ベーシスリスク

暗号資産のベーシスリスクとは？

ベーシスリスクとは、ヘッジ、アービトラージ取引、またはポートフォリオ戦略を終了する前に、関連する2つのポジションの価格差が予想外に変化するリスクです。

暗号資産では、トレーダーが1つの暗号資産エクスポージャーを保有し、完全には同じ動きをしない別の関連商品でヘッジする場合に、ベーシスリスクが生じることがよくあります。

CFTCの先物用語集では、ベーシスを、同一または関連する商品についての現物価格と最も期近の先物契約価格との差と定義しています。

同用語集では、ベーシスリスクを、ヘッジを設定してから解消するまでの間にベーシスが予想外に拡大または縮小するリスクと定義しています。

暗号資産に関する簡単な説明では、ベーシスリスクとは、ヘッジが想定ほどエクスポージャーに連動しないリスクです。

たとえば、トレーダーは現物市場でBitcoinを保有し、価格リスクを抑えるためにBitcoin先物契約をショートする場合があります。

先物価格と現物価格が異なる動きをすると、ヘッジの価値が現物ポジションを完全には相殺しない形で増減する可能性があります。

このずれがベーシスリスクです。

ベーシスリスクは、プロのトレーダーだけに関係するものではありません。

マイナー、マーケットメイカー、DeFiユーザー、財務担当者、アービトラージトレーダー、ETF投資家、ステーブルコイン利用者など、2つの暗号資産価格が密接に連動し続けると想定するすべての人に影響する可能性があります。

ベーシスリスクが重要な理由

多くの暗号資産戦略は単一の価格ではなく、複数の価格の関係に依存するため、ベーシスリスクは重要です。

ヘッジが機能するのは、ヘッジ手段がヘッジ対象資産と十分に連動する場合に限られます。

アービトラージ取引が機能するのは、手数料、資金調達、強制決済、流動性コストが期待利益を上回る前に価格差が解消する場合に限られます。

ステーブルコイン戦略が機能するのは、トークンが意図された参照価値に十分近い水準を維持する場合に限られます。

上場暗号資産商品が機能するのは、市場価格が基準純資産価値に十分近い水準を維持する場合に限られます。

暗号資産市場は、24時間稼働し、グローバルで、分断されており、ボラティリティも非常に高い市場です。

そのため、価格変動の緩やかな多くの市場と比べて、ベーシスリスクがより重要になります。

強制決済、ブロックチェーンの混雑、規制関連ニュース、ステーブルコインのストレス、資金調達率の変化、流動性の引き揚げなどをきっかけに、価格差が急速に拡大することがあります。

