比特幣價格突破 71,000 美元——但大部分漲幅並非來自真實買家

比特幣在週末徘徊於 71,000 美元附近,遠低於前一週突破 74,000 美元的高點,但也遠低於年初觸及的高點。單從價格來看,市場看起來相當平穩。

然而,在表面之下,其結構看起來要不穩定得多。

數據顯示,現貨交易活動正在減弱,而衍生品卻在承擔更多的工作。本月幾乎每天的衍生品交易量都大約是現貨交易量的九倍,這並不是一個由現貨需求推動的市場特徵。我們現在看到的是一個幾乎完全依賴槓桿支撐的市場。

雖然區分比特幣因現貨需求而飆升和因槓桿增加而飆升可能聽起來過於技術性,但這種設置的後果非常簡單,並影響到每個人和每件事。

現貨交易意味著有人購買正在出售的 BTC 並取得代幣的所有權。這是一種非常二元的需求評估方式:如果很多人願意付費擁有並持有比特幣,其價格將不可避免地增加。如果沒有人想要它,賣家就必須降低價格,直到找到願意購買的買家,從而降低其全球價值。

但衍生品是不同的。它們是複雜的金融工具,使交易者能夠通過期貨、選擇權、基差交易和短期對沖來執行複雜的交易策略,通常還會疊加槓桿。

這些策略保持了高活躍度和價格波動,但它們創造了一個看起來比實際更深的市場。當過多的活動集中在衍生品上時,價格會變得更加波動,依賴於部位配置,並且一旦清算開始就更容易受到突然的價格真空影響。

建立在合約而非代幣上的比特幣反彈

中心化交易所的現貨和衍生品總交易量在 2 月降低了約 2.4% 至 5.61 兆美元,這是自 2024 年 10 月以來的最低水平。

現貨交易量是造成這一下降的主要原因,因為交易仍然嚴重偏向衍生品。

全球現貨交易所的交易量出現了明顯下降,而合成曝險卻持續增加。這與建立在現貨需求擴大基礎上的反彈有著截然不同的背景。雖然這種價格飆升從遠處看起來可能不錯,但其下方的基礎卻要薄弱得多。

我們上週從比特幣看到的價格走勢就是一個完美的例證。BTC 回升至 70,000 美元以上,一時之間,看起來買家正在以急需的信念介入。然而,反彈在槓桿活動中的表現多於現貨。

這裡的問題不在於期貨或選擇權交易量本身是壞的。比特幣已經成熟為一個衍生品對價格發現至關重要的市場。然而,當價格穩定而現貨保持疲軟時,反彈可能比表面上看起來要脆弱得多。

這樣的走勢更容易逆轉,因為支撐來自可以快速減少的部位配置,而不僅僅是投資者吸收代幣並持有它們。

機構對衍生品的採用已經使這個問題超越了加密貨幣原生問題。

2 月初,CME 表示其加密貨幣產品在 2026 年創下了創紀錄的交易量,加密衍生品的平均每日交易量比前一年增加了 46%。這告訴你機構對比特幣的曝險仍有增長空間。它也告訴你這種增長的最大份額發生在哪裡:通過受監管的衍生品。

機構在使用期貨時不一定是在表達弱信念。在大多數情況下,它們正在做大型受監管參與者更喜歡做的事情,即盡可能有效地獲得曝險和對沖風險。

然而,對市場的影響仍然是相同的。比特幣的日常行為更多地是通過合約而不是通過直接購買資產來塑造。

為什麼當外部世界轉變時,這對比特幣變得危險

在平靜的宏觀環境中,這種轉變不會讓人感到尷尬。然而,比特幣現在正處於外部背景變得更難以信任的時期進行交易。

3 月 13 日,美國股票基金連續第二週出現資金流出,因為伊朗戰爭和石油衝擊使風險資產的市場情緒惡化。在這種氛圍下,槓桿不再是市場的背景特徵,而成為其主要脆弱性。

由穩定現貨需求支撐的市場會更漸進地吸收恐懼。但由衍生品支撐的市場重新定價的速度要快得多,因為部位被削減,保證金收緊。

這就是現在的真正風險。比特幣可以在衍生品為主的設置中繼續緩慢走高,就像它以前多次做的那樣。

然而,一個由槓桿支撐的市場依賴於這些平靜的條件保持平靜。

這留下了更少的犯錯空間。宏觀恐慌、另一波 ETF 資金流出、收益率跳升、股市急劇拋售或情緒突然受到打擊,都可能產生相同的效果:部位平倉的速度快於現金買家可以介入的速度。

我們在 2 月看到了這一點,當時加密貨幣市場在全球風險平倉期間遭受了一陣清算。雖然觸發因素來自加密貨幣之外,但反應的速度在很大程度上取決於市場的部位配置方式。這就是當前失衡值得關注的原因,因為危險不僅僅在於比特幣現在是波動的,因為它一直都是波動的。危險在於支撐價格的東西正在快速傳遞壓力。

這裡還有一個認知問題。

比特幣花了數年時間建立更強大的機構基礎。比特幣現貨 ETF 的管理資產達到 1,000 億美元,CME 上的加密衍生品創下記錄,越來越多的企業財庫持有 BTC。

然而,更好地獲得受監管的加密產品並不會自動為日常交易產生更堅固的基礎。它所產生的是一種快速有效地建立大型槓桿部位的方式。市場之所以成熟,是因為基礎設施更加成熟,但行為上的脆弱性仍然存在。

這就是為什麼現貨與衍生品的分化應該得到比通常更多的關注。

這是判斷在任何給定時刻實際支撐市場的因素的最佳方法之一。現在,答案絕對不是現貨或散戶需求,而是槓桿、對沖和合成曝險。

比特幣仍然非常具有流動性,但其中大部分流動性現在是合成的,而且它通常是市場受到壓力時第一個變薄的流動性。

不過,這並不能保證崩盤。比特幣可以保持韌性的時間比懷疑論者預期的要長,只要資金流動一致,槓桿就可以繼續推動反彈。

然而,這種設置並不像單獨的價格看起來那麼堅固。如果現貨購買沒有以更明顯的方式回歸,市場可能會繼續以比許多交易者意識到的更弱的基礎攀升。

本文《比特幣價格躍升至 71,000 美元以上——但大部分反彈並非來自真正的買家》首次出現在 CryptoSlate。