比特币 MVRV 比率和 Z-Score：定义、公式及解读方法
如果你想了解比特币是否真的被高估，还是只是价格昂贵，仅看价格本身无法给你完整答案。
比特币 MVRV Z-Score 是一种链上指标，用来比较市场认为比特币今天值多少钱，以及持有者实际为它支付了多少钱，并进一步根据历史波动性进行调整。
本指南将拆解 MVRV 比率、MVRV Z-Score、如何解读两者，以及它们各自的局限性。
重点总结
比特币 MVRV 比率将比特币当前市值与其已实现市值进行比较，后者是所有链上持有者的总成本基础。
MVRV Z-Score 通过使用标准差对市场价值与已实现价值之间的差距进行标准化，在此基础上进一步优化，使周期比较更加可靠。
从历史上看，接近或低于 0 的 Z-Score 往往与比特币主要周期底部同时出现，而高于 6 到 7 的读数则曾出现在重大市场回调之前。
Z-Score 是一种长期周期定位工具，不是择时机制，也不是短期交易信号。
包括机构参与度上升在内的市场结构变化，可能会逐渐改变过去用于定义周期极端值的历史阈值。
MVRV Z-Score 与 NUPL 和 STH-SOPR 等互补链上指标结合使用时最有效，而不是单独使用。
什么是比特币 MVRV 比率？定义和公式
MVRV 比率是 Market Value to Realized Value 的缩写，即市场价值与已实现价值之比。它是比特币市值与其已实现市值之间的比率，可用于指示交易价格何时低于“公允价值”。
已实现市值采用了与市值不同的方法：它不是用当前价格乘以流通中的币数量，而是通过汇总每枚币最后一次在链上移动时的市场价值，来近似计算所有币的总支付价值。
当 MVRV 数值超过 3.5 时，这在历史上通常与牛市周期后期以及派发活动可能性增加相关。当 MVRV 跌破 1.0 时，表明很大一部分供应接近盈亏平衡或处于亏损持有状态，这一读数在历史上曾与市场投降阶段同时出现。
可以把 MVRV 比率理解为整个比特币市场的盈利能力指标：高于 1 意味着平均持有者处于盈利状态，低于 1 意味着平均持有者处于亏损状态。
比特币 MVRV Z-Score 如何运作：公式和计算
MVRV Z-Score 将原始 MVRV 比率进一步推进一步，通过历史波动性对其进行标准化。
MVRV Z-Score 被定义为市值与已实现市值之差，除以市值标准差所得的比率，表达为：（市值 − 已实现市值）/ 市值标准差。
原始 MVRV 比率展示的是一种简单的估值状态，而 MVRV Z-Score 通过衡量当前 MVRV 距离其历史均值有多少个标准差，增加了一层统计分析。这样的标准化使其在比较不同市场周期下的状况时更加有用。
用直白的话说：Z-Score 不只是告诉你市场高于成本基础，它还告诉你，相对于比特币的整个历史，这个差距有多极端。
该指标由 Murad Mahmudov 和 David Puell 开发，并由 @aweandwonder 进一步完善，此后成为周期分析中最常被引用的链上指标之一。
如何解读 MVRV Z-Score：阈值和信号
Z-Score 并不是作为单一数字孤立解读的，而是要结合历史区间来解读，这些区间曾多次标记比特币市场周期中的转折点。
绿色区间：被低估且处于历史低位
当 Z-Score 跌至接近或低于 0 时，比特币通常交易在其已实现市值以下，这些情况在历史上与 2011 年、2015 年、2019 年和 2022 年的市场底部相吻合。
这些时刻通常是恐惧主导市场、平均持有者处于亏损状态的时候，这些情况在历史上曾与长期低估阶段同时出现。
中性区间：公允价值区域
当 Z-Score 位于 0 到约 5 之间时，比特币通常交易在公允价值区域，既没有过热，也没有深度折价。
这一范围反映的是一个既非恐慌也非狂热在推动价格的市场，市场价值与已实现价值之间的差距仍处于正常历史范围内。
红色区间：过热且历史上风险较高
在 2017 年和 2021 年，当比特币达到历史高点时，MVRV Z-Score 曾超过 7，而在这两种情况下，随后都出现了重大价格回调。
从历史上看，高于 6.5 的读数曾出现在重大市场回调之前，反映出市场价值显著高于持有者总成本基础的时期。
红色区间不是卖出信号，它表示从历史上看，这些水平下的市场状况与风险升高以及随后的回调相关。
比特币 MVRV Z-Score 的局限性
MVRV Z-Score 是一个强大的工具，但它也有每一位比特币分析师都应该了解的实际局限。
首先，它是一个长期周期指标，不是择时机制。顶部可能会在数周内形成，而 MVRV Z-Score 可能无法精确指出峰值出现的具体某一天或某一周。
其次，市场结构正在演变。随着机构参与度上升，历史相关性可能会减弱；随着市场成熟和波动性降低，“被高估”的确切阈值可能会发生变化。
第三，该指标捕捉的是总成本基础，但它无法区分短期交易者和长期持有者。新买家的突然大规模流入可能会迅速推高已实现市值，从而压缩 Z-Score，但这并不意味着市场投机性有所降低。
因此，MVRV Z-Score 最适合与互补指标一起使用，例如 NUPL、STH-SOPR 和交易所净流量，而不是单独使用。
FAQ
什么是比特币 MVRV Z-Score？
比特币 MVRV Z-Score 是一种链上指标，用来衡量比特币当前市值偏离其已实现市值的程度，并通过历史市值数值的标准差进行标准化。
MVRV 比率和 MVRV Z-Score 有什么区别？
MVRV 比率比较的是原始市场价值和已实现价值，而 MVRV Z-Score 更进一步，通过应用统计调整，衡量市场价值以标准差形式偏离已实现价值的程度。
较高的比特币 MVRV Z-Score 意味着什么？
较高的 Z-Score，历史上通常是高于 6 到 7，表示比特币的市场价值已经显著高于所有持有者的总成本基础。这种情况在过去的周期中曾与市场风险升高同时出现。
负 MVRV Z-Score 意味着什么？
负 Z-Score 意味着比特币市值已经跌破其已实现市值，表明平均持有者处于亏损状态。这种情况在历史上曾与市场长期低估阶段同时出现。
我在哪里可以查看比特币 MVRV Z-Score？
比特币 MVRV Z-Score 可在 Glassnode（studio.glassnode.com）公开查看，并由 Bitcoin Magazine Pro 和 MacroMicro 等平台实时追踪。
MVRV Z-Score 对山寨币可靠吗？
由于比特币采用 UTXO 模型，并且拥有较长的交易历史，已实现价值这一概念对比特币最有意义，因此当 MVRV Z-Score 应用于山寨币时，其可靠性较低。
结论
比特币 MVRV Z-Score 是最经受市场检验的链上工具之一，可用于理解比特币在其市场周期中所处的位置。它不是用来判断比特币明天会走向哪里，而是判断它在历史上是便宜，还是已经被拉伸到较高水平。
与其他链上指标结合使用时，它能够为长期投资者提供比仅看价格更有依据的比特币估值解读。
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