文章作者、来源：Cang 灿谷

一、核心财务指标：营收基盘稳健，资产负债表大幅优化

1. 挖矿业务提供核心现金流： 2026 年第一季度，公司实现总收入 1.02 亿美元 。其中，比特币挖矿业务贡献收入 9840 万美元 ，本季度共挖出 1266 枚比特币 。

2. 极致去杠杆化筑牢安全底线： 面对行业调整，公司积极主动地削减债务 。截至季末，长期债务从 2025 年底的 5.576 亿美元骤降至 3060 万美元 。这一高达 94.5% 的缩减幅度显著增强了资产负债表的稳定性 。

3. 成本控制构筑竞争壁垒： 通过严格的成本管理，本季度单枚比特币平均现金成本下降。这凸显了公司在业务模式演进过程中的运营效率 。

4. 数字资产与资金注入保障战略推进： 截至季度末，公司持有 1026 枚比特币作为数字资产储备 。此外，公司董事长及董事通过其控制的实体向公司投资 6500 万美元 ，不仅补充了流动性，更彰显了管理层对公司长期价值的坚定信心。

二、季度关键事件：降本增效与 AI 算力平台发布

1. 机队升级与算力结构优化： 截至 3 月 31 日，公司总运营算力为 37.01 EH/s，其中自营算力 27.98 EH/s，托管/租赁算力 9.02 EH/s 。公司正有序淘汰低效的 S19 矿机并替换为高能效的 S21 系列 。

2. EcoHash 算力平台正式启航： 本季度公司正式推出全新商业平台 EcoHash，标志着向 AI 算力领域的战略性扩张取得实质性进展 。目前，模块化、集装箱式计算单元的试点部署正在按计划推进 。

三、核心模式解读：战略转型期下的三大运营优势

公司正通过精细化运营与模式创新，实现从规模导向向利润韧性导向的转变，其核心优势可从三方面体现：

（一）模式护城河：引入收入分成托管模式，降低运营风险

公司目前已将部分站点的业务转为收入分成的托管安排 。该结构要求交易对手承担直接电力成本及运维费用 。此举不仅使公司继续参与收入分成，还有效降低了对站点级运营费用的直接风险暴露，为机队优化提供了操作缓冲 。

（二）抗风险优势：从“双杠杆”转向“轻负债”，提升经营韧性 

不同于以往依赖高杠杆扩张算力，公司当前通过积极的资金池和债务管理，将比特币支持的贷款余额大幅缩减至约 3060 万美元 。在比特币价格波动的宏观环境下 ，这种轻负债模式最大限度地保护了公司的现金流韧性 。

（三）生态圈优势：强强联合，锁定 AI 基础设施红利 

公司与香港上市公司 DL Group 达成战略合作，包括 1000 万美元的可转换票据及战略合作备忘录 (MOU) 。这一合作与公司捕捉 AI 算力基础设施机遇的承诺高度契合，为后续的多元化转型提供了外部生态支持 。

四、净亏损说明：受市场价格波动影响的非现金项目，非运营实质亏损 

本季度报告净亏损 2.611 亿美元，这主要归因于比特币市场价格下跌导致的非现金会计处理 ，而非公司日常运营效率下降。具体原因如下：

1. 比特币抵押应收款公允价值变动： 本季度记录了 1.518 亿美元的非现金亏损 。这主要是由于季度内比特币价格下跌，导致抵押品公允价值重估产生的账面影响 。

2. 矿机减值与处置损失： 同样受市场行情波动影响，本季度确认了 4900 万美元的矿机减值损失 ，以及在机队升级过程中处置老旧矿机带来的 2030 万美元损失 。剔除这些因素，公司的挖矿现金成本仍在持续优化 。

五、未来战略方向：从“挖矿基石”向“全球 AI 算力网络”稳步演进 

公司将持续监测全球 AI 算力需求与电力基础设施容量之间的动态变化 ，并聚焦以下两大战略方向：

（一）短期核心行动：夯实挖矿基石，增强现金流韧性

1. 持续优化机队结构： 专注有纪律的自营挖矿，有序退出低效硬件和高成本站点 。

2. 维持灵活的资产配置： 坚持自营与托管并重的算力结构，以对冲市场波动风险并支持机队升级战略 。

（二）长期战略布局：推进 EcoHash 试点，构建 AI 算力网络

1. 佐治亚州试点验证： 在佐治亚州基地推进模块化高密度计算单元的测试，评估其相较于传统数据中心在降低成本和提升运营效率方面的优势 。

2. 分阶段构建算力生态：从 GPU 算力租赁起步，长期计划通过自研算力调度中台，实现生态系统整合，终极目标是建立全球 AI 算力网络 。