CFTCの仮想通貨リスクに関する注意喚起では、仮想通貨商品やデリバティブを取引する前に、そのリスクと損失が発生する仕組みを理解するよう利用者に促しています。

重要な教訓は、ヘッジによってあるリスクを減らせても、別のリスクが加わることがあるという点です。

ベーシスリスクは、「保護された」暗号資産ポジションでも損失が発生する代表的な原因の1つです。

ベーシスの仕組み

ベーシスとは、現物資産と関連デリバティブ、参照商品、または連動市場との価格差です。

CFTCの伝統的な慣例では、通常、ベーシスは現物価格から先物価格を引いて計算します。

一方、多くの暗号資産トレーダーは、先物価格から現物価格を引く逆の方法でベーシスを説明します。

そのため、ベーシスの数値を比較する際は、必ず計算方式を確認する必要があります。

Bitcoinの現物価格が100,000ドル、先物価格が102,000ドルの場合、伝統的な現物価格マイナス先物価格のベーシスはマイナス2,000ドルです。

暗号資産で一般的なプレミアム方式では、先物ベーシスはプラス2,000ドルとなります。

計算方式が明示されていれば、経済的な意味は同じです。

異なる符号方式を使った2つのベーシスを比較すると、問題が生じます。

ベーシスは、プラス、マイナス、拡大、縮小、安定、不安定、年率換算、または絶対額で表示される場合があります。

適切なベーシス分析では、資産、契約、満期、参照価格、計算方式、データソース、観測時刻を明示する必要があります。

ベーシスリスクと価格リスク

価格リスクとは、暗号資産の価格が利用者にとって不利な方向に動くリスクです。

ベーシスリスクとは、関連する2つの価格の関係が利用者にとって不利な方向に動くリスクです。

ヘッジを行うトレーダーは価格リスクを減らせても、ベーシスリスクを抱える可能性があります。

たとえば、マイナーは将来Bitcoinを受け取る予定があり、価格を固定するために先物契約をショートする場合があります。

先物契約の価格が、マイナーがBitcoinを実際に売却した価格と同じ実効価格で決済されなければ、マイナーにはベーシスリスクが残ります。

DeFiユーザーは、関連する無期限契約を使ってトークンをヘッジすることがあります。

トークン価格と無期限契約のインデックス価格が乖離すると、ヘッジが想定どおりに機能しない可能性があります。

価格リスクは、資産が上昇するか下落するかに関するリスクです。

ベーシスリスクは、ヘッジとエクスポージャーが連動するかどうかに関するリスクです。

方向性の予想が正しくても、ベーシスの変動によって損失が生じる可能性があるため、この違いは重要です。

現物・先物のベーシスリスク

現物・先物のベーシスリスクとは、暗号資産の現物価格と先物価格の関係が予想外に変化するリスクです。

これは暗号資産デリバティブにおける、最も一般的なベーシスリスクの1つです。

レバレッジを利用したロングエクスポージャーの需要が高いと、先物契約は現物価格を上回って取引される場合があります。

ショートエクスポージャーの需要が高い場合や、市場のストレスによって売り圧力が生じた場合には、先物契約が現物価格を下回って取引されることがあります。

先物契約の満期が近づくと、契約の設計に応じて、先物価格は参照価格に収束する場合があります。

ただし、収束は常に滑らかに進むとは限りません。

市場のストレス、流動性の低さ、インデックスの構成、証拠金の逼迫、決済ルールなどにより、ヘッジを解消する前にベーシスが急変する可能性があります。

キャッシュ・アンド・キャリー戦略を行うトレーダーは、プレミアムの獲得を目指して現物の暗号資産を購入し、先物契約を売ることがあります。

想定どおりにベーシスが縮小すれば、取引が機能する可能性があります。

収束前に資金調達コスト、追加証拠金の請求、手数料、強制決済が発生すると、最終的に理論が正しくても取引が失敗する可能性があります。

無期限契約のベーシスリスク

無期限契約には満期日がないため、暗号資産特有のベーシスリスクが生じます。

CFTCの2026年の暗号資産無期限契約に関する解説では、無期限契約には固定された満期日がなく、原資産の現物価格との相対的な価格の平価を維持するために、定期的な資金調達料を用いると説明しています。

この資金調達の仕組みは長期的な乖離を抑える可能性がありますが、ベーシスリスクをなくすものではありません。

無期限契約は、一定期間にわたって参照インデックスを上回る価格または下回る価格で取引される可能性があります。

資金調達率が大きなコストになる場合もあります。

参照インデックスは、利用者が資産を保有または取引する実際の現物市場と異なる場合があります。

大規模な強制決済が発生すると、流動性が失われることがあります。

現物エクスポージャーを無期限契約のショートでヘッジしているトレーダーも、資金調達料が高くなりすぎると損失を被る可能性があります。

現物エクスポージャーの代わりに無期限契約のロングを利用するトレーダーは、無期限契約が割高で取引され、資金調達率が自分にとってマイナスになると損失を被る可能性があります。

