が安定した資産を利用するヘッジャー

参加者は、暗号資産ポジションの一部を価値が安定した資産に移し、ポートフォリオのボラティリティを抑える場合があります。この方法はデリバティブより単純で、通常はレバレッジによる強制決済価格も生じません。ただし、価値が安定した資産が自動的に無リスクになるわけではありません。準備金、担保、償還システム、発行体、銀行、スマートコントラクト、流動性、ガバナンスに依存することがあります。信頼が失われたり市場が混乱したりすると、価値が安定した資産が意図された価値から乖離する可能性があります。ヘッジャーは一種類のボラティリティを抑える代わりに、別の設計上および取引相手上のリスクを受け入れます。

ヘッジ比率

ヘッジ比率とは、保護ポジションの規模を、保護対象のエクスポージャーと比較したものです。フルヘッジは、対象とする価格リスクのほぼすべてを相殺することを目指します。部分ヘッジは、エクスポージャーの一部だけを保護します。たとえば、財務部門が100万トークンを保有する場合、40万トークン相当をヘッジすると、およそ40%のヘッジ比率になります。フルヘッジはより強い保護を得られますが、有利な価格変動へのエクスポージャーの大部分を失う可能性があります。部分ヘッジは上昇余地をより多く維持する一方、下落リスクもより多く残します。適切な比率は、リスク許容度、流動性、コスト、契約仕様、2つのポジションの連動関係の正確さによって異なります。元の保有量、予想生産量、市場価格が変わった際に、比率を見直す必要があります。

ヘッジの有効性

ヘッジの有効性とは、保護ポジションが元のエクスポージャーの変動をどれほど相殺できるかを示します。完全に有効なヘッジであれば、対象とする市場変動に対して同額かつ反対方向に反応します。手数料、資金調達料、タイミングのずれ、契約仕様、相関の変化があるため、実際の暗号資産ヘッジが完全に有効となることはほとんどありません。ヘッジャーは、保護がなかった場合の結果と比較し、ポートフォリオ全体の結果を確認するべきです。通常のボラティリティ時だけでなく、深刻な市場状況でもヘッジを検証する必要があります。平穏な市場では有効に見える戦略も、流動性が消失したり価格が急変したりすると機能しなくなる可能性があります。

ベーシスリスク

ベーシスリスクとは、ヘッジ手段と元のエクスポージャーが十分に連動しないリスクです。暗号資産の現物と関連先物は、異なる価格で取引されることがあります。ブリッジや流動性のストレス時に、ラップド資産の価格がネイティブ資産から乖離する場合があります。リキッドステーキングトークンが、裏付けとなるステーキング資産の価値を下回って取引されることがあります。市場全体のヘッジでは、特定のプロトコルトークンの下落を相殺できない可能性があります。保護が最も重要となる市場状況で、ベーシスリスクが高まることがあります。2つの価格が異なる要因と、その差がどれほど大きくなる可能性があるかを理解する必要があります。

証拠金リスク

証拠金リスクとは、デリバティブポジションを維持するために担保の追加が必要となる可能性です。ショートヘッジでは、保有する現物資産が上昇していても、原資産価格が上がると損失が生じる場合があります。現物資産がロックされている、ステーキング中、ベスティング中、コールドウォレットで保管されている場合、証拠金請求にすぐ応じるために使えないことがあります。そのため、流動性の高い準備資産は保護対象の資産とは別に保有する必要があります。担保を最小限にするとヘッジが不安定になり、強制決済の可能性が高まります。優れたヘッジャーは、レバレッジの最大化よりも保護ポジションを維持することを優先します。

強制決済リスク

強制決済リスクとは、利用可能な担保が不足したためにレバレッジ付きヘッジが自動的に決済される可能性です。ヘッジが強制決済されると、保護機能が失われます。ショートヘッジは、後に市場が下落する前の急な価格上昇中に強制決済されることがあります。その結果、上昇局面で担保を失い、その後の下落には全面的にさらされる可能性があります。低いレバレッジ、追加担保、小さなヘッジサイズ、借入エクスポージャーを伴わないオプション購入などにより、強制決済リスクを抑えられます。常に強制決済水準に近い保護戦略は、信頼できるリスク管理とはいえません。

