TD Cowen表示，Strategy的比特币溢价正走向"加密寒冬"低点

Michael Saylor的Strategy公司（前身为MicroStrategy）的比特币溢价持续下滑，现在"正朝着2021-2022年'加密寒冬'低点前进"，TD Cowen研究集团TDSecurities的董事总经理Lance Vitanza周一在给The Block的一份报告中表示。

分享该公司两张更新的比特币溢价图表时，Vitanza表示Strategy今天没有在其场内交易（ATM）计划下发行任何股票，也没有购买任何新的比特币——这一细节引发了人们对当前溢价状况的重新关注。两张图表，一张追溯至2020年，另一张涵盖过去十二个月，显示该指标正稳步压缩至2021年末和2022年初的水平。

来源：TD Cowen

在Strategy的案例中，比特币溢价指的是投资者为Strategy的股票（股票代码MSTR）支付的价格相对于其比特币持有量的净资产价值。当股票交易价格接近这些持有量的价值时，溢价收窄；当投资者将该公司视为获取比特币敞口的杠杆方式时，溢价扩大。图表显示，与去年年底的峰值相比，溢价大幅下降。

TD Cowen维持MSTR 535美元目标价，保持看涨

尽管溢价持续下降，Vitanza和他的同事Jonnathan Navarrete仍对MSTR保持看涨。他们维持买入评级和535美元的目标价——比Strategy目前约180美元的股价高出约200%——称这是"一年时间内的合理结果"。

"我们对基础比特币价格预测没有做任何改变，并继续预期Strategy到2027财年末将拥有81.5万个比特币，"Vitanza和Navarrete周一单独发布的详细报告指出。"因此，我们继续模拟2027年12月持有超过1850亿美元的比特币，即内在比特币价值约为每股540美元。我们的535美元目标价因此继续反映2027年12月每股内在价值的0%溢价。"

报告还强调了对Strategy可能从MSCI指数中移除的担忧——这一风险已经对股票造成压力。Vitanza和Navarrete表示，他们确实预期Strategy将被从指数中移除，并在持续的MSCI悬而未决的情况下保持压力。

"虽然感觉反复无常，但我们现在预期像Strategy这样的PBTC[公共比特币财政公司]将在今年2月被从所有MSCI指数中剔除，"报告写道。"MSCI自己已经提出了这样的建议，我们预计正式决定将在1月中旬宣布。"

"这一决定可能既误导又不幸，"报告补充道。"Strategy既不是基金，也不是信托，也不是控股公司。相反，它是一家拥有5亿美元软件业务的上市运营公司，采用独特的财政策略，将比特币作为生产性资本。虽然软件业务可能只占总价值的一小部分，但它占公司收入的100%。"

报告指出，在Strategy股票已经处于低迷水平交易的时候，从MSCI指数中移除PBTC将需要大量被动基金卖出。"强制被动投资基金记录实际损失如何为任何人服务超出了我们的理解，但我们相信MSCI指数内MSTR持股价值约为25亿美元，其他理论上可能跟随MSCI领导的指数中还有约55亿美元，"报告称。

上周，摩根大通分析师提出了类似观点，称如果MSCI将其从指数中移除，Strategy可能面临约28亿美元的资金流出，如果其他指数提供商跟进，则可能再流出88亿美元。

当时，Saylor对可能被移除的回应是："指数分类并不定义我们。我们的策略是长期的，我们对比特币的信念坚定不移，我们的使命保持不变：在健全货币和金融创新的基础上建立世界上第一个数字货币机构。"

TD Cowen的Vitanza和Navarrete似乎与Saylor的立场一致。"对Strategy的偏见就是对比特币的偏见，我们预期随着比特币复苏，它将表现优异，"他们在报告中写道。

"无论是否被纳入指数，Strategy继续以快于相应负债的速度积累比特币，"他们补充道。"虽然可能违反直觉，但如果比特币越来越融入全球金融，它必然应该以高于其基础持有量价值的溢价交易。"