麥可·伯里發現SpaceX存在3兆美元的問題

SpaceX已順利通過首次股市考驗。

棘手的問題是，投資者能否將股票與公司本身切割開來看。

在創紀錄的首次公開募股（IPO）及股價迅速攀升之後，Elon Musk旗下的火箭、衛星及人工智慧公司已成為市場上最具爭議的新上市股票之一。這家公司的故事舉足輕重，其估值或許更加驚人。

這正是Michael Burry近期警告如此受到重視的原因。他表示，SpaceX（SPCX）不僅股價過高，做空交易的風險甚至可能與做多一樣危險。

「我目前沒有涉足SpaceX，既沒有做空，呃，也沒有做多，」Burry據《財富》雜誌報導如此寫道。

SpaceX不再只是一個火箭故事

Burry評論SpaceX背後隱含的訊息，並非一位知名懷疑論者認為某檔熱門股票看起來過貴。

更值得投資者參考的結論是，SpaceX已迅速演變為一個市場結構故事。這檔股票被兩股力量夾擊，足以重創散戶投資者：一是股價可能已反映多年完美執行的預期，二是由狂熱粉絲主導的交易格局，令做空成本高得令人痛苦。

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這使得此案有別於一般的IPO討論。SpaceX並非以一家發射公司的角度被估值，投資者已將Starlink、政府合約、衛星寬頻、國防業務、AI基礎設施、Musk的品牌價值，以及遠超地球範疇的長遠目標，全部納入定價之中。

這是一個強大的故事組合，但也難以定價。

據路透社報導，SpaceX的IPO發行價定為每股135美元，透過出售5億5,556萬股籌集了750億美元，公司估值達1.77兆美元，成為美國史上規模最大的IPO。

即便投資者尚未有完整的公開財報電話會議記錄、各業務部門利潤率或季度現金流表現可供評估，SpaceX已躋身市場上最具價值的企業之列，甚至可能是史上最偉大的上市公司之一。

但即使是備受推崇的公司，當股價要求投資者預先為多年後才能實現的未來付費時，也可能成為難以獲利的投資標的。

Bloomberg &sol Getty Images

Burry對SpaceX估值持懷疑態度，建議保持克制

Burry的表態加劇了這種張力，因為他做了一件比單純批評SpaceX更耐人尋味的事。

他選擇不採取任何交易行動。

Burry還披露了SpaceX賣權選擇權的相關細節，這類選擇權可讓投資者押注股價下跌。他表示自己曾「心動」，但最終還是選擇放棄。

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這正是此次克制背後的故事。

賣權選擇權賦予投資者在固定到期日前以固定價格出售股票的權利。雖然這是投資者預測公司股價將下跌時最常使用的工具之一，但並非免費。

當一檔股票波動劇烈、人氣鼎盛且備受爭議時，賣權選擇權的成本可能相當高昂。因此，即便投資者判斷某檔股票確實過貴，若跌幅來得太遲、幅度不夠大，或在選擇權到期後才發生，仍可能虧損。

這正是Burry似乎極力規避的陷阱。他質疑SpaceX的估值，指出這家公司實際獲利遠低於帳面價值所呈現的水準，兩者之間的落差之大，使股票難以評估，但這對高成長型企業而言並不罕見。

對散戶投資者而言，比起一個轟動的看空觀點，Burry的警示更為重要。他實際上是在說，這檔股票買進可能太貴，做空則存在結構性風險。這種獨特的格局通常意味著，風險不僅來自基本面，交易本身也暗藏風險。

所有SpaceX多頭投資者都應警惕的一點，是公司需要持續成長以撐起龐大的估值。

SpaceX面臨的另一個難題是，由Musk帶動的需求、有限的流通股數、指數投機，以及昂貴的選擇權，可能讓這家估值高昂的公司維持的時間比估值模型預測的更長。

因此，從Burry的話中得到的最佳啟示，並非「買進」或「做空」。

而是SpaceX可能正進入一個信念的重要性遠不及時機選擇、倉位大小和風險控管的領域。

SpaceX投資者接下來應關注什麼

SpaceX股票的下一個重要催化劑，或許不是火箭發射，而是股票供給的釋放。

IPO後，SpaceX僅約4.3%的股份可供公開交易，其餘均處於鎖定狀態。Elon Musk持有的約42%股份鎖定至2027年6月。

重點摘要

• 據CNBC報導，Michael Burry質疑SpaceX的估值，但表示他對這檔股票既未做多也未做空。
• 他的克制或許比懷疑態度更值得重視，因為這暗示做空交易難度極高。
• SpaceX的估值反映了火箭、Starlink、國防、人工智慧以及Musk的長遠願景。
• 有限的公開流通股短期內可支撐股價，但隨著更多股票解鎖，風險將隨之上升。
• 賣權選擇權可能成本高昂，因為交易者已預期將出現極端波動。
• 散戶投資者應密切關注鎖定期到期日、首份財報，以及SpaceX能否以上市公司的基本面為其估值提供支撐。

這一點至關重要，因為有限的流通股可能讓熱門股票看起來比實際更具吸引力。

可供交易的股票數量不足，熱情的買家可能迅速推高股價，令其看似前途無量。但這也可能壓制真正的價格發現——而真正的價格發現，只有在更多內部人士和早期投資者獲得出售機會時才會發生。

因此，鎖定期到期時間表至關重要。

SpaceX的可交易股數可能在未來六個月內大幅增加。截至12月，扣除Musk持有的鎖定股份後，公司可供交易的股份比例可能高達58%。

這是一個普通投資者不應忽視的重要事件。

若SpaceX的需求持續旺盛，市場或能消化這批新增股票；若熱情降溫，額外的供給可能對股價形成壓力，並將市場目光重新拉回財務基本面。

首批財報同樣是關鍵所在。SpaceX如今必須完成從私募市場傳奇到上市公司營運者的轉型。投資者將審視營收品質、盈利走勢、現金消耗、Starlink的經濟效益、政府合約曝險，以及公司的人工智慧目標能否超越單純的估值加分項目，成為實質貢獻。

風險並非SpaceX缺乏雄心，而在於股價已將過多的雄心壯志提前反映其中。

SpaceX或許買進太貴、做空太難

Burry對SpaceX的警告之所以效果有限，在於他本人的知名度太高。但其警告之所以仍有價值，在於它切中了這筆交易最棘手的核心。

SpaceX可以說是一家非凡的公司，在商業發射領域佔據穩固地位，Starlink業務表現強勁，且其創辦人有能力將長遠抱負轉化為推動市場的需求。但這並不代表無論股價多高都值得買進。

與此同時，單憑估值偏高，恐怕也不足以讓SpaceX成為乾淨俐落的做空標的。

一檔與Musk、稀缺性、指數投機及龐大散戶需求掛鉤的股票，可能在傳統投資者認定其過貴後，仍持續攀升很長一段時間。

這正是為何真正的核心敘事是Burry的克制。他並非告訴投資者SpaceX只是一個泡沫，而是傳遞了更為細膩的訊息：若投資者忽視時機選擇與倉位結構，無論樂觀還是看空的押注都可能付出代價。

對散戶投資者而言，這或許才是最重要的啟示。SpaceX的故事已不再只是將火箭送入軌道。

真正的問題是，一旦市場開始更仔細審視其背後的業務，這檔股票能否守住現有的高位。

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