したがって、無期限契約のベーシスリスクは、価格連動リスク、資金調達リスク、流動性リスク、強制決済リスクが組み合わさったものです。

資金調達率のベーシスリスク

資金調達率のベーシスリスクとは、無期限契約のコストまたは収益が戦略に不利な形で変化するリスクです。

多くのトレーダーは資金調達料を予測可能なキャリー収益とみなしますが、暗号資産市場では資金調達率が急速に変化することがあります。

現在の資金調達率が魅力的なため、戦略が利益を生むように見える場合があります。

しかし、資金調達率が反転、縮小、急上昇したり、維持コストが高くなりすぎたりすると、同じ戦略が不採算になる可能性があります。

たとえば、トレーダーはプラスの資金調達料を受け取るために、現物の暗号資産を購入し、無期限契約をショートすることがあります。

資金調達率がプラスのままであれば、方向性によるエクスポージャーを抑えながらキャリー収益を得られる可能性があります。

資金調達率がマイナスになると、収益を得る代わりに資金調達料を支払うことがあります。

同時に無期限契約価格が現物価格から乖離すれば、損失が拡大する可能性があります。

同じ取引に多くの参加者が集まっている場合、資金調達率のベーシスリスクは特に重要です。

多くのトレーダーが同じベーシス取引に参加すると、期待リターンが縮小し、決済時のリスクが高まる可能性があります。

カレンダーベーシスリスク

カレンダーベーシスリスクは、満期の異なる先物契約が異なる動きをする場合に生じます。

トレーダーは、実際のエクスポージャーが発生する日より前または後に満期を迎える契約を使って、将来のエクスポージャーをヘッジする場合があります。

これにより、タイミングのずれが生じます。

たとえば、暗号資産を保有する企業が3か月後にBitcoinを売却する予定であり、流動性が高いことから1か月物の先物契約でヘッジする場合があります。

1か月物契約が満期を迎えると、企業は新しい契約にヘッジをロールする必要があります。

ロール時の価格が予想より不利になる場合があります。

期近契約と期先契約のスプレッドが変化する可能性もあります。

ヘッジによって方向性リスクを抑えられても、カレンダーベーシスリスクが生じることがあります。

このリスクは、流動性が少数の満期に集中している場合によく見られます。

将来のボラティリティ、金利、暗号資産の借入需要に対する市場の見通しが急速に変化する場合にも重要です。

取引所間のベーシスリスク

取引所間のベーシスリスクとは、同じ資産が異なる市場、取引所、地域、または決済システムで異なる価格で取引されるリスクです。

暗号資産市場は、多数の注文板、流動性プール、カストディシステム、ブロックチェーン、法定通貨の決済手段に分かれています。

トレーダーは、ある参照価格を基にヘッジを計算しながら、実際の現物取引は別の場所で行うことがあります。

価格が乖離すると、ヘッジで実際のエクスポージャーを相殺できない可能性があります。

これは特に市場がストレスにさらされているときに重要です。

ある取引所の流動性が失われている一方で、価格インデックスは安定していることがあります。

入金または出金が遅れると、現物市場でプレミアムが付く場合があります。

法定通貨の決済手段が制限されていると、現地通貨市場で異なる暗号資産価格が示されることがあります。

ガス代やブリッジの制限によってアービトラージが遅れると、分散型流動性プールで異なる価格が示される場合があります。

単一の暗号資産価格が世界市場全体を代表すると決めつけるべきでない理由の1つが、取引所間のベーシスリスクです。

ステーブルコインのベーシスリスク

ステーブルコインのベーシスリスクとは、ステーブルコインが意図された参照価値から乖離して取引されるリスクです。

たとえば、米ドル連動型ステーブルコインが市場のストレス時に1ドルを下回って取引される場合があります。

トレーダーは、戦略の中でステーブルコインを現金同等物として扱うことがあります。

ステーブルコインのペッグが外れると、暗号資産のヘッジが機能していてもポートフォリオの価値が下がる可能性があります。

ステーブルコインのベーシスリスクは、発行体リスク、準備資産リスク、償還の遅延、チェーンの混雑、スマートコントラクトリスク、流動性プールの偏り、規制措置、パニック売りなどから生じることがあります。

同じステーブルコインでも、異なるチェーン上のものとの間にベーシスリスクが生じる場合があります。

ブリッジ経路が逼迫したり、償還が遅れたりすると、あるネットワーク上のステーブルコインが割安で取引されることがあります。

多くの戦略ではステーブルコインを取引の「安全」側として使うため、このベーシスリスクには特に注意が必要です。

すべてのステーブルコインが、発行体、チェーン、プール、償還経路を問わず同一だと想定すべきではありません。

ETF・ETPのベーシスリスク

暗号資産の上場取引商品にもベーシスリスクが伴う場合があります。

Investor.govのBitcoinおよびEtherのETPに関する情報では、投資家の需要、発行体の問題、暗号資産市場全般の動向により、現物BitcoinおよびEtherのETPの受益証券価格が原資産価格から乖離する場合があると説明しています。

