研究發現:若 ETH 價值崩盤,以太坊將面臨基礎設施風險

這個問題是義大利銀行最近發表的一篇論文的核心,該論文將 Ethereum 視為金融基礎設施,而非加密貨幣市場的好奇對象。

Ethereum 的設計依賴於一個簡單的激勵循環:驗證者鎖定資本並獲得以 ETH 支付的獎勵,以維持網路運行。只要 ETH 保有價值,該系統就具有經濟吸引力。義大利銀行的研究刻意打破了這一假設。

在 Ether 價格完全崩盤的極端壓力情境下,這些獎勵失去了意義。該論文認為,在這種情況下,理性的驗證者不會繼續大規模運營,因為參與成本將超過收益。

驗證者退出的網路效應

一旦驗證者參與度下降,後果會迅速加劇。質押基礎的縮減削弱了 Ethereum 的防禦能力,減緩了交易處理速度,並破壞了金融應用所依賴的最終結算保證。

關鍵見解在於,這種損害不僅限於加密貨幣交易。任何使用 Ethereum 作為結算層的服務——從穩定幣到代幣化證券——都會感受到影響,即使這些資產在其他方面得到完全支持且合規。

Ether 不再只是一種資產

該研究最重要的轉變是概念性的。Ether 被定位為運營投入而非投資。其市場價值與 Ethereum 作為結算網路運作的能力直接相關。

隨著鏈上金融的增長,這種聯繫更加緊密。ETH 價格的衝擊不再局限於市場內部;它可能蔓延到支付流程、清算機制以及依賴 Ethereum 正常運行時間和最終性的金融合約中。

為何央行正在關注

這一觀點與國際貨幣基金組織和歐洲中央銀行等機構的更廣泛警告一致,這些機構已將穩定幣標記為採用加速時潛在的系統性風險來源。

歐洲中央銀行於 2025 年末發布的金融穩定性審查強調了集中的穩定幣發行者及其與傳統金融的聯繫如何透過擠兌、強制資產出售和流動性壓力來放大衝擊。義大利銀行的論文將這一邏輯向下延伸了一層——延伸到這些工具所依賴的區塊鏈。

監管的岔路口

該研究並未要求禁令,但概述了監管機構面臨的一個令人不安的選擇。一種選擇是認為公共區塊鏈不適合受監管的金融用途,因為它們依賴於波動性的原生代幣。另一種選擇是接受其角色,但施加保障措施。

這些保障措施可能包括應急結算系統、驗證者參與的最低標準,以及旨在抵禦嚴重市場壓力的業務連續性規劃。無論哪條路徑都將標誌著監管機構對待公共區塊鏈方式的重大轉變。

為何即使永不發生,這種情境仍然重要

義大利銀行並未預測 Ether 的崩盤。相反,它使用極端案例來揭示已經存在的隱藏依賴關係。隨著 Ethereum 嵌入金融工作流程,其彈性不能再與其原生代幣的價值分開評估。

更廣泛的訊息很明確:一旦區塊鏈從實驗階段轉向基礎設施,其經濟假設就成為金融穩定性的問題。屆時,價格風險不再只是市場問題——而開始看起來很像系統性風險。

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本文《研究發現,若 ETH 價值崩盤,Ethereum 面臨基礎設施風險》首次發表於 Coindoo。