Vinny Lingham表示Saylor對Bitcoin的傷害可能超過FTX

Praxos Capital 共同創辦人 Vinny Lingham，曾被加密貨幣圈稱為「先知」，近日重新審視了他兩年前做出的一項大膽預測。2026 年 6 月 25 日，Lingham 出席 Laura Shin 的 Unchained 播客，解釋了為何他依然相信 Michael Saylor 的行為對比特幣造成的傷害，可能遠超 FTX 崩潰事件。

Lingham 於 2024 年 10 月首次在 X 上發布這一警告。當時，MicroStrategy——現更名為 Strategy——的交易價格接近歷史高點 $473.83。這一預測引來大量嘲諷。但截至本週，MSTR 已從那一高點下跌超過 80%，目前交易價格約為 $90.70。Lingham 指出，18 個月前看似不受歡迎的觀點，如今正引發嚴肅的質疑。

「Saylor 計劃」與複雜的資本結構

Lingham 並未直接將 Strategy 稱為龐氏騙局，而是自創了一個術語：「Saylor 計劃」。他描述了一種建立在債務與多層優先證券之上的資本結構。「他發行了 STRC、STRD、STRK……以及其他幾項。當一項發行不再奏效時，他便簡單地推出另一項，」Lingham 說。

其中一種優先股 STRC 大幅下跌，本週早些時候跌破 $74，收盤價為 $75.69。Lingham 不認為它會回升。「我不相信 STRC 會回到 $100，」他說，並補充道他敢打賭它永遠不會回到面值交易。

「Zugzwang」與棋局殘局

Strategy 近期透過出售 270 萬股普通股籌集了 3.35 億美元，其中約 3 億美元用於建立現金儲備，目前現金儲備約為 14 億美元。這筆現金預計可覆蓋約 10 個月的優先股股息義務。然而 Lingham 認為，市場的反應仍是同時拋售 MSTR 和 STRC。

他認為 Strategy 改為每兩個月支付一次股息，反而使情況更加惡化。更頻繁的付款意味著管理層在情況惡化時的應對時間更少，每個週期都進一步收緊了現金儲備的壓力。

Lingham 用一個象棋術語來描述 Saylor 的處境。「Michael 現在處於象棋中所謂的 Zugzwang 局面，」他說。「他能走的每一步都是輸棋之舉。如果他提高股息收益率，就會縮短現金跑道；如果他發行更多股份，則會進一步稀釋普通股股東的利益。」

67 億美元的債務問題

在播客中，Shin 提出了 Castle Island Ventures 的 Matt Walsh 所關注的問題。Strategy 目前有約 67 億美元的可轉換票據未償還，其中許多附有賣回權，允許持有人在票據未被轉換或再融資時要求以現金償還。Walsh 估計，在比特幣價格約為 $60,700 的情況下，償付截至 2028 年 6 月的前三筆到期債務，需要出售約 74,000 枚 BTC；若要償付全部債務，則需要大約 111,000 枚比特幣。

Lingham 回應稱，市場已將這一風險計入定價。「Strategy 僅出售了 32 枚比特幣，市場便出現負面反應，」他說。「試想，如果該公司最終必須出售數萬枚比特幣，將會發生什麼。」

自我強化循環的逆轉

Lingham 認為，Strategy 的積極囤積行為在上升期創造了一個自我強化的循環。公司買入比特幣，推動價格上漲，進而提升 MSTR 的價值，使其得以發行更多股份並買入更多比特幣。而如今，他表示這一循環正在逆向運行。

「一旦 Strategy 不再是比特幣最大的買家，拋售壓力便開始超過買入壓力，」他解釋道。「流動性消失，最大的需求來源也隨之消失。」

他還指出，Strategy 的 mNAV 約為 1.06。從歷史來看，這是類似投資工具開始出現折價交易的水平。Lingham 認為，考慮到當前情況，接近 0.90 的數值才更為合理。

下一步將會如何

Lingham 告訴 Shin，最健康的結果是 Saylor 停止買入比特幣、停止發行新股、保留現金，並等待市場週期復甦。但他並不期待這種情況會發生。「我不認為他會承認策略需要改變，」Lingham 說。「我認為傲慢在這裡扮演了重要角色。」

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