概述 8月5日盤前，Circle將公佈2026年第二季度業績，這份財報的看點已經不是增長本身，而是增長是否正在見頂。市場目前的預期是營收約7.2億美元、每股收益約0.165美元，而更值得警惕的是流通量數據，USDC在二季度末的供應量約爲730億美元，低於一季度末的770億美元，出現了環比下滑。與此同時，Circle股價7月29日收於61.36美元，較此前高位大幅回落，伯恩斯坦在財報前將目標價從19概述 8月5日盤前，Circle將公佈2026年第二季度業績，這份財報的看點已經不是增長本身，而是增長是否正在見頂。市場目前的預期是營收約7.2億美元、每股收益約0.165美元，而更值得警惕的是流通量數據，USDC在二季度末的供應量約爲730億美元，低於一季度末的770億美元，出現了環比下滑。與此同時，Circle股價7月29日收於61.36美元，較此前高位大幅回落，伯恩斯坦在財報前將目標價從19
概述
8月5日盤前，Circle將公佈2026年第二季度業績，這份財報的看點已經不是增長本身，而是增長是否正在見頂。市場目前的預期是營收約7.2億美元、每股收益約0.165美元，而更值得警惕的是流通量數據，USDC在二季度末的供應量約爲730億美元，低於一季度末的770億美元，出現了環比下滑。與此同時，Circle股價7月29日收於61.36美元，較此前高位大幅回落，伯恩斯坦在財報前將目標價從190美元下調25%至140美元，Clear Street也將目標價從157美元降至128美元。更棘手的背景是，Visa、Mastercard、Coinbase、貝萊德等超過140家機構在7月推出了採用收益分享模式的Open USD，直接衝擊Circle賴以生存的儲備收益模型。這份財報因此不只關乎一家公司的季度數字，而是整個穩定幣行業商業模式是否正在被重新定價的第一份實證。
核心要點
Circle將於8月5日（週三）美東時間上午8點公佈2026年第二季度業績並召開網絡直播，分析師一致預期營收約7.2044億美元，每股收益約0.165美元。
USDC二季度末供應量約730億美元，較一季度末的770億美元下滑，但季度平均供應量從約750億美元微升至約760億美元，反映期末與均值的背離。
一季度業績顯示，USDC流通量770億美元同比增長28%，鏈上交易量21.5萬億美元同比激增263%，總營收6.94億美元同比增長20%，但淨利潤5500萬美元同比下降15%。
Circle超過95%的收入來自儲備資產利息，收入公式高度簡化爲"USDC流通量乘以美債短端收益率"，這使其對流通量和利率的雙重敏感度極高。
競爭格局出現結構性變化，Open USD以零費用鑄造贖回和儲備收益分享的模式，直接反轉Circle的盈利邏輯，該消息公佈當日Circle股價曾大跌約17.55%。
伯恩斯坦維持"跑贏大盤"評級但將目標價降至140美元，同時把2028年USDC供應量預測從約2900億美元下調至約1700億美元，長期增長斜率的假設正在被系統性修正。
這份財報爲何比往常更關鍵
Circle的商業模式清晰到近乎單一。據insights4vc的模型拆解，儲備資產利息收入約等於USDC流通量乘以美國短期國債收益率，這一項佔總收入超過95%。這意味着，任何關於Circle的分析最終都會歸結到兩個變量，流通量和利率，而這兩個變量在二季度都出現了不利變化。
利率端，美聯儲7月29日以9比3維持利率在3.50%至3.75%，年內降息預期基本落空，短期看利率維持高位對Circle的儲備收益反而是支撐，真正的壓力來自流通量。據AOL援引TheStreet的報道，USDC供應量在二季度末約爲730億美元，低於一季度末的770億美元，伯恩斯坦據此在財報前將目標價從190美元下調25%至140美元。
一季度已經埋下的伏筆
回看Circle一季度業績公告，數據呈現出明顯的分化。USDC流通量770億美元同比增長28%，鏈上交易量21.5萬億美元同比增長263%，總營收6.94億美元同比增長20%，調整後EBITDA爲1.51億美元同比增長24%，這些都是漂亮的數字。但同期淨利潤僅5500萬美元，同比下降15%。
利潤下滑的原因在成本端。儲備收入6.53億美元同比增長17%，主要來自平均流通量39%的增長，但被儲備回報率下降66個基點部分抵消。同時，分銷、交易及其他成本同比增長17%至4.07億美元，調整後運營費用1.36億美元同比大增32%。管理層在電話會中提到，環比看流通量"基本持平"。收入在增長，利潤在縮水，這是二季度財報最需要被驗證的趨勢是否延續。
