Morgan Stanley даёт инвесторам в акции Google повод пересмотреть расходы на ИИ

Инвесторы в акции Google, в большинстве своём, готовились к очередной головной боли из-за расходов на ИИ.

Для понимания контекста: технологический гигант уже повысил прогноз капитальных затрат на полный 2026 год до 180–190 млрд $, заявив, что спрос на вычислительные мощности ИИ является «беспрецедентным».

При этом, согласно отчётности за первый квартал, капитальные затраты в 2027 году ожидаются значительно выше уровня 2026 года.

Поэтому Уолл-стрит считал, что материнская компания Google — Alphabet (GOOGL) — продолжит тратить деньги на чипы, центры обработки данных и облачные мощности, пока инвесторы ждут доказательств того, что эти расходы способны трансформироваться в устойчивые продажи.

Последняя аналитическая записка Morgan Stanley меняет эту картину.

В записке, переданной мне, банк указывает на предполагаемую сделку Google по аренде вычислительных мощностей с SpaceX по высокой цене как на важный сигнал того, что Alphabet, возможно, не просто гонится за ёмкостью.

Компания может позиционировать продукты ИИ для монетизации этих мощностей быстрее, чем изначально предполагал Уолл-стрит.

Инвесторы продолжают беспокоиться о растущих расходах Google на ИИ, однако Morgan Stanley считает, что эти расходы могут также указывать на более широкие возможности для получения дохода.

Таким образом, остаётся вопрос: являются ли расходы на ИИ по-прежнему риском для маржи или же это наиболее очевидный признак того, что следующий двигатель роста Alphabet уже формируется?

Оптимистичный взгляд Morgan Stanley на расходы Google на ИИ 

Morgan Stanley утверждает, что расходы Alphabet на ИИ не следует рассматривать исключительно как проблему затрат.

Банк считает, что предполагаемая сделка Google по аренде вычислительных мощностей по цене 50 $/Вт сигнализирует как о срочности в наращивании мощностей ИИ, так и об уверенности в скором появлении продуктов с более высокой стоимостью. 

По оценкам, Google арендует у SpaceX около 110 000 графических процессоров Nvidia GB300, что составляет примерно 220 МВт вычислительных мощностей и около 11,04 млрд $ в пересчёте на год.

Больше об ИИ:

• Goldman Sachs адресовал резкое послание инвесторам в акции ИИ-компаний
• Генеральный директор Microsoft сделал резкое предупреждение об ИИ и технологической экосистеме
• Следующая гонка инфраструктуры ИИ не имеет ничего общего с чипами

Однако главный сдвиг связан с монетизацией.

Morgan Stanley сообщает, что текущие оценки по Google Cloud предполагают лишь около 14 млрд $ дополнительного дохода на каждый дополнительный ГВт в стойках в 2027 году. 

Это выглядит консервативно, если новые инструменты ИИ, связанные с Gemini Enterprise, Vertex AI, Workspace, Wiz и другими облачными продуктами, обеспечат более устойчивый спрос.

Банк утверждает, что способность Google Cloud монетизировать дополнительные мощности по 25 $/Вт в 2027 году предполагает 27% роста относительно текущей оценки темпов роста.

Morgan Stanley присваивает Alphabet рейтинг «выше рынка» с целевой ценой 375 $. 

Данная цель основана на методологии дисконтированного денежного потока и долгосрочного мультипликатора EBITDA и подразумевает примерно 24-кратный показатель прибыли за 2027 год.

Обоснование оценки строится на управляемых ИИ инновациях в сфере поиска, YouTube и облачных сервисов, а также на сохранении дисциплины в расходах. 

Тем не менее риск состоит в том, что если эти продукты ИИ будут иметь более низкую монетизацию и более высокую вычислительную нагрузку, расходы могут оказывать давление на маржу, а не расширять доходность.

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

Целевые цены крупных банков по акциям Google свидетельствуют о том, что Уолл-стрит по-прежнему видит потенциал роста

• JPMorgan: 460 $. JPMorgan повысил целевую цену по Alphabet с 395 $, сославшись на импульс ИИ, рост поиска на 19% и рост облачных сервисов на 63%.
• Goldman Sachs: 450 $. Goldman повысил целевую цену до 400 $, сославшись на более высокий рост облачных сервисов и расширяющиеся возможности Alphabet в области ИИ.
• Wells Fargo: 435 $. Wells Fargo подтвердил рейтинг «выше рынка», утверждая, что Alphabet располагает финансовой мощью для продолжения инвестиций в ИИ.
• Bank of America: 430 $. BofA сохранил рейтинг «покупать», заявив, что развёртывание ИИ от Google снижает риск нарушения работы поиска.
• Citi: 405 $. Citi повысил целевую цену до 390 $, сославшись на позитивные результаты проверки рекламы и стабильный спрос на Google Cloud.
  Источники: Investing.com, MarketScreener, MSN, TheStreet

Что это означает для инвесторов в акции Google

Для инвесторов в Alphabet/Google данная записка по существу переключает дискуссию с вопроса «Насколько дорог ИИ?» на вопрос «Сколько дохода может принести каждый новый ватт мощностей ИИ?»

Это важно, поскольку рынок рассматривал капитальные затраты на ИИ как риск для оценки стоимости акций мегакапитальных технологических компаний.

Если затраты на вычисления растут быстрее монетизации, маржа сжимается, и инвесторы платят меньше за будущий рост. Но если Google сможет конвертировать эти мощности в более высокий спрос на облачные сервисы, корпоративные инструменты ИИ и смежные с поиском продукты, те же расходы станут основанием для защиты более высокого мультипликатора.

Для сравнения: по данным Seeking Alpha, акции Google торгуются с головокружительной оценкой в 26 раз от прибыли non-GAAP, что на 108% выше медианы по сектору. Кроме того, это на 12% выше среднего значения за пять лет.

Это подкрепляет аргументы в пользу компаний в сфере ИИ-инфраструктуры, облачных платформ, энергопотребления и поставщиков центров обработки данных, одновременно сохраняя давление на программное обеспечение и защитные акции, лишённые прямой монетизации ИИ.

Тем не менее остаётся открытым вопрос: сможет ли Google превратить дорогостоящие вычислительные мощности в устойчивые продажи прежде, чем инвесторы потеряют терпение из-за счетов.

Ключевые цифры аналитической записки Morgan Stanley по ИИ Google 

• Сделка Google по аренде вычислительных мощностей является необычно крупной: по оценкам Morgan Stanley, Alphabet арендует у SpaceX около 110 000 GPU Nvidia GB300.
• Сделка указывает на масштабное наращивание мощностей в ближайшей перспективе: по оценкам Morgan Stanley, около 220 МВт вычислительных мощностей, что эквивалентно примерно 1 528 стойкам.
• Затраты привлекают особое внимание: по оценкам банка, ежемесячный платёж составляет 920 млн $, а в пересчёте на год — около 11,04 млрд $.
• По словам Morgan Stanley, текущие оценки предполагают, что Google Cloud генерирует лишь около 14 млрд $ дополнительного дохода на каждый дополнительный ГВт в стойках в 2027 году.
• Потенциал роста существенен: если Google Cloud монетизирует мощности по 25 $/Вт, Morgan Stanley прогнозирует 27% роста темпов развития Google Cloud в 2027 году.

По теме: Кэти Вуд приобрела акции стремительно растущей технологической компании на 52 млн $