資金調達リスク

資金調達リスクとは、無期限契約の定期的な支払いによってヘッジのコストが過大になる可能性です。ロングとショートの需要に応じて、資金調達率は変化します。ヘッジャーは、ある期間は資金調達料を受け取り、別の期間は支払うことがあります。小さな定期コストでも、ヘッジを何か月も維持すると大きくなる可能性があります。現在の資金調達率が変わらないと想定せず、複数の資金調達率シナリオを検証する必要があります。長期的な資金調達の不確実性を許容できない場合、満期のある先物や購入したオプションの方が適していることがあります。

流動性リスク

流動性リスクとは、大きなスリッページを伴わずにヘッジを開始、調整、終了できない可能性です。表示された市場価格で、大口ポジションを約定できるとは限りません。ボラティリティが極端に高いと、買い手や売り手が近い価格での取引を避けるため、流動性が低下することがよくあります。

FINRAの市場ストレス時の用語ガイドでは、価格に大きな影響を与えずに資産を取引することが難しくなると、流動性が低下すると説明しています。

ヘッジャーは手段を信頼する前に、スプレッド、板の厚み、未決済建玉、取引活動、予想される市場インパクトを確認する必要があります。市場が混乱しているときに執行できない保護は、誤った安心感を生む可能性があります。

取引相手リスク

取引相手リスクとは、ヘッジに関わる相手方やサービスが義務を履行できない可能性です。フォワード、スワップ、貸付契約、カストディ契約、デリバティブサービスなどにこのリスクが存在する場合があります。市場の動きを正確に予測しても、取引相手が支払不能になる、または担保へのアクセスを遮断すると、ヘッジの保護を失う可能性があります。オンチェーン契約は従来型の取引相手への依存を軽減できますが、コード、オラクル、ガバナンス、プロトコルの支払能力に関するリスクが生じます。担保の保管場所、出金方法、サービス障害時の対応を理解する必要があります。

カストディリスク

カストディリスクとは、暗号資産や担保が紛失、盗難、凍結、アクセス不能となる可能性です。

SEC Investor.govの暗号資産カストディ資料では、ウォレットは暗号資産へのアクセスを承認する秘密鍵を保管すると説明しています。

安全性の低いウォレット、サービス、スマートコントラクトに資産を移すことで、市場リスクを抑える一方、カストディリスクを高めることがあります。API認証情報が侵害されると、不正な取引が行われる可能性があります。悪意あるウォレット承認によって、資産の移動が許可されることがあります。秘密鍵を失うと、証拠金請求時に担保へアクセスできなくなる場合があります。可能であれば、ヘッジ取引に使う資金と長期保有資産を分けてください。秘密鍵やシードフレーズを取引サービスやサポートアカウントに共有してはいけません。

スマートコントラクトリスク

保護ポジションがブロックチェーンコードに依存する場合、DeFiヘッジャーはスマートコントラクトリスクに直面します。担保計算、決済、強制決済、価格設定、アクセス制御などのコードに誤りがある場合があります。アップグレード可能なプロトコルでは、ヘッジ開始後に重要なルールが変更される可能性があります。ガバナンス上の決定によって、受け入れ可能な担保、手数料、リスクパラメーターが変更される場合があります。監査は不確実性を軽減できますが、スマートコントラクトに脆弱性がないことを保証するものではありません。多額の資金を預ける前に、コントラクトの履歴、監査範囲、アップグレード権限、緊急時の制御、プロトコルの流動性を確認する必要があります。