そのため、投資家が原資産の暗号資産を直接保有した場合とまったく同じリターンを得られるとは限りません。

ETPの受益証券価格は、その商品が表す暗号資産の価値と異なることがあります。

Investor.govのETF投資家向け情報では、ETFの市場価格が純資産価値に対してプレミアムまたはディスカウントで取引される場合があると説明しています。

このプレミアムまたはディスカウントもベーシスの一種です。

購入後にプレミアムまたはディスカウントが変化すると、投資家は原資産と比べて利益または損失を被る可能性があります。

これは上場商品を通じて暗号資産にエクスポージャーを得る投資家にとってのベーシスリスクです。

これは、こうした商品が望ましくないという意味ではありません。

受益証券価格、純資産価値、手数料、トラッキング、流動性、原資産の暗号資産価格は、常に同じものではないと理解する必要があるということです。

オラクルのベーシスリスク

オラクルのベーシスリスクとは、DeFiプロトコルが利用する価格フィードと、ユーザーが実際に取引できる価格が異なるリスクです。

多くのDeFiプロトコルは、担保の評価、強制決済の実行、交換レートの計算、デリバティブの決済に価格オラクルを利用します。

オラクル価格が利用可能な市場価格と異なると、ユーザーは想定外の損失を被る可能性があります。

たとえば、レンディングプロトコルが更新の遅いオラクル価格で担保を評価することがあります。

実際の市場価格がオラクル価格より速く下落すると、プロトコルの担保が不足する可能性があります。

オラクル価格が利用可能な取引流動性より速く下落すると、その価格で簡単にポジションを解消できないにもかかわらず、ユーザーが強制決済されることがあります。

オラクルのベーシスリスクは、単なるデータの問題ではありません。

価格フィード、流動性のある取引場所、執行価格、決済ルールがそれぞれ異なる可能性があるため、市場構造の問題でもあります。

DeFiユーザーは、ポジションをヘッジ済みとみなす前に、プロトコルが使用する価格ソースを理解しておく必要があります。

ある価格フィードで完璧なヘッジでも、別の価格フィードでは不完全な場合があります。

DeFi流動性プールのベーシスリスク

DeFi流動性プールでは、プール価格、外部価格、償還価値が異なる動きをするとベーシスリスクが生じます。

流動性プロバイダーは、アービトラージを通じてプール価格が外部市場価格に連動することを期待し、2種類の資産をプールに預け入れる場合があります。

ガス代が高い、アービトラージ参加者の対応が遅い、流動性が薄い、または一方の資産が不安定になると、この連動が一時的に崩れる可能性があります。

相対価格が変動すると、流動性プロバイダーはインパーマネントロスに直面する場合もあります。

一方のトークンのペッグが外れたり流動性が失われたりすると、プールのバランスが大きく崩れる可能性があります。

利用者は分散されたエクスポージャーを保有しているつもりでも、プールのリバランス後には価値の弱い資産をより多く保有していることがあります。

これは、プールのポジションが利用者の想定した単純な資産構成どおりに動かなくなるという点で、ベーシスリスクの一種です。

DeFiのベーシスリスクは、ラップドトークンとそのトークンが表す資産との間にも生じる場合があります。

償還ができなくなったり遅れたりすると、ラップドトークンが原資産を下回る価格で取引されることがあります。

マイニングと財務管理におけるベーシスリスク

暗号資産のマイナーや財務担当者は、将来のコイン生成や将来の資産売却をヘッジする際にベーシスリスクに直面することがあります。

マイナーは、将来マイニング報酬としてBitcoinを受け取ると見込む場合があります。

マイナーは、予想される生成量をヘッジするために先物をショートしたり、他のデリバティブを利用したりすることがあります。

実際の生成量が予想と異なると、ヘッジが大きすぎたり小さすぎたりする可能性があります。

先物価格とマイナーが実際に売却した価格が乖離すると、ベーシスリスクが生じます。

財務部門が現物の暗号資産を保有し、関連デリバティブでヘッジする場合もあります。

ヘッジが財務部門の実際の流動性経路とは異なる参照レートに基づいて決済される場合、ヘッジの効果が想定を下回る可能性があります。

企業が暗号資産を保有する一方で、負債を法定通貨で計上している場合にも、財務上のベーシスリスクが生じることがあります。

暗号資産のヘッジによってトークン価格のリスクを減らせても、資金調達、流動性、税務、会計のリスクが残る可能性があります。

適切な財務管理には、ティッカーだけでなく、実際のエクスポージャーに合ったヘッジが必要です。

キャッシュ・アンド・キャリー取引のベーシスリスク

キャッシュ・アンド・キャリー取引では通常、現物の暗号資産を購入し、それに対する先物契約または無期限契約を売ります。

目的は、方向性による市場エクスポージャーを抑えながら、現物とデリバティブの価格差を得ることです。

この戦略は低リスクと説明されることがありますが、リスクがないわけではありません。

ベーシスは収束する前に拡大する可能性があります。

デリバティブ側では証拠金が必要となる場合があります。

最終的に収束すれば利益が出る場合でも、追加証拠金の請求により強制決済される可能性があります。

資金調達料は変化することがあります。

現物資産のカストディに問題が生じる可能性があります。

担保として使うステーブルコインのペッグが外れることもあります。

手数料とスリッページによって、期待リターンが減少または消失する可能性があります。

主な危険は、トレーダーが収束の理屈を利益保証と取り違えることです。

ベーシス取引で利益を得るには、資金調達、流動性、証拠金、カストディ、タイミング、執行に関するリスクを管理する必要があります。

ベーシスリスクのヘッジ

ベーシスリスクのヘッジとは、ヘッジと原資産エクスポージャーが異なる動きをする可能性を抑えることです。

最初のステップは、できるだけ近いヘッジ手段を選ぶことです。

同じ資産、同じ参照価格、同じ満期、同じ決済方法に基づくヘッジは、一般に大まかな代替資産によるヘッジよりベーシスリスクが低くなります。

2つ目のステップは、タイミングを合わせることです。

満期が早すぎたり遅すぎたりするヘッジは、ロールリスクを生むことがあります。

