MiCA让欧元稳定币市场更安全，但竞争力减弱

行业组织Blockchain for Europe发布的一份新报告指出，欧盟的加密资产市场（MiCA）监管框架使以欧元计价的稳定币更加安全，但竞争力有所减弱，在数字支付和交易方面落后于与美元挂钩的代币。

《为欧元稳定币改革MiCA》这份报告旨在探讨MiCA如何塑造以欧元计价的稳定币的未来。基于其研究结果，报告提出了一系列有针对性的务实改革方案，旨在"确保MiCA支持一个具有竞争力、韧性且在全球具有影响力的欧元稳定币生态系统"，同时呼吁对储备金和报酬方面进行针对性改革。

报告援引分析平台DeFiLlama的数据显示，欧元稳定币占全球稳定币交易量的比例不足1%，远低于欧元在全球市场中更广泛作用所应体现的水平。据MacroMicro数据，欧元在全球最大跨境支付报文系统SWIFT的国际支付中占比为37%，仅次于美国的39%，以此对比，差距显而易见。

报告将欧元在全球市场中的较大作用（就法定货币支付而言相较于稳定币交易量）与现实之间的差距，归因于MiCA某些设计选择，这些选择有将欧洲置于监管"拉弗曲线"错误一侧的风险——即过于严格的要求削弱竞争力，并将业务活动驱逐出欧盟。

拉弗曲线是经济学家亚瑟·拉弗于1974年提出的理论，阐述了税率与税收收入之间的关系，认为过高或过低的税率都可能导致税收减少。

Blockchain for Europe认为，监管领域存在类似情况："在缺乏监管的情况下，解决市场失灵或保护消费者毫无成效。反之，若监管过于严苛，效果可能微乎其微，因为被针对的经济活动将不再发生，或迁移至受监管较少的替代环境。"

这表明，与美国相比，MiCA框架对稳定币更为严格的限制，使推出以欧元计价的稳定币变得吸引力不足。

因此，报告指出，"欧洲政策制定者和评论人士对欧元计价稳定币的发展轨迹普遍持怀疑态度。"

MiCA稳定币规则

MiCA的稳定币条款于2024年6月生效，为发行方带来了一系列新规，包括围绕营销、信息披露和处理利益冲突的行为与治理要求；确保充足流动性及满足赎回请求能力的审慎要求；以及发行方须在欧盟获得授权，并发布经国家主管部门（NCA）批准的"白皮书"。

电子货币代币（EMT）——即与法定货币挂钩的稳定币——的发行方还须遵守现行EMD 2义务，包括向当局说明如何保管收到的换取已发行电子货币的资金，确保能"随时按面值赎回"所持电子货币的货币价值，以及在获授权时持有不低于35万欧元（409,290美元）的初始资本。

部分稳定币也可能因其规模或其他因素而被视为具有重要意义，进而可能带来更高的系统性风险。针对这类稳定币，MiCA规定了额外措施，这些措施被比作全球系统重要性银行的分类制度，欧洲银行管理局（EBA）对此类稳定币承担监督责任。

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改革报酬机制

根据MiCA，为其代币提供报酬或收益的稳定币发行方实际上受到禁止。其初衷是防止稳定币成为存款替代品，并防范银行脱媒。

报告指出，这一禁止报酬的规定使符合MiCA规定的欧元代币在正利率环境下"处于特别不利的地位"，尤其是与银行存款及可通过其他机制嵌入或分配收益的外币稳定币相比。

"尽管监管应保持严格以确保稳定币的流动性和资本充足率，但禁止对稳定币支付报酬并无令人信服的经济依据，"报告如此写道，并进一步论证，严格保障措施与零利息的结合造就了一个安全但结构性竞争力不足的欧元稳定币细分市场。

然而，限制报酬并非欧盟独有。美国的稳定币行业可以说是最为蓬勃，但自去年7月《GENIUS法案》通过以来，围绕收益的类似争论就持续不断，该法案同样包含实际上禁止收益的条款。

《GENIUS法案》规定："任何获准的支付稳定币发行方……不得仅因持有、使用或保留支付稳定币，而向任何支付稳定币持有人支付任何形式的利息或收益（无论是现金、代币还是其他对价）。"

倡导者正在积极推动删除或放宽《GENIUS法案》的这一条款，但与此同时，美国和欧盟在这一问题上似乎立场一致，而非如Blockchain for Europe所暗示的欧盟处于竞争劣势。

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储备改革及其他建议

该行业组织建议重新审视的MiCA另一领域是储备要求。

首先，报告建议取消或降低最低银行存款要求："以基于原则的方式取代僵化的30%和60%门槛来进行储备构成，允许发行方在高质量流动资产间进行配置，而不强制集中持有银行存款。"

此外，报告认为，扩大和多元化合格"储备资产范围"也将推动欧盟稳定币领域的发展，包括允许更广泛的以欧元计价的高质量流动资产。

除报酬和储备（似乎是Blockchain for Europe的主要关切）之外，报告还提出了若干其他改革建议，包括：为EMT引入更具比例性和基于风险的透明度制度；在框架中更明确地嵌入多元化、压力测试和流动性管理；允许经校准地获取中央银行基础设施；以及为跨境稳定币使用提供迫切需要的明确性和可行框架。

报告指出，若得以落实，"这些改革将把欧元稳定币定位为未来欧洲链上经济的受监管、具韧性的结算工具，并有助于加强欧元在全球数字金融中的地位。"

Blockchain for Europe邀请政策制定者、行业参与者以及数字资产和支付生态系统的各方利益相关者审阅报告结论，并在MiCA框架持续演进之际为持续讨论贡献意见。

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