Система підтримки Bitcoin зламалася в першому кварталі — і покупці, які раніше її підтримували, відступили

Після завершення першого кварталу 2026 року слабкі результати Bitcoin виглядають менше як окремий крипто-специфічний прорив і більше як продукт ринку, який провів останні місяці під зростаючим макроекономічним та геополітичним тиском.

Коли перший квартал завершився 31 березня, Bitcoin торгувався близько $66 280 і впав приблизно на 24% з початку року, тоді як S&P 500 також рухався до свого найгіршого кварталу з 2022 року, оскільки інвестори відступали від ризикових активів.

Квартал почався з очікувань, що ера ETF, корпоративні купівлі в резерви та більш дружня політика США зможуть утримати криптовалюту на передових позиціях.

Однак він завершився з ціною нафти вище $100, зростаючою прибутковістю, і ринок знову запитував, чи поводиться Bitcoin більше як хедж або як макро-торгівля з кредитним плечем.

Протягом звітного періоду падіння BTC не мало одного джерела. Натомість погана цінова динаміка була спровокована енергетичним шоком через війну, послабленням довіри до пом'якшення Федеральної резервної системи США (FRS), слабшим інституційним попитом, звичайними продажами майнерів, вибірковим зниженням ризику старими власниками позицій та оборонним позиціюванням деривативів, все це вплинуло на тон кварталу.

До кінця березня деякий з найсильнішого тиску продажів послабився, але ринку все ще бракувало широкої, агресивної купівлі, яка зазвичай визначає стійке відновлення.

Війна, нафта та прибутковість перезавантажили квартал

Макроекономічний тиск формував Bitcoin протягом перших трьох місяців року, але вирішальний зсув настав у лютому, коли почалася військова напруженість між США, Ізраїлем та Іраном, змушуючи інвесторів переоцінити інфляцію, процентні ставки та ризикову експозицію водночас.

Через війну ціни на нафту різко зросли, оскільки інвестори закладали можливість ширших порушень на Близькому Сході, з нафтою Brent, яка стабільно торгувалася вище $100 на тлі попереджень, що будь-яке тривале порушення в Ормузькій протоці може підняти ціни ще вище.

Це додало тиску на глобальні ринки, які вже боролися з нерівномірним зростанням та постійними інфляційними проблемами.

Ринкові аналітики відзначили, що рух в енергетиці безпосередньо вплинув на ринки ставок, де інвестори, які почали рік, очікуючи більш дружній політичний шлях, натомість зіткнулися з можливістю того, що вищі витрати на паливо утримуватимуть інфляцію липкою та ускладнять наступні кроки Федеральної резервної системи США (FRS).

Як результат, 10-річна прибутковість казначейських облігацій ненадовго наблизилася до 4,50% перед послабленням. Це відобразило ширше переоцінювання очікувань щодо ставок, оскільки ринки пристосувалися до менш певного монетарного прогнозу.

Тим часом акції знизилися, оскільки це переоцінювання поширилося. За даними Reuters, S&P 500 рухався до падіння приблизно на 7% за квартал, що стало його найслабшою квартальною динамікою за чотири роки.

Bitcoin торгувався в тому ж макрорежимі. З одного боку, геополітичні потрясіння та зростаюча недовіра до традиційних ринків підтримували аргументи на користь альтернативних засобів збереження вартості, таких як провідна криптовалюта.

З іншого боку, вища прибутковість казначейських облігацій та сильніший попит на звичайні безпечні активи виснажували ліквідність зі спекулятивних позицій, тиснучи на цифрові активи.

Результатом став ринок, зафіксований між приблизно $60 000 та $72 000, при цьому ні бики, ні ведмеді не змогли встановити стійкий тренд.

Квартал зрештою показав, як швидко геополітичний конфлікт може змінити умови торгівлі криптовалютою. Те, що почалося як рік з очікуваннями легших фінансових умов, натомість перетворилося на період, визначений військовим ризиком, енергетичним шоком та більш складним прогнозом ставок, залишаючи Bitcoin та ширший ринок цифрових активів торгувати серед ширшого глобального перезавантаження ризиків.

ETF та інституційні ставки перестали діяти як амортизатор

Інституційний попит залишався на ринку протягом першого кварталу, але він більше не був достатньо сильним, щоб протистояти ширшому макротиску, який знижував ціни.

Дані від SoSoValue показали, що Bitcoin ETF зафіксували $1,8 мільярда в чистому відтоці за перші два місяці року, а потім близько $1 мільярда в притоці в березні.

Це залишило дев'ять продуктів з чистим відтоком понад $800 мільйонів за квартал, що є ознакою того, що спотові потоки ослабли, і що накопичення було недостатньо сильним, щоб забезпечити стійку підтримку, оскільки ризикові настрої погіршувалися.

Патерн свідчив про те, що попит все ще був присутнім, але більше не надходив з послідовністю, необхідною для поглинання тиску продажів.