3つ目のステップは、数量を合わせることです。

ヘッジの規模が大きすぎると、投機的なポジションになる可能性があります。

4つ目のステップは、ベーシスを継続的に監視することです。

昨日機能したヘッジも、今日、流動性が変化すれば危険になる可能性があります。

5つ目のステップは、取引開始前に決済ルールを計画することです。

通常、ベーシスリスクを完全になくすことはできませんが、測定、制限、監視は可能です。

ベーシスリスクの測定

ベーシスリスクは、時間の経過に伴うベーシスの変化を追跡することで測定できます。

シンプルな方法は、現物価格とデリバティブ価格の日次差額を計算することです。

より高度な方法では、満期が固定された契約の年率換算ベーシスを計算します。

トレーダーは、ベーシスのボラティリティ、最大拡大幅、平均収束速度、ベーシス取引のドローダウン、ヘッジとエクスポージャーの相関なども測定することがあります。

無期限契約では、資金調達率、公正価格のプレミアム、インデックスのプレミアム、未決済建玉、強制決済水準、流動性の厚みを追跡できます。

ETPでは、純資産価値に対するプレミアムまたはディスカウント、売買スプレッド、取引高、運用会社の手数料、原資産市場の状況を追跡できます。

ステーブルコインでは、市場価格、償還可能性、流動性プールの残高、準備資産に関する開示、チェーンごとの価格を追跡できます。

DeFiのオラクルでは、主要な流動性ソース全体のオラクル価格と実際に執行可能な価格を比較できます。

ベーシスリスクの測定では、利用者が実際に利用する予定の決済経路に着目する必要があります。

理論上の価格は、その価格で取引できないトレーダーを保護しません。

ベーシスリスクとレバレッジ

レバレッジはベーシスリスクをより危険なものにします。

借入資金や証拠金を使ったポジションでは、小さなベーシスの変動でも大きな損失につながる可能性があります。

期待リターンが安定しており、市場中立型に見えることから、ベーシス取引は魅力的に映ることがあります。

そのため、トレーダーが高いレバレッジを使う場合があります。

問題は、ベーシスが縮小する前に拡大する可能性があることです。

一時的な拡大局面でレバレッジをかけたトレーダーが証拠金要件を満たせないと、収束が起こる前にポジションが強制決済される可能性があります。

レバレッジによって、一時的なベーシス変動が恒久的な損失につながることがあります。

暗号資産はいつでも急変する可能性があるため、これは特に重要です。

利用者は、過去の平均的なベーシス変動だけでなく、ストレスシナリオに基づいてヘッジの規模を決める必要があります。

収束までの値動きに耐えられなければ、そのヘッジは安全とはいえません。

ベーシスリスクと強制決済

暗号資産デリバティブでは、強制決済リスクとベーシスリスクが密接に関連しています。

トレーダーは、現物とデリバティブで同額かつ反対方向のポジションを保有しているため、ヘッジされていると考える場合があります。

しかし、デリバティブ側が一時的に不利な方向へ動くと、証拠金要件が引き上げられる可能性があります。

担保を追加できなければ、デリバティブポジションが強制決済される可能性があります。

強制決済後、利用者にはヘッジされていない現物ポジションが残る場合があります。

これにより、市場中立型の戦略が方向性による損失を伴う戦略に変わることがあります。

ベーシスが最も歪んでいるタイミングに強制決済が起こる場合もあります。

その結果、トレーダーが最も不利なタイミングでポジションを決済する可能性があります。

そのため、ベーシス取引では担保に余裕を持たせる必要があります。

最終決済時に利益が見込めるポジションであっても、途中の証拠金逼迫に耐えられなければ失敗する可能性があります。

ベーシスリスクと流動性

価格差をアービトラージするには取引が可能である必要があるため、流動性はベーシスリスクに影響します。

流動性が厚ければ、アービトラージによって現物価格とデリバティブ価格がすぐに近づく可能性があります。

流動性が低いと、ベーシスが長期間拡大したままになる場合があります。

市場がストレスにさらされると、トレーダーが最も必要とするタイミングで流動性が失われることがよくあります。

売買スプレッドが拡大する可能性があります。

注文板が薄くなることがあります。

DeFiプールのバランスが崩れる場合があります。

ブリッジの処理が遅くなることがあります。

ステーブルコインの償還が二次市場価格より重要になる場合があります。

通常の流動性環境で機能するベーシス取引でも、流動性が逼迫すると失敗する可能性があります。

流動性リスクとベーシスリスクは、常に併せて検討する必要があります。

ベーシスリスクとインデックスの構成

多くの暗号資産デリバティブは、単一市場の価格ではなく参照インデックスに基づいて決済されます。

インデックスでは、複数市場の価格、出来高加重、外れ値の処理ルール、時間枠、計算方法が使われることがあります。

インデックスの構成は相場操縦のリスクを抑えられる一方で、ベーシスリスクを生む可能性もあります。

トレーダーが実際に執行できる価格は、インデックス価格と異なる場合があります。

ある市場が停止したり流動性が失われたり、プレミアムで取引されたりすると、インデックスがトレーダーの予想と異なる動きをすることがあります。

ヘッジの有効性は、使用する決済参照価格に左右されます。

デリバティブや仕組商品で使用されるインデックスの計算方法を確認する必要があります。

インデックス価格が実際に執行可能な価格なのか、単なる参照用の計算値なのかも理解しておく必要があります。

市場が分断されている暗号資産市場では、インデックスに関するベーシスリスクが大きくなる可能性があります。

インデックスが明確であっても、ヘッジが完全に機能するとは限りません。

ベーシスリスクと取得原価

ベーシスリスクを、税務上の取得原価と混同しないでください。

税務上、ベーシスは資産の売却益または損失を計算する際に使用する取得原価を指すことがあります。

IRSのデジタル資産に関するページでは、デジタル資産の取得原価は一般に米ドルでの取得費用であるとしています。

これは先物ベーシスや取引上のベーシスとは異なります。

ベーシスリスクは、関連する金融商品間の価格関係の変化に関するものです。

