彭博分析師 Seyffart：比特幣ETF買家才是真正「鑽石手」，50%暴跌反而讓機構逢低加倉

彭博 ETF 分析師 James Seyffart 指出，比特幣 ETF 持有者在資產暴跌超過 50% 的情況下，資金流出僅佔總流入的 15% 以下，展現出真正的「鑽石手」韌性。摩根士丹利即將以自有品牌發行比特幣 ETF，標誌著傳統金融機構全面擁抱加密資產。本文源自 coinstory，由 動區動趨 翻譯、整理報導。 （前情提要：比特幣現貨ETF熱潮消退？淨流入不再是常態偶爾為負，彭博分析師怎麼看） （背景補充：IBIT真能引爆全市場清算嗎？以下是我們的推論）   彭博資訊高階ETF 分析師James Seyffart 再次做客《Coin Stories》，深入剖析ETF 領域的最新動態：從比特幣ETF 持有者在50% 跌幅中出人意料的「鑽石手」策略，到摩根士丹利推出自有比特幣ETF 的里程碑式決定。 主持人：有一段時間沒涉及ETF 這個話題了。不如從比特幣開始，比特幣ETF 目前的情況如何？ James：單純談論資金的流入和流出可能沒那麼令人興奮，但我認為偶爾為你和聽眾做個階段性回顧是有好處的。近一年前，我們大概在2025 年4 月（或早些時候）經歷了暴跌，從那時的低點一直到10 月10 日，大約有250 到300 億美元流入了比特幣ETF，表現得非常出色。但從10 月10 日開始，大約有90 億美元流出了。當時媒體都在談論這件事，好像世界末日了一樣，說資金大規模逃離。但如果你退一步看，你會發現在之前的幾個月裡資金流入了超過250 億美元，90 億美元流出不是什麼大問題。資金有進有出，ETF 本來就是這樣運作的。你希望看到的是長期趨勢向上。所以從2 月23 日到3 月下旬，其實有相當大的資金流入。很多流出已經逆轉，大概有20 到25 億美元左右的資金又迴流了。雖然不是所有的流出都逆轉了，但情況已經穩定下來，價格也變得更穩定了，我們幾乎每週都在創下更高的低點。所以比特幣ETF 表現得非常好，它們很好地應對了這種情況，市場上沒有任何脫節現象。購買行為仍在發生。我們從13F 檔案得知，第四季有一些投資顧問和避險基金在拋售。我認為這與基差交易有很大關係，所以我剛才提到的一些資金流出，可能與價格走勢幾乎完全無關。它更多是因為基差交易：即當你做空期貨並買入現貨時，你能獲得一種無風險收益，之前很多嘉賓都談論過這點。但我想強調的是，如果一種資產下跌了50% 以上，而資金流出（90 億美元）還不到剛推出頭兩年總流入資金的15%，這真的是非常棒的。所以最後發生的情況是：OG 們賣出了比特幣，而比特幣ETF 的持有者反而是真正的“鑽石手”，他們非常堅決地持有。 主持人：這正是我想要重點探討的。因為我看到你和Eric Balchunas 都發推說過，本來大家沒指望投資者能經受住高達50% 的這種回撤，但在ETF 的世界裡他們做到了，堅持持有而不是拋售。 小部位、做功課、再平衡：ETF 持有者為何是「鑽石手」？ James：是的。我們在ETF 推出時就說過，很多不看好ETF 的人會覺得「持有者將是軟弱的，一有風吹草動就會拋售」。但事實是，如果你是ETF 持有者，你很可能不是被人推銷才買了這個ETF 的。你是主動去了解什麼是ETF，去了解底層資產是什麼，然後才做出的決定。透過瞭解，你明白了這個資產在歷史上曾多次經歷過70% 到80% 的回撤。而且像Vanguard 的投資者們，他們每兩週就會把錢固定投入投資帳戶，很多人只是為了達到一個設定的資產配置目標。在ETF 推出前我們就討論過，如果是1%、3% 或5% 的配置會怎麼樣？ 這不像比特幣主義者佔到淨資產的80%。對於這些ETF 持有者，這只是他們投資組合的一小部分。所以如果只有3% 的部位，即使下跌了50%，雖然有點心疼，但沒什麼大不了的，他們不會賣逃離。我認為目前正在發生的事實是：人們反而會在重新平衡投資組合時加倉。如果你的目標是5% 的配置，腰斬後變成了2.5%，當你在季度或年度進行投資組合再平衡時，你會再次買入回到5% 的配置。反之在上漲時也一樣。隨著比特幣ETF 重要性的成長，這就是我們將看到價格波動趨於平緩的原因之一。理論上，你應該不會再看到極端的見頂狂熱，也不應該看到徹底的崩盤。這就是目前發生的情況，我們沒有看到跌破4 萬美元的70%回撥，也沒有看到極端的見頂狂熱。基本上每個人都這麼說，但我想你在ETF 中看到了這一點，並且有充分理由讓它發生。 主持人：你能分享一下誰在購買並持有這些ETF 嗎？我們在大學捐贈基金和退休基金中看到了它，聽說IBIT 是哈佛大學的最大持股？ James：是的，這些13F 檔案你只能看到股權持有量。幸運的是由於ETF 屬於該報告標準的範疇，我們可以看到誰持有ETF，但我們只能看到多頭部位。避險基金是ETF 的大使用者群體，但從淨值來看它們往往是做空的。所以我得提醒一下，我們不知道哈佛捐贈基金具體情況，但他們確實持有很大比例。耶魯大學也持有這些資產，包括以太坊。最大的買家依然是投資顧問、財富顧問和經紀交易商，也就是通常有顧問幫他們理財的中高等收入普通人。儘管如此，13F 能顯示的還是有限。在2025 年9 月底，我們所知道的持有者比例大概只有27%。甚至在第四季看到避險基金和顧問有些許流出，現在這個數字降到了大約25% 以下。這說明我們只知道約四分之一的持有者身份，這也意味著絕大部分是由散戶透過Robinhood 或Schwab 等經紀平台持有的，或者是不需要提交13F 檔案的國際機構在持有。至於機構方面，大多數是投資顧問，在13F 層面他們就是機構。 主持人：ETF 核准的有11 支對吧？現在表現如何？而且摩根士丹利馬上就要入場了？ 12 支產品撐起子生態系，摩根士丹利親自下場 James：是的，現在可能已經有12 支了。你也可以算上期貨產品、有選擇權上限的緩衝產品以及備兌買權產品，比特幣相關的產品已經形成了一個完整的子生態系統，而且都表現良好。很多人說怎麼可能有這麼多產品，但這取決於流入的資金量，即使最小的也有幾億美元資金並在盈利...