联储局降息机会降至零,威胁通胀停滞,而比特币作为对冲长期通胀的工具蓬勃发展

华尔街花了数月时间辩论联储局何时降息。现在，交易员正在考虑下一步行动是否可能是加息。

在联储局3月18日决定将目标区间维持在3.50%-3.75%后的两天,市场走向相反方向。基于彭博社的定价显示,10月前加息的可能性攀升至60%以上,届时约有15个基点的紧缩措施已被定价。芝商所联储观察工具显示年底加息可能性接近40%。

下月降息的可能性已从2月的17%降至4月的0%,而加息的可能性则上升至6%。

尽管这种差异反映了对时机和信心的真正分歧,但两种衡量标准都指向同一方向。沉寂数月的加息押注卷土重来。

催化剂是石油。3月20日,随着中东局势升级引发对霍尔木兹海峡中断的担忧,布伦特原油飙升至109美元以上,美国原油触及98美元。霍尔木兹海峡是处理全球近20%石油供应的咽喉要道。

美国能源信息署3月基准仍假设,如果中断缓解,布伦特原油将在第三季度降至80美元以下,年底接近70美元。市场目前押注这一假设过于乐观,这种押注直接流入利率预期。

数据图表显示,随着布伦特原油在3月20日突破109美元,基于彭博社定价的联储局加息可能性达到60%以上。

10年期国债收益率攀升至约4.37%,30年期国债达到9月以来最高水平,标准普尔500指数走向连续第四周下跌。

截至3月18日的一周内,全球股票基金流出203亿美元,其中仅美国股票基金就流出247.8亿美元,而货币市场基金在全球吸收了325.7亿美元。

收益率接近4%的现金正实时从风险资产中抽走资金。

Bitcoin无法逃避的矛盾

3月20日,Bitcoin徘徊在70,000美元下方,与QQQ(-1.75%)和GLD(-1.93%)一同下跌。

同一交易日将联储局政策重新定价为鹰派,也推低了黄金,尽管地缘政治背景应该支持每一种硬资产对冲。

随着收益率和美元上涨,黄金下跌1.8%。如果这种典型的通胀和战争对冲工具无法守住阵地,原因很简单:更紧缩的金融条件正同时推低黄金和Bitcoin,压倒了地缘政治背景可能提供的任何避险需求。

Bitcoin的通胀对冲论述面临同样的矛盾,因为它只有在通胀指向贬值恐慌和未来宽松货币时才有效。当通胀指向石油上涨、收益率上升、美元走强且联储局无法放松时,它就会遇到麻烦。

四象限图表展示Bitcoin在通胀和联储局政策情景下的表现,将当前石油驱动的局面置于最不利的背景象限中。

联储局主席鲍威尔在3月会议结束时表示,央行正在关注较高的燃料和投入成本是否会渗透到核心PCE通胀中。

如果核心通胀升至3.2%以上(美国银行对可信加息情况的门槛),同时失业率维持在4.5%附近,石油价格在80-100美元区间,联储局将面临通胀足够粘性以保持政策紧缩的局面。

然而,经济增长还不够疲软,无法迫使紧急降息。对Bitcoin而言,这种无衰退的温和通胀走廊可能是最不利的宏观环境。

国际货币基金组织的一份工作论文发现,单一加密因素解释了加密货币价格80%的变化,联储局紧缩通过风险承担渠道降低了该因素。

此外,随着更多专业资本进入加密领域,Bitcoin与股票的相关性上升。国际清算银行将加密货币近期的回撤描述为,随着科技股抛售,Bitcoin从2025年高点下跌约50%,这是更广泛的资金轮动远离增长资产的表现。

现货美国Bitcoin ETF资金流向已显示转折:根据Farside Investors的数据,从3月17日流入1.994亿美元,到3月18日和19日合计流出2.537亿美元。

Bitcoin的交易取决于通胀情景的哪一部分占主导:价格上涨是给联储局放松的空间,还是迫使其收紧。

目前,紧缩方占上风,因为条件正在收紧,投机资产的贴现率正在上升,现金更具竞争力。

未来两条路径

看涨情况建立在美国能源信息署基准维持的基础上。如果石油回撤快于预期,劳动力市场在4月3日就业报告前走软,4月9日的2月PCE数据显示没有二轮效应渗透到核心通胀,加息可能性可能会像膨胀时一样迅速收缩。

一年期通胀掉期本周触及3%,但五年期远期掉期跌至2.35%,为近一年来最低。这一走势表明,市场仍认为这是暂时性能源中断,而非体制重置。

如果这条路径成为现实,Bitcoin将重获流动性顺风。花旗的12个月框架在联储局恢复放松的情景下,设定基本情况目标为112,000美元,看涨情况目标为165,000美元。

情景	宏观触发因素	联储局预期会发生什么	对Bitcoin可能意味着什么
看涨情况	石油回撤快于预期;劳动力市场在4月3日就业报告前走软;4月9日的2月PCE显示没有二轮效应渗透到核心通胀	加息可能性消退;市场重新转向定价降息,或至少是不那么鹰派的联储局路径	BTC重获流动性顺风,可以更多地基于放松希望而非紧缩恐惧进行交易
看跌情况	石油在80-100美元区间维持到夏季;核心PCE升至3.2%以上;失业率维持在4.5%附近	加息押注固化为持久的长期高利率交易	BTC更像一种久期较重的风险资产进行交易,更紧缩的金融条件和更强的现金竞争对价格造成压力
接下来关注什么	4月3日:就业报告;4月9日:PCE;4月28-29日:联邦公开市场委员会	疲软数据会削弱加息叙事;粘性通胀和稳固劳动力市场会加强它	这些发布将决定Bitcoin的通胀对冲故事是否重获吸引力,或流动性逆风是否加深

看跌情况只需要美国能源信息署的预测是错误的。如果石油在80-100美元区间维持到夏季,核心PCE高于3.2%,4月28-29日的联邦公开市场委员会会议发表声明悄悄验证市场的鹰派重新定价而非反驳它,加息押注将固化为持久的定位举措。

货币市场资产已接近创纪录的8万亿美元,本周流入现金的资金不会自动轮换回来。在这种情况下,花旗对Bitcoin的衰退看跌情况将价格定为58,000美元,只要利率上限维持,BTC就会作为久期较重的风险资产进行交易。

全球框架

券商现在认为欧洲央行和英格兰银行可能最早在4月加息,交易员分别为2026年前72和78个基点的紧缩定价。

霍尔木兹咽喉要道还处理全球约20%的液化天然气贸易。持续的中断将同时推高欧洲和亚洲的能源成本,压缩任何主要央行放松政策的空间。

Bitcoin与全球风险偏好的相关性,已因机构参与而加深,这意味着在推动加密货币走高的同一宏观体制内,紧缩冲动同时来自多个方向。

长期通胀预期尚未爆发,这种遏制是将当前重新定价与全面滞胀交易区分开来的唯一因素。

然而,被遏制的长期预期并不能抵消近期政策算术。

联储局自己的点阵图为重新鹰派留出了空间:参与者的2026年适当利率区间从2.6%到3.6%,顶端的离散度足够大,可以在中位数预测移动之前吸收一两次通胀意外上行。

Bitcoin现在面临关键考验,以确定它是作为通胀对冲工具还是作为对全球流动性的集中押注进行交易。