取得原価は、デジタル資産の売却、交換、その他の処分時に税務上の損益を計算するためのものです。

この2つの用語は似ていますが、暗号資産金融の異なる分野に属します。

トレーダーは、ヘッジ戦略のベーシスリスクを抱えながら、税務申告のために取得原価の記録も必要とする場合があります。

IRSは、デジタル資産取引について、取得原価、公正市場価値、日時、数量などの記録を保管するよう利用者に求めています。

暗号資産利用者は、取引ベーシスの分析と税務上の取得原価の記録管理を明確に区別する必要があります。

ポートフォリオ管理におけるベーシスリスク

ポートフォリオマネージャーは、別のエクスポージャーを表すために暗号資産または商品を代用する際にベーシスリスクに直面します。

たとえば、ファンドがBitcoinを直接保有する代わりに、先物商品でBitcoinへのエクスポージャーを得ることがあります。

ロールコスト、証拠金、担保利回り、手数料、先物ベーシスの変動により、先物ポジションのパフォーマンスは現物と一致しない場合があります。

ポートフォリオが自己管理の暗号資産の代わりにETPを保有することもあります。

ETPには手数料、プレミアムまたはディスカウントの変動、売買スプレッド、トラッキングの差異が生じる可能性があります。

ポートフォリオが基礎となるステーキング資産の代わりにリキッドステーキングトークンを保有することがあります。

リキッドステーキングトークンの市場価格は、原資産の償還価値に対してプレミアムまたはディスカウントとなる場合があります。

ポートフォリオがネイティブ資産の代わりにラップド資産を保有することもあります。

償還、カストディ、ブリッジ、スマートコントラクトのリスクが変化すると、ラップド資産の価格が異なる動きをする場合があります。

希望するエクスポージャーと完全には一致しない金融商品を選択するたびに、ポートフォリオのベーシスリスクが生じます。

DeFiレンディングにおけるベーシスリスク

担保価値、負債価値、オラクル価格が乖離すると、DeFiレンディングでベーシスリスクが生じることがあります。

利用者は、ボラティリティの高い暗号資産を担保にステーブルコインを借り入れる場合があります。

オラクル価格に基づいて担保価格が下落すると、強制決済リスクが高まります。

利用者が実際に売却できる価格がオラクル価格を下回ると、安全に返済できない可能性があります。

ヘッジとして一方のステーブルコインを保有しながら、別のステーブルコインを借り入れる場合もあります。

同じ通貨への連動を目指す2種類のステーブルコインでも、価格が乖離するとポジションに損失が生じる可能性があります。

金利が変化した場合にも、DeFiレンディングのベーシスリスクが生じることがあります。

借入コストが低いままだと利用者が見込んでいても、利用率が高まって金利が急上昇する可能性があります。

この金利変化がベーシス取引やレバレッジを利用した利回り戦略に悪影響を与えることがあります。

DeFiのヘッジを安全とみなす前に、強制決済のしきい値や金利ショックを想定しておく必要があります。

リキッドステーキングにおけるベーシスリスク

リキッドステーキングでは、リキッドステーキングトークンとステーキングされた基礎資産の間にベーシスリスクが生じます。

リキッドステーキングトークンは、ステーキング中の暗号資産と報酬に対する請求権を表す場合があります。

ただし、市場価格が償還価値と異なる可能性があります。

通常の状況では、アービトラージと償還への期待によって価格が近い水準に保たれる場合があります。

ストレス時には、利用者がすぐに流動性を得ようとするため、トークンがディスカウントで取引される可能性があります。

リキッドステーキングトークンを基礎資産と同一とみなすトレーダーは、リスクを過小評価するおそれがあります。

出金の遅延、バリデーターのパフォーマンス変化、スラッシング、スマートコントラクトリスクの上昇によってもベーシスリスクが生じることがあります。

このトークンを担保として利用する場合、リキッドステーキングのベーシスリスクは特に重要です。

基礎となるステーキングシステムが正常に機能していても、価格のディスカウントによって強制決済が発生する可能性があります。

市場価格と償還の仕組みの両方を理解する必要があります。

ラップド資産におけるベーシスリスク

トークン化された表現資産の価格が、それが表す資産の価値から乖離して取引されると、ラップド資産にベーシスリスクが生じます。

スマートコントラクトチェーン上のBitcoinに類似したラップドトークンは、ネイティブBitcoinに連動すると想定される場合があります。

償還が不確実になると、ラップドトークンがディスカウントで取引される可能性があります。

ラップド資産への需要が増え、供給が限られると、プレミアムで取引されることがあります。

ブリッジの障害、カストディアンの破綻、スマートコントラクトのバグ、チェーンの混雑、出金の遅延などによって、ベーシスリスクが高まる可能性があります。

ウォレット上で見慣れた資産名が表示される場合があるため、ラップド資産のベーシスリスクは見過ごされがちです。

ラップド資産は、常にネイティブ資産と同じではないことを理解する必要があります。

その価値は、償還、流動性、信頼に関する前提、スマートコントラクトのセキュリティに左右されます。

ラップド資産を使ったヘッジでは、ラップする仕組み固有のリスクを考慮する必要があります。

このリスクを無視すると、原資産価格が予想どおりに動いても損失が発生する可能性があります。

クロスチェーン戦略におけるベーシスリスク

同じ資産でもブロックチェーンによって取引価格が異なる場合、クロスチェーン戦略にはベーシスリスクが伴います。

あるチェーン上ではトークンの流動性が厚くても、別のチェーン上では流動性が薄い場合があります。

ブリッジによって資産の移転が遅れ、アービトラージで価格差をすぐに解消できないことがあります。

ガス代により、小規模なアービトラージ取引が採算に合わなくなる場合もあります。

チェーンの停止やシーケンサーの遅延により、流動性が一時的に分断されることがあります。

ストレス時には、あるチェーンから資産を引き揚げるためにプレミアムを支払ったり、別のチェーンに閉じ込められた資産を売るためにディスカウントを受け入れたりすることがあります。

