韩国提议对加密货币交易所主要股东实施15%-20%的持股上限，这对四大交易所的股权重组构成挑战。

撰文:KarenZ,Foresight News

随着2025年接近尾声,韩国金融服务委员会(FSC)在"虚拟资产第二阶段立法"中提出了一项旨在促进市场制度化的提案:要求该国主要加密货币交易所的大股东大幅减持股份。

根据KBS获得的国会报告,韩国金融服务委员会已从根本上改变了对加密货币交易所的定位。在韩国拥有超过1,100万活跃用户的交易所将被定义为虚拟资产的"核心基础设施"。市场将其解读为指的是四家交易所:Upbit、Bithumb、Coinone和Korbit。

这一定位转变可能为更严格的监管干预提供法律依据。

监管直击核心问题:治理结构的两大问题

监管机构指出,目前交易所的治理结构存在严重缺陷:

• 1. 权力过度集中:少数创始人或大股东对平台运营拥有绝对话语权,缺乏有效的制衡机制。这种管理模式在面临重大决策时可能导致利益冲突和道德风险。
• 2. 利润私有化:交易所作为基础设施产生的巨额交易费用不成比例地流入某些个人口袋。这种分配的公平性引发了广泛批评。

大股东持股比例限制在15%至20%之间

为解决这一问题,金融服务委员会提议引入类似证券市场"另类交易系统(ATS)"的股东资格审查制度,建议将交易所大股东的持股比例限制在15%至20%之间。

根据KBS报道,根据现行资本市场法,ATS的大股东及相关方不得持有超过15%的投票权股份,只有共同基金或经金融服务委员会特别批准,才可持有最多30%。

这一标准的确立反映了监管机构希望使加密货币交易所的治理结构更接近传统金融机构,从无序增长转向标准化治理。

四大交易所面临压力

如果该计划获得批准并实施,韩国四大交易所的治理结构将面临前所未有的重组挑战:

1. Upbit(运营商Dunamu):Dunamu董事长持有25.5%的股份。

作为韩国虚拟交易所市场无可争议的领导者,Upbit首当其冲。在我之前的文章"Naver'吞并'Upbit:一场'预谋'在韩元稳定币市场获得主导地位的尝试"中,我引用了东亚日报的一份报告,指出Dunamu的大股东包括其董事长兼董事会成员宋治亨(Song Chi-hyung),持有约25.5%的股份。如果提案获批,他将被迫出售约5%至10%的股份。

更严重的是Dunamu正在进行的与Naver Financial(韩国互联网巨头Naver的金融子公司)的换股合并。新规不仅会削弱创始人的控制权,还可能引发监管机构对市场集中度的深切担忧。监管机构似乎有意防止垄断平台的出现。

2. Bithumb:Bithumb Holdings持有交易所73%的股份。

Bithumb的股权结构更为集中。根据KBS报道,其控股公司Bithumb Holdings持有交易所73%的股份。为满足20%的持股门槛,Bithumb Holdings将不得不出售或转让超过50%的股份。这不仅仅是简单的减持,而可能意味着整个集团控股结构的根本重塑。

3. Coinone:董事长持有54%的股份。

对于Coinone来说,董事长Myung-hoon Cha目前持有54%的股份,这是典型的"一人绝对控制"模式。如果他处置超过34%的股份,意味着他将失去对公司的绝对控制权。

对于像Coinone这样的中型交易所,一旦失去运营控制权,公司维持战略连续性的能力将变得不确定。这不仅仅是持股的变化。

4. Korbit:NXC及其子公司共同持有约60.5%的股权。

根据朝鲜日报此前的报道,Korbit目前由NXC及其子公司Simple Capital Futures拥有,两者共持有约60.5%的股份,而SK Square持有约31.5%。12月底,据报道未来资产正在谈判收购Korbit 92%的股份,交易价值高达1,400亿韩元(约9,700万美元)。未来资产也是Naver Financial的股东。

如果未来资产完成收购,一旦提案获批,它也将面临持股限制;如果收购因新规而搁置,Korbit现有股东应如何应对强制减持?

监管背后的逻辑和隐忧

这项提案背后是监管机构促进"高度制度化"加密市场的明确意图——用传统金融的成熟体系、风险控制能力和合规文化改造广泛发展的加密交易所行业,从而降低系统性风险。

一些分析师认为,强制大股东减持实质上是为银行和证券公司等传统金融机构进入市场铺平道路,资本雄厚的金融巨头可能成为股份的收购方。这可能加速韩国加密货币市场的"高度制度化"。

然而,争议同样突出。从创新角度来看,这是否会扼杀加密行业原有的活力?根据KBS引用的观点,强行将传统证券交易所的股权分散规则应用于虚拟资产交易所行业是"生搬硬套"。强迫创始人出售资产严重侵犯私有财产权,可能导致管理不稳定,最终不利于投资者保护。

尽管"虚拟资产第二阶段立法"包含许多积极消息,如稳定币合法化和市场准入标准化,但悬在交易所头上的"达摩克利斯之剑"仍使市场非常担忧。

人们普遍担心,如果提案通过,交易所可能陷入治理混乱、战略犹豫不决甚至权力斗争,使行业陷入长期调整期。在此期间,新加坡和杜拜等对加密友好的司法管辖区可能抓住机会吸引韩国加密公司和资本外流,削弱国内区块链行业的竞争力。

总结

无论结果如何,这场博弈正在搅动韩国加密货币市场的话语权和权力结构。

交易所不能再将自己视为纯粹的市场参与者,监管机构必须在金融稳定和产业发展之间找到微妙的平衡。