今早，Strategy创始人Michael Saylor宣布通过直接稀释其MSTR股东权益来资助更多比特币(BTC)购买。
尽管MSTR相对于BTC表现不佳，Saylor仍拒绝恢复7月31日对普通股稀释的禁令。
在2025年7月31日，Strategy向其普通股股东提供了明确指引："除非用于支付利息和股息，否则我们不会在2.5倍mNAV以下发行MSTR。"
然而，仅仅两周后的8月18日，公司修改了承诺，允许在"被认为对公司有利时"稀释MSTR。
在过去六周内，Strategy和Saylor充分利用了这一撤销的指引。具体而言，公司通过稀释MSTR普通股股东3,278,660股，以便花费11亿3270万美元购买约10,010个BTC。
虽然Strategy是一家以为股东积累BTC能力为估值基础的BTC财库公司，但这些稀释性购买并未帮助其股票表现超过这一基准。
自8月18日收盘价363.60美元以来，截至发稿时MSTR已下跌超过10%。
同期，BTC仅下跌了2%。
换句话说，自重新引入稀释性的市价(ATM)发行以来，MSTR表现比BTC差了令人尴尬的800个基点。
- 从8月18日至24日，Strategy稀释MSTR 875,301股，净收益为3.099亿美元。
- 从8月26日至9月1日，MSTR稀释1,237,000股，净收益为4.253亿美元。
- 在9月2日至7日期间，Strategy又稀释MSTR 591,606股，净收益为2.005亿美元。
- 从9月8日至21日，公司稀释MSTR 227,401股，净收益为8060万美元。
- 最近，公司披露从9月22日至28日发行347,352股，净收益为1.164亿美元。
几乎所有这些收益都用于购买BTC。包括上述MSTR稀释以及其他融资活动（如优先股销售），公司在8月18日至24日购买了价值3.569亿美元的BTC，8月26日至9月1日购买了4.493亿美元，9月2日至7日购买了2.174亿美元，9月8日至21日购买了1.599亿美元，以及9月22日至28日购买了2210万美元。
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MSTR稀释支付了8月18日以来94%的BTC购买
在8月18日，Strategy持有629,376个BTC。今天，它持有640,031个。MSTR稀释支付了其中大部分。
MSTR稀释提供了11亿3270万美元，即公司自8月18日以来总计12亿560万美元BTC购买的94%。
所有这些销售都在MSTR的1-2.5倍净资产倍数(mNAV)交易范围内，而这正是Strategy在7月31日的承诺明确禁止的，直到公司在8月18日放弃该承诺。
事实上，MSTR自2024年12月以来一直未在1-2.5倍mNAV范围外交易。
有趣的是，公司最近9月22日至28日的融资似乎并未完全用于BTC购买。一旦这些购买完成，如果公司计划购买更多，这一比例可能会略有变化。
与之前几乎全部收益都用于购买BTC的融资不同，公司仅将9月22日至28日1.281亿美元净收益的17.2%用于购买BTC。
当然，公司对优先股股东有季度股息义务，因此可能没有足够的现金购买更多BTC。如果是这样，上述94%的数字将保持不变。
仅在8月份的两周内，MSTR股东受到保护，免于Strategy领导层的无情稀释。
自公司重新引入MSTR稀释以来，其普通股数量已膨胀1.2%，同时表现比其BTC基准差800个基点。
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来源：https://protos.com/94-of-strategys-bitcoin-buys-since-august-were-from-diluting-mstr/