クロスチェーンのベーシスリスクは、DeFiトレーダー、ブリッジ利用者、ステーブルコイン利用者、流動性プロバイダーにとって重要です。

あるチェーン上のトークン残高を、別のチェーン上で即座に同じトークンに交換できるものとして評価すべきとは限りません。

実際の執行経路が重要です。

ブリッジにかかる時間、ガス代、流動性、スマートコントラクトのリスクはいずれもベーシスに影響します。

ベーシスリスクの主な原因

1つ目の原因は、ヘッジとエクスポージャーのタイミングのずれです。

2つ目は、異なる参照価格に対して決済されるデリバティブの使用です。

3つ目は、市場やチェーンにまたがる流動性の分断です。

4つ目は、無期限契約の資金調達率の変化です。

5つ目は、証拠金の逼迫と強制決済です。

6つ目は、ステーブルコインのペッグ外れや償還の逼迫です。

7つ目は、オラクルの遅延や計算方法の違いです。

8つ目は、ETFまたはETPのプレミアムやディスカウントの変動です。

9つ目は、ブリッジやラップド資産のリスクです。

10個目は、価格差をアービトラージで解消できなくする取引コストです。

ベーシスリスクを抑える方法

利用者は、利用可能な中から最も近いヘッジを選ぶことで、ベーシスリスクを抑えられます。

ヘッジの資産、満期、決済価格、チェーン、通貨を実際のエクスポージャーに合わせることができます。

直接的なヘッジが可能な場合は、代替資産によるヘッジを避けることができます。

デリバティブポジションの担保に余裕を持たせることができます。

資金調達率とベーシスの変化を継続的に監視できます。

一時的なベーシス拡大に耐えられるよう、レバレッジを抑えることができます。

適切な場合には、ステーブルコインとカストディへのエクスポージャーを分散できます。

スリッページと手数料を保守的に見積もることができます。

大規模な取引を行う前に、決済経路をテストできます。

ヘッジが失敗する原因となる具体的な事象を記録しておくことができます。

ベーシスリスクの警告サイン

現物とデリバティブのスプレッドが急拡大した場合は、警戒が必要です。

資金調達率が急変した場合も、警告サインです。

ステーブルコインが意図された価値を下回って取引されている場合は、警戒が必要です。

ETPが大きなプレミアムまたはディスカウントで取引されている場合も、警告サインです。

ラップド資産がネイティブ資産から乖離して取引されている場合は、注意が必要です。

DeFiオラクルの価格が、実際に執行可能な市場価格と異なる場合は、警告サインです。

流動性プールのバランスが大きく崩れた場合は、警戒が必要です。

ブリッジ経路の処理が遅れたり高コストになったりした場合も、警告サインです。

流動性が薄い中で未決済建玉が急増した場合は、注意が必要です。

ストレス時にヘッジの追加担保が必要となる場合も、警告サインです。

ベーシスリスクの例

トレーダーが現物市場でBitcoinを1 BTC保有し、価格リスクをヘッジするために先物契約を売っているとします。

開始時点でBitcoinの現物価格は100,000ドル、先物契約は102,000ドルです。

トレーダーは、決済までに先物のプレミアムが縮小すると予想しています。

1週間後、Bitcoinの現物価格は95,000ドルに下落しましたが、先物契約は98,000ドルまでしか下落しませんでした。

現物ポジションでは5,000ドルの損失が発生します。

先物のショートポジションでは4,000ドルの利益が発生します。

先物価格が現物価格と完全には連動しなかったため、トレーダーには差し引き1,000ドルの損失が残ります。

この1,000ドルのずれは、ベーシスの変動によって生じたものです。

ポジションにレバレッジを利用していた場合、一時的なずれによって証拠金が逼迫する可能性もあります。

この例は、ヘッジによって方向性による損失を抑えられても、ベーシスリスクはなくならないことを示しています。

ベーシスリスクとリスク管理

ヘッジ、デリバティブ、ステーブルコイン、ラップド資産、DeFiポジション、上場取引商品を利用する暗号資産のリスク管理計画には、ベーシスリスクを含める必要があります。