三個必須盯住的數字
流通量的期末值與均值之差
期末730億美元與季度均值760億美元之間的差異不是技術細節，而是趨勢方向的指示器。儲備收入由平均餘額決定，因此二季度的收入可能仍然體面，但期末值下滑意味着三季度的起點更低。若財報確認這一分化，市場對下半年的預期將被迫下調。
收入減分銷成本後的利潤率
一季度該指標爲41.4%，同比提升1.5個百分點，公司此前對2026財年的指引區間爲38%至40%。這一比率直接反映Circle在分銷渠道（尤其是與Coinbase的收益分成安排）中的議價能力。在Open USD以收益分享爲賣點入場後，Circle是否會被迫讓渡更多收益給渠道方，這個比率是最靈敏的觀測點。
非儲備收入的規模
公司此前對2026財年的其他收入指引爲1.5億至1.7億美元，一季度其他收入4200萬美元，同比增加2100萬美元。這部分收入代表Circle擺脫利率依賴的努力，包括訂閱服務、Circle支付網絡和企業級區塊鏈Arc等。雖然規模相對儲備收入仍然很小，但它的增速決定了Circle能否從"利率的函數"變成一家真正的支付基礎設施公司。
Open USD帶來的結構性挑戰
真正讓市場重新定價Circle的，不是某一個季度的數字，而是競爭對手改寫了遊戲規則。7月，由獨立機構Open Standard運營、超過140家企業支持的Open USD正式亮相，成員包括Visa、Mastercard、Coinbase、貝萊德、Stripe、渣打等。其核心設計是企業可零費用、無額度限制鑄造和贖回，儲備產生的收益在扣除管理費後大部分分配給參與企業。
這直接反轉了Tether和Circle賴以壯大的"發行方獨佔儲備浮存收益"模式。消息公佈當日，Circle股價大跌約17.55%，市場用真金白銀表達了對這一威脅的判斷。值得注意的是，Coinbase同時是Circle最重要的分銷夥伴和Open USD的參與方，這種雙重身份本身就說明了渠道方議價能力的上升。
對交易者而言，穩定幣競爭加劇的直接影響體現在可選擇的計價資產和流動性分佈上。不同穩定幣在各交易平臺的交易對深度、費率結構和使用場景正在分化，在 MEXC 等平臺上觀察主流穩定幣交易對的成交與流動性變化，是跟蹤這場競爭實際進展的一個直觀窗口。
對投資者意味着什麼
Circle的處境可以概括爲，短期業績仍有韌性，長期假設正在被修正。伯恩斯坦雖然維持"跑贏大盤"評級，但將2028年USDC供應量預測從約2900億美元大幅下調至約1700億美元，同時把2026至2028年的USDC儲備收入預測分別下調約17%、18%和13%，理由是加密市場整體走弱。該行仍維持10年期32%的USDC複合增長率模型，認爲增長將由支付、金融服務、真實世界資產代幣化以及AI代理經濟中的角色驅動。
對投資者而言，這意味着評估Circle的框架需要調整。過去看的是"USDC增長多快"，未來要看的是"USDC增長的質量"，即多少來自真實的支付與結算需求，多少隻是加密交易的抵押品。前者受週期影響小、粘性強，後者隨加密市場牛熊劇烈波動。二季度的期末流通量下滑，恰恰暴露了後一部分需求的脆弱性。
後續觀察點與潛在風險
財報當天與之後需要關注什麼
財報本身之外，管理層在直播中對三件事的表態更爲關鍵。一是對Open USD等聯盟穩定幣競爭的正面迴應與應對策略。二是與Coinbase等分銷夥伴的分成安排是否面臨重談。三是Circle National Trust（已獲美國貨幣監理署最終批准的聯邦特許信託銀行）以及企業級區塊鏈Arc的商業化進度，這些是非儲備收入的主要來源。此外，Circle近期收購了IBM的區塊鏈專利組合，新增680多個專利族，其戰略意圖也值得管理層解釋。
風險清單
利率風險居首，Circle超過95%的收入依賴儲備利息，一旦美聯儲進入降息週期，即便流通量增長，收入也可能承壓。競爭風險緊隨其後，Open USD的收益分享模式若被市場接受，將系統性壓縮Circle的淨息差。週期風險同樣真實，USDC的相當部分需求來自加密交易，加密市場走弱直接傳導至流通量。最後是估值風險，Circle股價已從高位大幅回落，多家機構接連下調目標價，若二季度數據低於已經下修的預期，股價仍有進一步下探空間。
MEXC Crypto Pulse 研究團隊獨家觀點