オラクルリスク

スマートコントラクトが資産の評価や強制決済の実行に外部価格情報を利用すると、オラクルリスクが生じます。遅延、操作、不正確な価格フィードにより、誤った決済や強制決済が発生する可能性があります。市場が急変すると、オラクル価格と実際に約定できる価格との間に差が生じることもあります。経済的に妥当な設計であっても、プロトコルが誤った市場データを処理するとヘッジが失敗する場合があります。利用するデータソース、価格更新の頻度、異常な市場環境での保護策を理解する必要があります。

過剰ヘッジ

過剰ヘッジは、保護ポジションが相殺対象のエクスポージャーを上回る状態です。10トークンを保有する人が15トークン分をショートすると、実質的に5トークン分のネットショートとなります。価格が上がると、過大なヘッジの損失が保有資産の利益を上回る可能性があります。実際の生産量がデリバティブで売却した数量を下回ると、マイナーは過剰ヘッジとなることがあります。財務部門がトークンの一部を売却した後に、保護目的のショートポジションを縮小しない場合も過剰ヘッジとなります。元のエクスポージャーが変化するたびに、ヘッジの規模を更新する必要があります。

ヘッジ不足

ヘッジ不足は、保護ポジションが小さすぎて、意図した量のリスクを抑えられない状態です。上昇余地を維持したい場合、部分ヘッジが妥当なこともあります。残るエクスポージャーが参加者の経済的な許容範囲を超えると、問題となります。漠然とした安心感に頼らず、複数の価格シナリオにおける損失を計算する必要があります。小さなヘッジは、実質的な保護をもたらさずに心理的な安心感だけを与えることがあります。

動的ヘッジャー

動的ヘッジャーは、価格、ボラティリティ、保有量、市場環境の変化に応じて保護ポジションを調整します。オプショントレーダーは、オプションの感応度が変化した際にエクスポージャーをリバランスする場合があります。流動性プロバイダーは、プールの構成が変わるとショートポジションを調整することがあります。マイナーは、予想生産量が減った場合にヘッジを縮小することがあります。動的ヘッジは精度を高められますが、手数料、スリッページ、監視の負担、運用リスクを増加させます。参加者が確実に監視し、調整を執行できる能力に戦略を合わせる必要があります。

デルタヘッジャー

デルタヘッジャーは、オプションポートフォリオの方向性に対する感応度を抑えるために、現物またはデリバティブのポジションを調整します。デルタは、原資産の暗号資産価格が変化した場合にオプションの価値がどれほど変わるかを推定します。ヘッジャーは関連するエクスポージャーを売買し、ポートフォリオ全体のデルタを目標水準に近づけます。デルタは原資産価格、満期までの時間、市場ボラティリティによって変化します。そのため、ヘッジには頻繁なリバランスが必要になることがあります。暗号資産の価格変動が速いと、リバランスが高コストまたは困難になる可能性があります。デルタヘッジは、損失を防ぐ簡単な保証ではなく、高度な手法です。

ヘッジャーとなるメリット

ヘッジは、将来の収益や支出をより予測しやすくする可能性があります。保有資産すべてを売却せずに、長期保有する暗号資産ポジションの一部を保護できます。マイナーが電気代や設備費を計画する助けになります。バリデーターがステーキング報酬の法定通貨価値を管理する助けになります。プロトコル財務部門が運営可能期間を守る助けになります。加盟店が価格エクスポージャーを無制限に抱えずに暗号資産を受け付ける助けになります。ボラティリティが極端に高い期間の心理的負担を軽減できます。プロの投資ポートフォリオで、より明確なリスク上限を設定することにもつながります。

ヘッジャーとなることの限界

市場が有利に動いた場合、ヘッジによって利益が減少することがあります。オプションにはプレミアムが必要で、無期限契約には定期的な資金調達料が発生する場合があります。先物は証拠金請求や強制決済リスクを生じさせることがあります。相関が変化するとクロスヘッジが機能しない場合があります。取引相手、オラクル、ブリッジ、ウォレット、スマートコントラクトが機能しなくなる可能性があります。ヘッジは税務、会計、ガバナンス、報告業務も複雑にすることがあります。頻繁な調整は多額の取引コストを生む場合があります。あらゆる技術、法務、運用、市場リスクから同時に保護できるヘッジはありません。