利用者は、戦略がどの価格関係に依存しているかを把握しておく必要があります。

その関係が変化した場合に何が起こるかも理解しておく必要があります。

ベーシスが拡大した場合に必要となる担保額を把握しておく必要があります。

資金調達料が期待リターンにどう影響するかを理解しておく必要があります。

ストレス時にヘッジを解消できるかどうかを確認する必要があります。

税務、カストディ、決済のルールによって追加のずれが生じるかどうかも把握する必要があります。

さらに、ヘッジが実際にリスクを減らしているのか、それとも別の場所に移しているだけなのかを理解する必要があります。

適切なリスク管理では、ベーシスリスクを常に変動する要素として扱います。

不適切なリスク管理では、価格関係が今後も変わらないと想定してしまいます。

ベーシスリスクに関するよくある誤解

よくある誤解の1つは、ヘッジした取引にはリスクがないというものです。

ヘッジによって方向性リスクを減らせても、ベーシス、資金調達、流動性、証拠金、執行に関するリスクは残る場合があります。

もう1つの誤解は、ベーシスが常に滑らかに収束するというものです。

決済時に収束する場合でも、それまでに大きく変動する可能性があります。

3つ目の誤解は、ステーブルコインにはベーシスリスクがないというものです。

特にストレス時には、ステーブルコインが参照価値から乖離して取引される可能性があります。

4つ目の誤解は、資金調達の仕組みがあるため、無期限契約は現物に完全に連動するというものです。

資金調達は価格を連動させる助けとなる場合がありますが、完全な追随を保証するものではありません。

5つ目の誤解は、ETPの受益証券が常に原資産の暗号資産価値と等しいというものです。

ETPの受益証券はプレミアムやディスカウントで取引される場合があり、運用会社の手数料が長期的な連動性に影響することもあります。

6つ目の誤解は、取得原価とベーシスリスクが同じものだというものです。

取得原価は税務上の概念であり、ベーシスリスクは市場リスクに関する概念です。

暗号資産利用者のためのベストプラクティス

取引を始める前に、ベーシスの計算式を定めておきましょう。

可能な限り、分析と執行に同じ価格ソースを使用しましょう。

証拠金の逼迫を招くベーシス変動を理解していない場合は、レバレッジを避けましょう。

無期限契約を利用する場合は、資金調達率を追跡しましょう。

デリバティブや仕組商品のインデックス計算方法を確認しましょう。

上場暗号資産商品のプレミアムまたはディスカウントのデータを確認しましょう。

ステーブルコインのペッグと償還条件を監視しましょう。

クロスチェーンのヘッジに依存する前に、ブリッジ経路と流動性をテストしましょう。

ストレス時にポジションを解消できるよう、十分な担保とガス代用の資産を確保しましょう。

高いベーシス利回りはリスクに対する対価と考え、ただで得られる利益とみなさないようにしましょう。

関連する暗号資産用語

ベーシスとは、現物資産と関連する先物、デリバティブ、商品、または参照価格との価格差です。

先物契約とは、将来の日付または将来の参照価格に基づいて決済されるデリバティブ契約です。

無期限契約とは、固定された満期日がなく、資金調達料を利用して原資産の参照価格への追随を図るデリバティブ契約です。

資金調達率とは、無期限契約のロング保有者とショート保有者の間で定期的に行われる支払いです。

ヘッジとは、別のポジションのリスクを減らすことを目的としたポジションです。

キャッシュ・アンド・キャリーとは、ベーシスまたはキャリーの獲得を目指し、現物エクスポージャーを買って関連デリバティブのエクスポージャーを売る戦略です。

ステーブルコインとは、米ドルなど別の資産の価値への連動を目指して設計された暗号資産です。

オラクルとは、ブロックチェーンアプリケーションに外部の価格情報を提供するデータソースです。

ラップド資産とは、別のチェーンまたはシステム上の資産を表すトークンです。

取得原価とは、デジタル資産の損益計算に使われる税務上の取得費用です。

よくある質問

暗号資産のベーシスリスクとは何ですか？

暗号資産のベーシスリスクとは、ヘッジまたはアービトラージ取引を決済する前に、現物と先物など関連する2つの価格が異なる動きをするリスクです。

ベーシスとは何ですか？

ベーシスとは、現物価格と関連する先物、デリバティブ、商品、または参照価格との差です。

ベーシスはどのように計算しますか？

伝統的な先物市場では現物価格から先物価格を引いて計算することが多い一方、暗号資産トレーダーの多くは先物価格から現物価格を引いて表示します。

ヘッジにとってベーシスリスクが重要なのはなぜですか？

ヘッジ手段とエクスポージャーが連動しないと、ヘッジによって原資産エクスポージャーを完全に相殺できない可能性があるためです。

市場中立型の暗号資産取引でも損失が発生することはありますか？

はい。ベーシスの拡大、資金調達率の変化、強制決済、手数料、スリッページ、流動性の問題により、市場中立型の暗号資産取引でも損失が発生する可能性があります。

無期限契約のベーシスリスクとは何ですか？

無期限契約の価格または資金調達コストが、ヘッジ対象の現物エクスポージャーから乖離するリスクです。

ステーブルコインのベーシスリスクとは何ですか？

ステーブルコインが意図された参照価値を上回る、または下回る価格で取引されるリスクです。

ETPのベーシスリスクとは何ですか？

上場暗号資産商品の受益証券価格が、原資産の暗号資産エクスポージャーの価値から乖離するリスクです。

オラクルのベーシスリスクとは何ですか？

DeFiプロトコルの価格フィードが、利用者が実際に市場で執行できる価格と異なるリスクです。

ベーシスリスクと取得原価は同じですか？

いいえ。ベーシスリスクは市場リスクに関する概念であり、取得原価は損益を計算するために使われる税務上の概念です。

ベーシスリスクを抑えるにはどうすればよいですか？

より近いヘッジを使い、満期と決済参照価格を合わせ、レバレッジを抑え、資金調達率を監視し、決済に十分な流動性を確保することで、ベーシスリスクを抑えられます。

ベーシスリスクをなくすことはできますか？

市場の価格関係は変化するため、通常、ベーシスリスクを完全になくすことはできません。ただし、測定、制限、監視は可能です。

まとめ

ベーシスリスクは、暗号資産のヘッジ、アービトラージ、デリバティブ、DeFi、ステーブルコイン、ラップド資産、上場取引商品に潜む重要なリスクの1つです。

利用者が関連する2つの価格の近い水準での推移に依存する場面で、ベーシスリスクが生じます。

現物資産と先物契約は乖離する可能性があります。

無期限契約とその参照インデックスも乖離する可能性があります。

ステーブルコインと、連動を目指すドル価値も乖離する可能性があります。

ETPの受益証券価格と原資産の暗号資産価値も乖離する可能性があります。

DeFiオラクル価格と実際に執行可能な市場価格も乖離する可能性があります。

ラップド資産と、それが表すネイティブ資産も乖離する可能性があります。

こうした差異により、ヘッジされているように見える戦略でも損失が生じることがあります。

レバレッジを加え、流動性を無視し、資金調達率の変化を過小評価し、証拠金が逼迫する前に収束すると決めつけると、危険性が高まります。

ベーシスリスクがあるからといって、ヘッジが役に立たないわけではありません。

ヘッジを慎重に設計する必要があるということです。

取引を始める前に、ベーシスを定義し、そのボラティリティを測定し、過去のストレス期間を調べ、資金調達と決済のルールを理解し、決済方法を計画する必要があります。

また、取引ベーシスと税務上の取得原価は、似た言葉でも異なる概念であるため、区別する必要があります。

暗号資産を学ぶ人にとって重要な教訓は、ベーシスリスクが価格関係に関するリスクだということです。

Bitcoin、Ether、ステーブルコイン、その他のトークンが単独で上がるか下がるかという問題ではありません。

エクスポージャー、ヘッジ、決済、価値の表現に使う金融商品が、利用者の想定した価値に引き続き連動するかどうかが問題です。

暗号資産市場では、その関係が急速に変化する可能性があります。

適切なリスク計画では、ベーシスを固定された事実ではなく、変化する要素として扱います。