鏈上市場與傳統市場之間的最後障礙正在消失

機構對傳統金融與加密貨幣融合的關注，大部分集中在代幣化上：將現有資產表示為鏈上代幣的過程。BlackRock 的 BUIDL 基金管理資產規模已突破 10 億美元。JPMorgan 在 Ethereum 上推出了代幣化貨幣市場基金。敘事圍繞著一個簡單的前提形成：將傳統資產放在區塊鏈上,兩個世界就會融合。

這種框架捕捉了部分圖景,但忽略了更重要的發展。代幣化以新格式複製現有工具。真正重塑市場結構的不是舊工具的數位化,而是永續期貨合約的出現,它使每個傳統市場都能在鏈上全天候交易,只需一個自我託管錢包。與傳統期貨不同,永續期貨沒有到期日,持續結算並消除了歷史上將風險敞口跨時間分散的展期摩擦。

「加密市場」與「傳統市場」之間的區別在結構上正變得無關緊要。

期貨一直是統一的基本要素

這種模式並不新鮮。期貨合約數百年前起源於農業大宗商品市場,透過芝加哥和倫敦的集中式交易所成熟,並在隨後的幾十年中擴展到涵蓋貨幣、利率和股票指數的金融期貨。每次擴張都遵循相同的邏輯：合成風險敞口降低了摩擦,擴大了准入,並將先前孤立的市場統一為持續的、全球可存取的工具。

許多現在定義現代金融的工具最初都是由一小部分參與者使用的專業工具。選擇權、交換合約和指數期貨都遵循了從利基到基礎設施的軌跡。每個最初都被既有參與者視為奇特或不必要,他們認為沒有理由改變現有結構。每個都成為了基礎。

鏈上永續期貨正在遵循相同的軌跡。

正在發生的事情的規模

數據已經遠超實驗階段。根據 CoinCodeCap 和 BitDegree 的數據,鏈上衍生性商品板塊的市值年增 654%,從約 25 億美元增加到 189 億美元。到 2025 年底,去中心化交易所的月度永續期貨交易量已突破 1 兆美元。到 2025 年中,僅 Hyperliquid 每月就處理 3,570 億美元。此後,市場已經多元化：Aster 和 Lighter 等競爭對手已獲得有意義的份額,將 Hyperliquid 的主導地位從約 80% 推低至 40% 以下。這種分散化不是弱點的跡象,而是鏈上衍生性商品基礎設施正在走出單一平台階段的標誌。

更具說服力的信號不是總交易量,而是增長集中在哪裡。根據 The Block 和 CoinDesk 的數據,Ostium 是專為真實世界資產永續期貨而建的領先協議,已處理累計 250 億美元的交易量,其 95% 以上的未平倉合約在黃金、石油和外匯等傳統市場。在宏觀經濟不穩定時期,Ostium 的真實世界資產交易量是其加密貨幣交易量的四倍,在高峰日達到八倍。在中國宣布量化寬鬆後,外匯和大宗商品永續期貨交易量暴增了 550%。

當宏觀事件推動市場時,交易者越來越多地在鏈上表達這些觀點。

融合也正從另一個方向形成。Coinbase 已宣布 2026 年為「萬物交易所」之年,目標是加密貨幣、股票、預測市場和大宗商品,股票永續期貨正在開發中。dYdX 宣布計劃推出 Tesla 等合成股票的永續期貨。無論是加密原生平台還是非加密原生平台,每個主要平台的方向都是一致的。

然後是既有參與者。CME Group 於 2026 年 2 月 9 日開始 24/7 加密期貨交易,並正在開發基於區塊鏈的專有結算代幣,配合 Google Cloud 支持的代幣化現金解決方案。根據 CoinDesk 的數據,CME 的加密交易量年增 92%,平均每日名義價值達到 130 億美元。

既有參與者並沒有袖手旁觀。

現在正在改變的是什麼

現在正在改變的不是技術,而是監管和抵押品基礎設施,這使鏈上期貨能夠作為合法的金融基本要素而非實驗性工具運作。

監管和抵押品拐點

根據 CFTC 新聞稿,2025 年 12 月 8 日,CFTC 啟動了其數位資產試點計劃,允許期貨佣金商接受代幣化國債、貨幣市場基金份額、穩定幣、BTC 和 ETH 作為衍生性商品抵押品。針對區塊鏈原生抵押品、保證金、清算和結算的完整規則制定預計將於 2026 年 8 月完成。當全球最大的衍生性商品監管機構接受加密原生和代幣化資產作為傳統市場期貨頭寸的抵押品時,「加密」與「金融」之間的管轄牆不再是結構性的,而是行政性的。

SEC 和 CFTC 透過「Project Crypto」強化了這一方向,這是一個建立共享分類法和協調監督的聯合框架,如 Cleary Gottlieb 和 Morgan Lewis 所述。即將出台的規則制定將涵蓋代幣化證券、多資產平台的市場結構,以及新模式的創新豁免。全面的兩黨加密市場結構立法預計將於 2026 年出台。

影響是具體的。自由職業大宗商品交易者從個人錢包發布代幣化國債作為黃金期貨頭寸的保證金。家族辦公室透過以穩定幣作抵押的鏈上永續合約對沖股票風險敞口。小型做市商使用相同的資本基礎同時為加密貨幣、大宗商品和外匯提供流動性。這些不是假設的工作流程,而是現在正在形成的監管基礎設施的明確設計目標。

統一市場的形態

統一的抵押品和結算層意味著目前分散在經紀帳戶、期貨清算所和加密錢包中的資本可以整合。效率提升是結構性的,而非漸進式的。根據 CoinDesk 的數據,代幣化資產預計將在 2026 年突破 500 億美元,高於 2025 年的 185 億美元。根據 rwa.xyz 數據,僅在過去 30 天內,代幣化股票的月度轉帳量就增加了 76%。

全球市場中持續存在的摩擦一直是管轄分割：不同的資產、不同的交易所、不同的交易時間、不同的中介機構。由普遍接受的數位資產作抵押並持續結算的鏈上永續期貨,將這種分散化壓縮到單一層。結果不是一個新市場,而是消除了最初使市場感覺分離的邊界。

但僅憑基礎設施並不能推動採用。缺失的層是介面。今天,存取鏈上期貨仍然需要導航不同的平台,在網路之間橋接資產,並管理用於交易、支出和儲蓄的孤立帳戶。下一步是一種帳戶模式,用戶從卡片支出、在金庫中賺取收益以及用於資助期貨頭寸的餘額是同一個。當支出、儲蓄和交易從單一資本池中提取時,「管理財務」和「交易市場」之間的操作區別就會消失。這就是將基礎設施存取轉變為習慣性參與的 UX 拐點。

基礎設施的成熟速度快於介面。但差距正在縮小。抵押品層已經存在。結算層正在形成。監管架構正在成形。剩下的是准入的正常化,在這一點上,這個統一市場將嵌入日常理財體驗中,與查看銀行餘額沒有什麼不同。

未來的融合

幾十年來,「傳統」市場與「另類」市場之間的區別一直被視為根本性的。越來越多的跡象表明,這只是基礎設施尚未跟上的結果。