暗号資産のヘッジ計画を立てる方法

最初に、リスクを生み出している資産、負債、支払い、収益源を正確に特定します。次に、現実的な市場シナリオや極端なシナリオで生じる可能性のある損失を推定します。3番目に、エクスポージャーのどれだけを保護する必要があるかを判断します。4番目に、資産と運用期間に合った手段を選びます。5番目に、プレミアム、資金調達料、スプレッド、スリッページ、ガス代、担保、カストディ、税務のコストを計算します。6番目に、保守的なヘッジ比率を設定します。7番目に、証拠金の必要額に備えて流動性の高い担保を十分に維持します。8番目に、ヘッジを増やす、減らす、ロールする、終了する条件を決めます。9番目に、流動性の低下、障害、コントラクトの問題、急激な価格変動を伴う失敗シナリオを検証します。10番目に、リスク軽減の目的を明確にするため、ヘッジを文書化します。

暗号資産ヘッジャーによくある失敗

よくある失敗の一つは、元のエクスポージャーを測定せずに保護ポジションを建てることです。過度なレバレッジで当初の担保必要額を減らそうとすることも失敗の一つです。3つ目は、オプションプレミアム、資金調達料、ガス代、スリッページを無視することです。4つ目は、相関性が低い資産をクロスヘッジに使うことです。5つ目は、元のポジションが変化した後にリバランスしないことです。6つ目は、証拠金請求に備える流動性の高い担保が少なすぎることです。7つ目は、価値が安定した資産にリスクがないと思い込むことです。8つ目は、検証されていない、または十分に評価されていないスマートコントラクトに依存することです。9つ目は、利益が出た投機取引を有効なヘッジと混同することです。10個目は、ヘッジによってあらゆる損失を防げると信じることです。

暗号資産ヘッジャーのベストプラクティス

金融商品を選ぶ前に、リスクを平易な言葉で定義してください。ヘッジの規模を実際の元のエクスポージャーに合わせてください。短期的なボラティリティによって保護が損なわれないよう、保守的なレバレッジを利用してください。担保や運営に必要な流動性準備資産を維持してください。ポジションを建てる前に、満期、決済、資金調達、強制決済のルールを理解してください。カストディの仕組みとスマートコントラクトの権限を慎重に確認してください。不慣れな手段を本格利用する前に、少額で試してください。ヘッジの目的、コスト、調整内容、結果を詳細に記録してください。価格、ボラティリティ、事業エクスポージャーが大きく変化した後にポジションを見直してください。複雑なヘッジを追加するより、元のポジションを減らす方が単純で安全かを検討してください。