這份財報真正重要的地方，不在於Circle能否達到7.2億美元的營收預期，而在於它將首次用財務數據驗證一個更大的命題，穩定幣發行是不是一門可持續的高利潤生意。Circle的模式本質上是一家不能付息給大部分持有人、卻能賺取全部儲備利息的準貨幣市場基金。這個模式在沒有競爭時利潤豐厚，在Open USD把儲備收益分給生態參與者之後，它的護城河就從"技術與合規"退化成了"渠道與慣性"。二季度的期末流通量下滑，可能只是這個邏輯演化的第一個數據點。
市場可能誤讀的地方有兩處。其一，把USDC流通量的環比下滑簡單等同於"USDC在輸"。實際上季度平均供應量仍在小幅上升，且一季度鏈上交易量同比激增263%，管理層稱USDC在鏈上實際使用份額中已佔多數。使用強度和存量規模是兩個不同維度，只看存量會漏掉結構性變化。其二，把Open USD的威脅等同於Circle的即刻崩塌。Open USD尚未真正上線運營，聯盟治理的效率和真實採用率都未經檢驗，140家合作方的名單不等於140家的實際使用量。
投資者接下來最該關注的，不是營收數字本身，而是三個比率的走向，收入減分銷成本後的利潤率、非儲備收入佔總收入的比重、以及鏈上真實支付交易量在總交易量中的佔比。這三個比率共同決定Circle是一家被利率和幣圈週期綁架的公司，還是一家正在成型的支付基礎設施企業。
對整個加密市場和金融科技行業的啓發是清晰的。穩定幣行業正在從"發行即賺錢"的第一階段，進入"必須分享收益才能獲得分銷"的第二階段。這與當年支付行業從卡組織壟斷走向多方分潤的演化路徑高度相似。最終受益者是終端用戶和企業，而對投資者而言，判斷一家穩定幣公司的價值，將越來越取決於它在這場收益再分配中能保住多少，而不是它發行了多少。
常見問題
Circle二季度財報什麼時候公佈？
Circle將於2026年8月5日（週三）公佈第二季度業績，並在美東時間上午8點舉行視頻網絡直播討論財務結果與業務亮點。直播可通過Circle官方的YouTube和X渠道觀看，相關材料、回放與文字記錄將發佈在circle.com/investors。管理層還將在直播中回答通過Say Technologies平臺提前提交的部分股東問題，該問答平臺於7月29日開放，8月4日關閉。
市場對這份財報的預期是什麼？
分析師一致預期營收約7.2044億美元，每股收益約0.165美元。作爲對照，Circle一季度總營收和儲備收入爲6.94億美元，同比增長20%。市場關注的焦點並非收入是否達標，而是USDC流通量的趨勢、利潤率的變化以及管理層對競爭格局的表態。財報前多家機構已下調目標價，伯恩斯坦從190美元降至140美元，Clear Street從157美元降至128美元。
USDC流通量爲什麼會下降？
據分析機構統計，USDC二季度末供應量約730億美元，低於一季度末的770億美元，但季度平均供應量從約750億美元微升至約760億美元。下滑主要與加密市場整體走弱有關，因爲USDC的相當部分需求來自加密交易的抵押與結算。需要注意期末值與均值的區別，儲備收入由平均餘額決定，期末值下滑更多影響下一季度的起點而非本季度收入。
Circle是怎麼賺錢的？
Circle的收入超過95%來自儲備資產的利息收入，公式可簡化爲USDC流通量乘以美國短期國債收益率。用戶持有USDC不產生利息（Circle此前曾向部分持有人分享收益以促進採用），Circle則將等值美元投資於現金和短期美債等資產並賺取利息。這使得Circle的盈利對兩個變量高度敏感，一是USDC的流通規模，二是美聯儲的利率水平，任一變量下行都會直接衝擊收入。
Open USD對Circle構成多大威脅？
威脅在於商業模式而非技術。Open USD由超過140家企業聯合支持，包括Visa、Mastercard、Coinbase、貝萊德等，其核心設計是企業可零費用鑄造贖回，且儲備收益在扣除管理費後大部分返還給參與企業，這直接反轉了Circle"發行方獨佔儲備收益"的盈利邏輯。消息公佈當日Circle股價大跌約17.55%。但Open USD尚未真正上線運營，聯盟治理效率與實際採用率仍待檢驗。
穩定幣行業的競爭格局會怎樣演變？
大概率走向收益再分配與分層共存。一方面，Open USD這類聯盟穩定幣以分享儲備收益爭奪企業客戶，壓縮單一發行商的淨息差。另一方面，Swift聯合17家銀行推進的代幣化存款代表銀行體系的另一條路徑。監管層面，美國GENIUS法案、歐盟MiCA和英國最終框架相繼落地，合規成爲基礎門檻。未來的競爭將圍繞合規性、結算效率和生態激勵三個維度展開，行業整體正從高利潤走向公用事業化。
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