隨著增長放緩衝擊主要科技公司，投資者質疑與 AI 相關股票估值

隨著對人工智能熱潮能持續多久的疑慮增加，投資者正強烈抵制與人工智能相關的股票價格。

ChatGPT引發熱潮三年後，市場現在正面臨大量支出、增長放緩以及收益已超過現實的恐懼。

Nvidia最近的下跌、Oracle在大量AI成本投入後的急劇下滑，以及與OpenAI相關公司的情緒減弱，都加劇了這種緊張局勢。進入2026年的問題是，資金是應該在泡沫破裂前撤出，還是再堅持一輪。

「我們正處於週期中理論與實踐相結合的階段，」Callodine Capital Management的Jim Morrow表示。「這一直是個好故事，但我們現在正在加注，看投資回報是否會好。」

投資者對AI將如何使用、建設它的巨大成本以及用戶是否真的會為此付費感到不安。這些答案將塑造市場下一步的走向。

標普500指數三年來增加到30萬億美元的攀升，很大程度上依賴於Alphabet、Microsoft、Nvidia、Broadcom和Constellation Energy。如果它們放緩，整個指數都會感受到。

「這些股票不會因為增長率下降而調整。這些股票會在增長率不再加速時調整，」Value Point Capital的Sameer Bhasin表示。

追蹤資金流動衝擊AI建設者

OpenAI計劃在未來幾年花費1.4萬億美元，同時帶來的收入遠低於成本。

報告稱，它可能在2029年前燒掉1150億美元，然後在2030年達到正現金流。它已籌集了400億美元，包括來自SoftBank的資金，而Nvidia在9月承諾投入高達1000億美元，這一舉動引發了循環融資的討論，因為這家晶片製造商正在投資同時也購買其硬件的客戶。

如果投資者拒絕投入更多資金，壓力將蔓延到與OpenAI相關的公司，包括CoreWeave。

「如果你想想有多少錢——現在已經是數萬億——擠進了一小群主題和名稱，當這個主題首次出現短期問題的跡象，或者估值被拉得太高以至於不可能繼續那樣增長時，他們都會一起離開，」Rational Dynamic Brands Fund的Eric Clark表示。

Oracle是依賴外部融資的公司之一。隨著雲端預訂量激增，其股價上漲，但建設數據中心需要大量現金，因此該公司發行了數百億美元的債券。債務增加了壓力，因為債券持有人期望現金支付，而不是股價上漲。

Oracle的股票在週四報告資本支出大幅增加和雲端增長放緩後受到打擊。次日關於OpenAI相關數據中心延遲的報告再次導致股價下跌。其信用風險指標達到了自2009年以來的最高水平。

Oracle發言人表示，公司對實現其計劃仍然充滿信心。「信用人士比股票人士更聰明，或者至少他們擔心的是正確的事情——拿回他們的錢，」Bokeh Capital Partners的Kim Forrest表示。

關注大型科技公司支出重塑資產負債表

Alphabet、Microsoft、Amazon和Meta計劃在明年在資本項目上花費超過4000億美元，主要是數據中心。與AI相關的收入正在增長，但遠遠不及這些成本。

「任何增長預測的平緩或減速，我們都會陷入市場說'好的，這裡有問題'的情況，」Jonestrading的Michael O'Rourke表示。七大科技公司——包括Apple、Nvidia、Tesla——的盈利增長預計在2026年將放緩至18%。

數據中心激增帶來的折舊正在快速上升。Alphabet、Microsoft和Meta在2023年末報告了約100億美元的折舊，然後在9月季度增加到220億美元。

估計這一數字明年將達到300億美元。這種壓力將影響回購和股息。Meta和Microsoft預計在2026年股東回報後將出現負自由現金流，而Alphabet則預計收支平衡。

這種轉變很重要，因為大型科技公司過去是建立在低成本快速收入的基礎上。現在他們正在增加支出，希望AI以後能帶來回報。

「如果我們繼續走上槓桿化公司以期望能夠將其貨幣化的道路，倍數將會收縮。如果事情對你不順利，這整個轉向將是一個嚴重的錯誤，」O'Rourke表示。

估值很高，但仍遠低於互聯網泡沫時期的極端水平。納斯達克100指數的交易價格是預期利潤的26倍，遠低於泡沫期間80多倍的水平。

BlackRock的Tony DeSpirito表示，這些不是互聯網泡沫倍數，儘管存在投機的口袋。Palantir的交易價格是預估利潤的180多倍，Snowflake接近140倍，而Nvidia、Alphabet和Microsoft則低於30倍。

投資者陷入恐懼和機會之間。風險是可見的，資金仍在流動，沒有任何東西定價為恐慌。「這種群體思維將會破裂。它可能不會像2000年那樣崩潰。但我們會看到一個輪換，」Bhasin表示。

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