Chiến lược của Michael Saylor bước vào vòng phản hồi nguy hiểm khi STRC lung lay và Bitcoin lao dốc

TLDR:

• Hóa đơn cổ tức STRC hàng năm của Strategy đã tăng vọt từ 300 triệu USD vào tháng 1 lên khoảng 1,2 tỷ USD hiện nay.
• Dự trữ tiền mặt đã giảm 38% kể từ đầu năm 2026, rút ngắn thời gian chi trả cổ tức xuống chỉ còn mười tháng.
• Strategy lần đầu tiên bán trực tiếp Bitcoin, phơi bày giới hạn của hai công cụ huy động vốn cốt lõi.
• Nghĩa vụ STRC còn lại gần 10 tỷ USD được xếp hạng ưu tiên hoàn trả cao hơn cổ phiếu MSTR.

Rủi ro vòng phản hồi của Strategy đang thu hút sự chú ý khi công ty quản lý ngân khố Bitcoin của Michael Saylor bộc lộ những dấu hiệu căng thẳng về cơ cấu.

Công cụ cổ phiếu ưu đãi STRC được thiết kế để giao dịch gần mức 100 USD, với việc mua Bitcoin tự động tạm dừng khi giá giảm xuống dưới mức đó.

Cơ chế này, từng được coi là biện pháp bảo vệ, đã bắt đầu rạn nứt dưới sức nặng của nghĩa vụ cổ tức ngày càng tăng, dự trữ tiền mặt thu hẹp và giá Bitcoin sụt giảm.

Cơ chế được thiết kế để trụ vững đang sụp đổ

Thiết kế của STRC dựa trên một tiền đề đơn giản: giữ cổ phiếu gần mức 100 USD và toàn bộ hệ thống sẽ duy trì cân bằng. Khi giá trên mức đó, Strategy mua Bitcoin.

Khi giá dưới mức đó, công ty tạm dừng mua vào và thay vào đó bổ sung tiền mặt. Trong nhiều tháng, khung đó vẫn vững. Rồi tháng 5 đến, và bộ đệm biến mất.

Strategy đã chi 1,5 tỷ USD tiền mặt để mua lại trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2029. Khoản tiền mặt đó là dự trữ mà các nhà đầu tư dựa vào để tin tưởng rằng các khoản thanh toán cổ tức của STRC sẽ tiếp tục. Khi nó biến mất, niềm tin vào cổ phiếu ưu đãi bắt đầu lung lay, và các con số diễn biến nhanh chóng sau đó.

Hóa đơn cổ tức hàng năm tăng vọt từ khoảng 300 triệu USD vào tháng 1 lên khoảng 1,2 tỷ USD hiện nay. Dự trữ tiền mặt đã giảm 38% kể từ đầu năm 2026.

Khả năng chi trả cổ tức, vốn từng cung cấp gần ba năm dự trữ, nay đã thu hẹp xuống còn khoảng mười tháng.

Đối mặt với khoảng trống đó, Strategy đã thực hiện một bước mà trước đây chưa từng làm. Họ bán trực tiếp Bitcoin để bổ sung tiền mặt. Đợt bán quy mô nhỏ, nhưng vẫn tác động đến giá Bitcoin.

Bài kiểm tra đơn lẻ đó đã tiết lộ điều mà thị trường chưa đối mặt đầy đủ: Strategy không thể bán một lượng Bitcoin đáng kể mà không gây tổn hại đến chính tài sản mà toàn bộ mô hình của họ phụ thuộc vào.

Một khi vòng lặp bắt đầu, mọi động thái đều làm cho tình hình tồi tệ hơn

@BullTheoryio đã nắm bắt thế bí một cách trực tiếp: "STRC giao dịch dưới 100 USD buộc Strategy phải tăng lợi suất cổ tức để kéo nó trở lại mệnh giá. Lợi suất cao hơn có nghĩa là hóa đơn tiền mặt hàng năm lớn hơn. Hóa đơn lớn hơn đó buộc phải bán thêm MSTR hoặc Bitcoin để bù đắp."

Việc bán đó sau đó kéo cả MSTR và Bitcoin xuống thấp hơn. Giá thấp hơn đẩy STRC ra xa hơn so với mức neo 100 USD. Khoảng cách rộng hơn đòi hỏi lợi suất thậm chí còn cao hơn để thu hút các nhà đầu tư trở lại. Chu kỳ sau đó lặp lại, mỗi vòng quay thắt chặt áp lực hơn lần trước.

Điều khiến vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng là cấu trúc hoàn trả nằm bên dưới tất cả. STRC là cổ phiếu ưu đãi, được xếp hạng ưu tiên cao hơn MSTR.

Nếu Strategy phải thanh lý hoàn toàn STRC, các cổ đông ưu đãi sẽ được hoàn trả đầy đủ trước khi cổ đông MSTR nhận được một đồng. Nghĩa vụ STRC còn lại ở mức khoảng 10 tỷ USD.

Tính đến nay, MSTR đã giảm xuống dưới 100 USD lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2024, Bitcoin đã giảm xuống dưới 60,000 USD, và chương trình bán cổ phiếu của Strategy đã bị tạm dừng.

Các nhà phân tích ước tính công ty cần khoảng 2,4 tỷ USD dự trữ chỉ để khôi phục 24 tháng khả năng chi trả cổ tức.

Thị trường không định giá cho một sự sụp đổ ngay lập tức. Thị trường đang định giá cho một công ty mà hai công cụ huy động vốn chính đều bị hạn chế cùng một lúc.

Bài viết Strategy của Michael Saylor bước vào vòng phản hồi nguy hiểm khi STRC rạn nứt và Bitcoin sụt giảm xuất hiện đầu tiên trên Blockonomi.