Ethereum стикається з небезпечним 40-денним глухим кутом після того, як агресивний стейкінг BitMine спровокував історичне стиснення ліквідності

BitMine, найбільший корпоративний власник Ethereum, успішно застейкав 1,53 мільйона ETH, позиція оцінюється у понад 5 мільярдів доларів.

Це масштабне розміщення охоплює приблизно 4% всього застейканого ETH і фактично змусило мережу перейти в нову фазу інституційного стрес-тестування.

Як наслідок, загальна кількість Ethereum, заблокованого в beacon chain блокчейн Ethereum, досягла нового історичного максимуму понад 36 мільйонів ETH. Примітно, що ця цифра становить майже 30% циркуляційної пропозиції мережі.

Стиснення ліквідності

Найбільш негайний вплив на ринок від розміщення BitMine — це різке зменшення «ефективного обігу» ETH.

Коли велика організація стейкає 1,53 мільйона ETH, активи не зникають з реєстру; вони просто стають значно складнішими для мобілізації.

Економіка валідаторів ETH та правила протоколу створюють тертя, яке фундаментально змінює профіль ліквідності активу. На відміну від активів у холодному зберіганні, які можна відправити на біржу за лічені хвилини, застейканий ETH підпадає під черги активації та ліміти на зняття.

Для контексту, сам масштаб кроку BitMine спричинив негайне перевантаження на рівні мережі. Черга входу валідаторів для стейкінгу Ethereum досягла понад 2,3 мільйона ETH, з часом очікування приблизно 40 днів. Примітно, що це найвищий рівень з серпня 2023 року.

Для фінансових ринків цей показник є значущим, оскільки спотова ціна ETH встановлюється на марзі доступною ліквідністю, а не теоретичною загальною пропозицією.

Отже, якщо попит з боку інших інституційних гравців залишається постійним, поки ця «липка» пропозиція виводиться з обігу, зменшений обіг може посилити цінові рухи в будь-якому напрямку.

Наратив прибутковості

Власні повідомлення BitMine підкреслюють основний рушій цієї стратегії: генерацію прибутковості.

Раніше цього тижня фірма прогнозувала, що може генерувати приблизно 374 мільйони доларів щорічно, припускаючи комплексну ставку стейкінгу (CESR) 2,81%. Це означає понад 1 мільйон доларів щоденного доходу.

Для корпоративної скарбниці ця прибутковість перетворює Ethereum зі спекулятивного активу в продуктивний актив з власним потоком готівки. Отже, навіть прибутковість у низьких одиничних цифрах генерує суттєві абсолютні прибутки при застосуванні до основної суми в 5 мільярдів доларів.

Однак цей корпоративний поворот створює парадокс для ширшого ринку.

Прибутковість в Ethereum ендогенно походить від активності мережі та розподіляється між усіма стейкерами. Тому, коли більше капіталу накопичується в контракті стейкінгу, прибутковість на одиницю ETH розбавляється.

Це стиснення створює зворотний зв'язок, за яким буде критично спостерігати, особливо якщо APR стейкінгу ETH падає, тоді як високоякісна фіатна прибутковість залишається привабливою.

В результаті «майже безризикова» ставка криптовалюти стає менш привабливою, і маргінальні стейкери можуть стати чутливими до ціни або бути змушені шукати прибутковість через ризикованіші канали.

Прихована вартість

Хоча ціна та прибутковість домінують у заголовках, найбільш значущий «ефект другого порядку» від кроку BitMine — це повторне введення ризику управління та операційного ризику.

Маючи частку, що становить приблизно 4% від загальних 36 мільйонів застейканих ETH, BitMine став валідатором «вищого рівня», достатньо великим, щоб впливати на моделі ризику.

Модель безпеки Ethereum покладається на широкий розподіл ставок між різними операторами з різними інфраструктурами. Коли одна корпоративна організація контролює таку велику частину набору валідаторів, інституційні інвестори повинні зважити три конкретні ризики:

• Ризик кореляції: Якщо валідатори BitMine спільно використовують хмарних провайдерів, конфігурації клієнтів або системи управління ключами, технічний збій більше не є ізольованим інцидентом. Він стає корельованою подією. Операційні помилки можуть миттєво каскадувати через 4% мережі, створюючи «хвостові ризики», яких протокол розроблений уникати.
• Тиск відповідності: Регульований оператор високого профілю створює фокусну точку для політичного або юридичного тиску. Навіть без шкідливого наміру, сприйняття того, що великий валідатор може бути змушений цензурувати транзакції, створює «премію ризику протоколу». Ринок може дисконтувати актив, якщо він побоюється, що нейтральність базового рівня порушена тягарем корпоративної відповідності правилам.
• Ринкова рефлексивність: Концентрована ставка стає макрозмінною. Якщо ETH зростає на новинах про «прийняття скарбницею», він так само легко може розпродатися через побоювання «розгортання скарбниці». Інвестори тепер повинні запитувати не тільки про те, що робить Ethereum Foundation або розробники, але й про те, що BitMine має намір робити зі своїм значним пакетом ETH.

Як це впливає на Ethereum?

Щоб окреслити значущість стейкінгу Ethereum від BitMine, CryptoSlate використав сценарне моделювання для оцінки того, як стійка корпоративна ставка може перебудувати динаміку стейкінгу, ліквідність та оцінку.

• Базовий сценарій: Виникає режим «липкої ставки» з лише помірною премією ліквідності. BitMine продовжує стейкати, але темп розширення сповільнюється, оскільки черги валідаторів та операційні обмеження діють як природні гальма.

  Попит на стейкінг залишається стійким, прибутковість поступово стискається, і ETH торгується з помірною премією як актив, подібний до забезпечення. Це в цілому відповідає опублікованому базовому сценарію 21Shares, який вказує на цільову ціну наприкінці 2026 року близько 4 800 доларів.

• Бичачий сценарій: ETH еволюціонує у справжнє забезпечення балансу. У цій версії BitMine виглядає менше як винятком і більше як раннім сигналом ширшої корпоративної стратегії.

  Ринки все більше оцінюють ETH за його прибутковість, корисність розрахунків та опційність забезпечення, підтримуючи продовжене зростання стейблкоїнів та токенізацію. Якщо он-чейн попит на долари прискорюється, 21Shares оцінює бичачу ціль близько 7 500 доларів.

• Ведмежий сценарій: Модель позначає «рефлексивність корпоративної скарбниці», де та сама структура, що стискає обіг під час накопичення, може стати вразливою, якщо корпоративні власники стикаються з фінансовим стресом, тиском розбавлення або жорсткішими лімітами ризику.

  BitMine вказав на корпоративні дії, які могли б підтримати стейкінг, але якщо інвестори почнуть сумніватися в стійкості цієї стратегії, ETH може бути переоцінений з вищою ставкою дисконтування. У цьому сценарії 21Shares моделює ведмежий результат приблизно 1 800 доларів.

Пост Ethereum стикається з небезпечним 40-денним глухим кутом після того, як агресивний стейкінг BitMine спровокував історичне стиснення ліквідності вперше з'явився на CryptoSlate.