CoinShares пов'язав уповільнення попиту з двома ширшими силами, що тиснули на ринки: занепокоєнням, що конфлікт з Іраном затягнеться, та зміною очікувань щодо червневого засідання Федерального комітету з відкритих ринків, де інвестори перейшли від закладення зниження ставок до розгляду ризику підвищення.

Ця комбінація залишила цифрові активи відкритими для того ж макропереоцінювання, яке вдарило по іншим чутливим до ліквідності угодам.

Тим часом та сама втрата імпульсу спостерігалася в корпоративній торгівлі резервами, одній з визначальних тем попереднього року. Те, що колись виглядало як широка історія накопичення публічних компаній, різко звузилося, з купівлею, що все більше концентрувалася в одній назві, тоді як активність в інших місцях уповільнилася до мінімуму.

CryptoSlate раніше повідомляв, що Strategy, раніше MicroStrategy, домінував у діяльності з купівлі BTC серед цієї когорти, при цьому компанія під керівництвом Майкла Сейлора придбала понад 88 000 Bitcoin за звітний період. Це представляє один з її найбільших квартальних надходжень з 2025 року.

Поза Strategy картина була помітно слабшою. За той же період усі інші компанії з Bitcoin резервами разом купили менше, ніж вони придбали на піку торгівлі в 2025 році.

У деяких випадках компанії, які просували накопичення резервів, почали рухатися в іншому напрямку. Nakamoto продала близько 284 Bitcoin у березні приблизно за $20 мільйонів за середньою ціною продажу $70 422 за монету після здійснення чистих покупок 5 342 BTC у 2025 році за зваженою середньою ціною $118 171.

Транзакція показала, як швидко змінилася економіка торгівлі. Компанія, яка побудувала свою стратегію навколо накопичення Bitcoin, врешті-решт продала монети на рівні значно нижче середньої ціни своєї ранішої купівельної кампанії.

Це розворот відобразив ширше навантаження на модель фінансування, яка підживлювала торішній бум резервів. Торгівля набрала обертів, оскільки Bitcoin зростав, і інвестори публічного ринку винагороджували лістингові компанії, які пропонували кредитну експозицію до токена через свої балансові звіти.

Коли Bitcoin зростав, багато компаній змогли випустити акції з премією до вартості BTC, який вони вже утримували, залучити свіжий капітал та купити більше монет. У деяких випадках компанії також нашаровували боргове фінансування для розширення своєї експозиції.

Модель залежала від зростаючих цін та розширення премій за акції. Коли Bitcoin припинив просування, цю структуру стало важче підтримувати.

Це створило тісніший зворотний зв'язок по всьому сектору. Нижча ціна Bitcoin знизила чисту вартість активів на акцію. Нижча чиста вартість активів та слабші настрої стиснули премії за акції. Звужені премії тоді зробили свіжу емісію акцій менш прибутковою, ослабивши один з основних інструментів, які компанії використовували для розширення своїх Bitcoin позицій. Коли цей цикл повернувся, двигун фінансування за торгівлею почав втрачати силу.

Результат був особливо помітний в акціях компаній-резервів. Акції, які колись торгувалися як високо-бета проксі для зростання Bitcoin, різко впали з їхніх максимумів 2025 року, багато з яких показали гірші результати, ніж сам Bitcoin.

Отже, те, що торік виглядало як масштабована стратегія публічного ринку, стало складнішим для виконання на ринку, де базовий актив більше не зростає достатньо швидко, щоб підтримувати ті ж припущення про фінансування.

Звичайні продажі майнерів почали важити більш помітно

Іншим значним фактором, що вплинув на цінову динаміку BTC протягом періоду, була діяльність з продажу майнерами Bitcoin. Хоча дії цих когорт не були основною силою за слабким першим кварталом Bitcoin, їх стало важче ігнорувати, коли попит почав згасати.

Компанія з управління активами VanEck заявила, що майнери фактично продали приблизно всю новоемітовану пропозицію Bitcoin за минулий рік, близько 164 000 BTC.

Для контексту, MARA Holdings надала найяскравіший приклад того, як цей тиск виявився протягом кварталу. Компанія заявила 26 березня, що продала 15 133 Bitcoin між 4 березня та 25 березня приблизно за $1,1 мільярда, використовуючи більшість виручки для викупу конвертованих облігацій та зменшення боргу.

Інші майнери також знижували свої резерви. Core Scientific продала близько 1 900 BTC вартістю приблизно $175 мільйонів у січні та заявила, що планує ліквідувати всі залишкові активи Утримання суттєво в першому кварталі 2026 року. Bitdeer зменшив свій резерв до нуля в лютому, тоді як Riot продала 1 818 BTC вартістю близько $162 мільйонів.

Це показало, що майнери більше не діяли як значне джерело чистого накопичення. Натомість вони також стали чистими продавцями на ринку, де притоки ETF стали непослідовними, а органічна купівля ослабла.