FAQ

暗号資産における「ヘッジャー」とは何ですか？

暗号資産のヘッジャーとは、既存または予想される暗号資産関連の金融リスクを軽減することを目的としたポジションを取る個人または組織です。

暗号資産ヘッジャーの例を教えてください。

将来の予想生産量の一部に対して先物を売るBitcoinマイナーは、暗号資産ヘッジャーの一例です。

ヘッジャーと投機家の違いは何ですか？

ヘッジャーは既存のエクスポージャーを相殺し、投機家は利益を得ようとして方向性リスクを意図的に引き受けます。

ショートヘッジャーとは何ですか？

ショートヘッジャーは、保有または受け取りを見込む暗号資産を価格下落の可能性から保護します。

ロングヘッジャーとは何ですか？

ロングヘッジャーは、予定している将来の購入前に暗号資産価格が上昇する可能性から保護します。

クロスヘッジャーとは何ですか？

クロスヘッジャーは、直接的なヘッジ手段を利用できない、流動性が低い、または高コストである場合に、関連する別の資産やデリバティブを使います。

長期の暗号資産保有者もヘッジャーになれますか？

はい。長期保有者は、デリバティブ、オプション、安定準備資産、その他の相殺ポジションを利用して、ポジションの一部をヘッジできます。

暗号資産マイナーもヘッジャーになれますか？

はい。マイナーは、予想されるマイニング報酬の将来の市場価値をヘッジし、運営収益をより予測しやすくできます。

バリデーターはステーキング報酬をヘッジできますか？

はい。バリデーターは、ステーキング報酬やロックされたネイティブ資産の市場価格エクスポージャーの一部をヘッジできます。

DAOもヘッジャーになれますか？

はい。DAOやプロトコルの財務部門は、トークンへの集中エクスポージャーをヘッジし、運営可能期間や将来の費用を守ることができます。

ヘッジ比率とは何ですか？

ヘッジ比率とは、保護ポジションの規模を、保護対象となる元のエクスポージャーの量と比較したものです。

ヘッジャーにとってベーシスリスクとは何ですか？

ベーシスリスクとは、ヘッジと元の暗号資産エクスポージャーが十分に連動せず、期待した保護が得られない可能性です。

適切なヘッジでも強制決済されるのはなぜですか？

レバレッジ付きヘッジは、短期的な損失によって担保が必要な維持水準を下回ると強制決済される場合があります。

ヘッジャーになれば損失を防げますか？

いいえ。ヘッジは特定のリスクを軽減しますが、証拠金、資金調達、ベーシス、流動性、カストディ、取引相手、オラクル、スマートコントラクトのリスクを生じさせる可能性があります。

価値が安定した資産への移動はヘッジになりますか？

ボラティリティの高いポートフォリオの一部を価値が安定した資産に移すと、価格変動を抑えられる場合がありますが、準備金、発行体、流動性、カストディ、設計に関する別のリスクが加わります。

ヘッジよりポジションサイズの縮小が適切ですか？

レバレッジ付きまたは技術的に複雑なヘッジを加えるより、ポジションサイズの縮小の方が単純で、低コストで、信頼性が高い場合があります。

まとめ

ヘッジャーとは、別のポジション、資産、または金融上の取り決めを使い、既存または予想されるリスクを軽減する暗号資産市場の参加者です。ヘッジャーには、投資家、マイナー、バリデーター、加盟店、ファンド、借り手、流動性プロバイダー、貢献者、企業、プロトコルの財務部門などがあります。ショートヘッジャーは価格下落に備え、ロングヘッジャーは将来の購入コスト上昇に備えます。クロスヘッジャーは直接的な保護手段がない場合、関連資産を使います。暗号資産ヘッジャーは、先物、無期限契約、オプション、フォワード、安定準備資産、事業収支による自然な相殺、ポートフォリオ調整などを利用できます。ヘッジの本質は、新たな投機的賭けを加えるのではなく、参加者の経済的エクスポージャー全体を軽減することです。ヘッジは、収益の予測可能性を高め、運営可能期間を守り、心理的負担を抑え、デジタル資産エクスポージャーを管理しやすくする可能性があります。ただし、すべてのヘッジにはコストと追加リスクが伴います。レバレッジは強制決済につながることがあり、資金調達コストは高くなる可能性があり、オプションは満期を迎え、流動性は失われ、相関は崩れることがあります。カストディの失敗、スマートコントラクトの脆弱性、オラクルのエラー、取引相手の問題によって、ヘッジが機能しない場合もあります。優れたヘッジャーは、元のリスクを特定し、適合性の高い手段を選び、保守的なサイズで利用し、流動性の高い担保を維持し、保護状況を定期的に見直します。未熟なヘッジャーは、ポートフォリオ全体にどのような影響があるか理解せずに複雑な金融商品を利用します。最も重要なのは、ヘッジ自体が利益を出す必要はないということです。元の暗号資産エクスポージャーが不利に動いた際に、全体としてより安全な結果を得ることがヘッジの目的です。