Grayscale Research 稱當前回調為週期中期轉型,而非加密寒冬

Grayscale 研究董事總經理 Zach Pandl 否認了比特幣下跌 45% 後的加密寒冬論述,將近期價格走勢定性為由全球貨幣條件驅動的宏觀經濟去風險過程,而非數位資產的任何根本性失敗,並維持看漲展望,目標是在 2026 年底創下新的歷史高點。

宏觀去風險論點

Pandl 論點的核心以特定且重要的方式將當前修正與 2022 年週期崩盤區分開來。2022 年,下跌是由加密原生失敗驅動的:過度槓桿化的協議、欺詐性交易所,以及從生態系統內部蔓延的傳染效應。根據 Pandl 的解讀,當前的修正完全源自於加密市場之外。

2026 年初較長時間的高利率和流動性緊縮條件促使機構投資者同時減少對所有投機性資產的投資。科技股和加密貨幣拋售的原因相同:全球風險偏好因應貨幣政策而重新校準,而非特別針對數位資產的排斥。這種區別對接下來的走勢很重要。如果原因是宏觀的,復甦將跟隨宏觀條件,而非等待加密貨幣特定催化劑的實現。

Pandl 的反彈論點基於這樣的預期:隨著通脹穩定以及各國央行在 2026 年稍後轉向中性政策立場,比特幣的固定供應量使其能夠比其他具有稀釋風險的資產類別更快復甦。

機構支撐底線

Grayscale 的研究指出當前週期與以往所有下跌之間的結構性差異:現貨比特幣 ETF 創造了持續的機構支撐底線,目前累計持有超過 1,000 億美元的資產。

這個資金池在 2021 年或 2022 年並不存在。它代表在受監管產品中持有的機構部位,由具有長期投資視野和受託義務的公司管理,而非在中心化交易所進行槓桿押注的散戶交易者。Pandl 的論點是,這個底線在市場下方創造了以往週期所缺乏的支撐動力,限制了下行空間並縮短了復甦時間表。

比特幣作為對沖貨幣貶值和美國國債上升的角色,在 2026 年初已超過 37 兆美元,仍然是 Grayscale 價值儲存論點和機構持續累積理由的核心。

智能合約平台展現相對韌性

雖然比特幣是投資組合論點的支柱,Grayscale 的研究發現加密市場不同部分在修正期間的表現存在顯著分歧。以太坊和 Solana 在價格疲軟期間,活躍地址和開發者活動都顯示出相對韌性,顯示鏈上效用指標的表現優於價格走勢所暗示的。

Pandl 將此解釋為證據,證明加密貨幣的效用層,即支援 DeFi、NFT 和應用程式開發的智能合約平台,正在與驅動比特幣價格波動的價值儲存波動性脫鉤。如果這種脫鉤持續存在,它將創造一個更細緻的投資格局,其中不同的加密貨幣領域具有不同的風險和復甦特徵。

監管明確性作為第二波催化劑

Grayscale 將當前的監管環境視為機構採用的長期利多。根據 Pandl 的評估,SEC 將加密貨幣從其 2026 年檢查優先事項中移除,以及主席 Atkins 領導下更廣泛地轉向合作而非對抗姿態,這標誌著讓第二波機構資本觀望的監管不確定性正在開始解決。

這第二波資本,即原則上願意投資比特幣和數位資產但在投資前需要更明確監管指引的公司和基金經理,代表了下一個潛在的持續資金流入來源。Pandl 的觀點是,當前的市場清理,包括價格修正和同時發生的監管正常化,正在創造釋放這些資本的條件。

Grayscale 的立場

Pandl 總結了 Grayscale 的立場,其措辭對該公司的信念幾乎沒有模糊之處。當前時期是一個過渡而非寒冬。近幾個月的波動被定性為預期在 2026 年下半年機構採用的進場代價,而非結構性惡化的證據。

比特幣的目標是在 2026 年底創下新的歷史高點。地緣政治不穩定被確定為主要的近期風險,宏觀條件被列為唯一的系統性擔憂。在 Grayscale 的框架中,45% 的下跌是成熟市場中的修正,而非長期熊市週期的開始。

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