Тим часом продажі майнерів Bitcoin відображали тиск всередині сектору майнінгу більше, ніж паніку щодо самої провідної криптовалюти.

CoinShares заявила, що різка цінова корекція в поєднанні з близьким до рекордного хешрейтом підштовхнула ціни хешу до п'ятирічних мінімумів. VanEck відлунював подібні настрої, зазначаючи, що середні готівкові витрати на виробництво одного Bitcoin серед публічно лістингових майнерів зросли до близько $79 995 у четвертому кварталі 2025 року.

Це залишило багатьох операторів з тіснішими маржами та меншою кількістю варіантів фінансування.

Водночас зростаюча кількість майнерів перенаправляла капітал у напрямку штучного інтелекту та високопродуктивної обчислювальної інфраструктури.

CoinShares заявила, що понад $70 мільярдів у сукупних контрактах на AI та HPC тепер було оголошено по всьому публічному сектору майнінгу, з компаніями, такими як TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining та Hut 8, що все більше нагадують операторів дата-центрів, які також майнять Bitcoin.

Це допомагає пояснити, чому продажі майнерів мали значення навіть без події капітуляції. Проблема була не в тому, що майнери скидали монети в паніці. Проблема була в тому, що вони стабільно розподіляли пропозицію на ринок, який більше не мав тієї ж здатності їх поглинути.

Коли інституційні притоки були сильними, ці балансові продажі могли пройти з обмеженим ефектом. Однак у першому кварталі слабший попит означав, що навіть звичайні продажі почали важити більш помітно на ціні.

Довгострокові власники позицій Bitcoin все ще продають

Довгострокові власники позицій Bitcoin додали до цього тиску, оскільки вони продовжували продавати в новому році.

Дані від CryptoQuant показали, що коефіцієнт прибутковості витрачених виходів (SOPR) цієї когорти впав нижче 1, що вказує на те, що вони продають зі збитком.

За словами фірми:

Це підтверджується Glassnode, яка зазначила, що реалізовані збитки залишалися підвищеними до кінця березня, але не показували ознак паніки, що вказує на контрольовану фазу зниження ризику, а не на невибіркові продажі.

Нереалізований PNL також зріс, залишаючись у межах історичних норм, що свідчить про те, що стрес наростав, але ще не перетворився на повне вимивання.

Середньоберезневий ChainCheck від VanEck вказував на подібний висновок. Він сказав, що обсяг переказів впав місяць до місяця по всіх вікових когортах довгострокових власників позицій, що вказує на те, що старіші монети витрачалися менш часто, і що розподіл довгострокових власників позицій уповільнювався.

Це свідчило про те, що деякі досвідчені власники позицій зняли ризик раніше в кварталі, але до середини березня ширший патерн ставав більш стриманим.

Взяті разом, повідомлення кварталу було більш нюансованим, ніж просте твердження, що smart money скинув у слабкість. Довгострокові власники позицій також реалізовували збитки, але виміряно, а не в паніці.

Результатом став ринок, що зіткнувся з постійною пропозицією в момент, коли попит став менш надійним, чого було достатньо, щоб утримувати Bitcoin під тиском без повномасштабної ліквідації по всій цій когорті.

Ведмеді зберігають контроль над стрічкою деривативів

Якщо спотові та онлайн-потоки розповіли одну частину історії, деривативи розповіли решту.

Glassnode заявила, що ставки фінансування безстрокових ф'ючерсів залишалися негативними навіть коли Bitcoin стабілізувався, що є ознакою того, що трейдери все ще були готові платити за підтримку експозиції на зниження. Вона також заявила, що відкритий інтерес ф'ючерсів залишався відносно приглушеним, що свідчить про те, що кредитне плече не відбудовувалося на підтримку відновлення.

Той же звіт сказав, що активність спотового ринку залишалася відносно приглушеною після розпродажу в регіон $67 000, з обсягами обміну, що показують лише скромну реакцію, а відскок виглядав реактивним, а не керованим переконанням.

Це важлива відмінність. Ціни можуть припинити падіння до того, як покупці справді повернуться. До кінця березня Bitcoin виглядав більш збалансованим, ніж під час найгіршої розпродажу, але не значуще бичачим.

Ринки опціонів показали подібну обережність. VanEck заявив, що співвідношення відкритого інтересу пут-кол у середньому становило 0,77 у середині березня, його найвищий рівень з червня 2021 року, тоді як премії за пут відносно спотового обсягу досягли історичного максимуму близько 4 базисних пунктів.

По суті, інвестори сильно платили за захист від зниження навіть коли цінова дія стабілізувалася. Це не підпис ринку, що схиляється до зростання. Це підпис ринку, що все ще готується до іншого шоку.

Пост Bitcoin's support system broke in Q1 — and the buyers that used to hold it up stepped back вперше з'явився на CryptoSlate.