Восстановление казначейских средств на $900 млрд может тихо истощить ликвидность, необходимую Bitcoin

Трейдеры Биткоина провели прошлую неделю, готовясь к неприятному сюрпризу: ставки на снижение ставок испарились, поскольку серия устойчивых данных по рынку труда подтолкнула вероятность повышения ставки ФРС до конца года к отметке 85% и потянула доходность 10-летних казначейских облигаций вверх — почти к 4,5%.

Понятно, что это доминирует на экранах, учитывая, насколько сильно динамика цен за последние два года зависела от стоимости денег.

Но теперь отдельное подразделение правительства США готовится ужесточить финансовые условия через канал, который не предполагает ни пресс-конференций, ни голосования по политике.

Министерство финансов США намерено восстановить остаток денежных средств примерно до 900 миллиардов $ к концу июня, и пополнение этого счёта означает изъятие денег из той же финансовой системы, на которую опираются рисковые активы.

Это осуществляется через Общий счёт Казначейства (TGA), который функционирует как расчётный счёт федерального правительства в ФРС. По мере роста остатка деньги уходят из частных рук на счёт, который простаивает до тех пор, пока правительство не потратит их обратно.

Согласно собственным квартальным документам по рефинансированию Министерства финансов, ведомство рассчитывает на остаток в 900 миллиардов $ в конце июня, причём показатель должен достичь пика около 1 триллиона $, плюс-минус 50 миллиардов $, к концу июля.

Для достижения этой цели необходимо привлечь около 109 миллиардов $ чистых новых заимствований от частных инвесторов в течение второго квартала. Для Биткоина, котировки которого зависят от доступности денег не меньше, чем от его цены, это несёт серьёзные последствия.

Некоторые криптовалютные деск уже отслеживают версию этого расчёта через «чистую ликвидность», о чём CryptoSlate сообщал, когда Биткоин лишился защитной сети ликвидности в 2 триллиона $ в конце прошлого года.

Источник денег решает всё для Биткоина

Влияние этого на Биткоин сводится к одной переменной — источнику денег, которые пополняют счёт. Одна и та же цель в 900 миллиардов $ даёт совершенно разные результаты в зависимости от того, кто передаёт деньги, поскольку Казначейство привлекает их путём аукционов по векселям, а покупатели этих векселей имеют собственные отношения с ликвидностью.

Наиболее мягкий путь — через механизм однодневного обратного репо ФРС. Когда фонды денежного рынка покупают новые векселя на деньги, которые в ином случае они бы разместили в ФРС, они перемещают незадействованные остатки с одного счёта, близкого к государственному, на другой, и вся система едва замечает это движение. Сложность в том, что эта подушка в значительной мере уже израсходована.

Механизм обратного репо, в котором на пике 2022 года хранилось более 2,5 триллиона $, опустел до менее чем 100 миллиардов $, при этом дневные остатки на многих сессиях этого года опускались почти до нуля — буфер, поглотивший последние несколько раундов размещений, истощился настолько, что на этот раз практически не способен ничего поглотить.

Это оставляет банковские резервы в качестве более вероятного источника. Однако к концу прошлого года резервы снизились до уровня около 2,8 триллиона $ — минимума более чем за четыре года, — пока ФРС не вмешалась. В декабре она прекратила сокращение своего баланса и начала покупать казначейские векселя темпами до 40 миллиардов $ в месяц для поддержания достаточного уровня резервов — скрытый сигнал ликвидности, который поднял остатки обратно выше 3 триллионов $ к концу мая. Это оставило подушку в несколько сотен миллиардов долларов выше примерно 2,7 триллиона $ «достаточного» уровня, который официальные лица ФРС рассматривают как нижнюю границу.

Главная проблема сейчас состоит в том, что пополнение TGA сделает с этой подушкой. Казначейство размещает новые векселя как раз в момент окончания квартала, а квартальные налоговые платежи, запланированные на 15 июня, могут урезать значительную её часть. Биткоин давно чувствителен к условиям финансирования, однако, судя по всему, эта чувствительность усилилась во втором квартале года, когда доходности казначейских облигаций весной взлетели до годовых максимумов.

Третий путь значительно тоньше и действует через альтернативные издержки. Краткосрочные векселя сейчас приносят около 4% — безопасную и ликвидную доходность, которая напрямую конкурирует со спекулятивными ставками. Таким образом, пока государственные бумаги так хорошо платят, часть капитала, которая могла бы погнаться за Биткоином, вполне комфортно может осесть в казначейских векселях.

Бычий для тезиса, медвежий для сделки

Для рынка Биткоина сейчас также весьма неблагоприятный момент.

Продажи не прекращались: BTC 2 июня впервые с апреля опустился ниже 70 000 $, а к 4 июня торговался вблизи 63 650 $ — после кратковременного внутридневного пробоя ниже 62 000 $ и закрытия примерно на 50% ниже октябрьского рекорда в 126 198 $. Спотовые ETF зафиксировали рекордную серию оттоков из 11 сессий подряд на сумму около 3,45 миллиарда $ — крупнейший еженедельный исход с момента запуска фондов в 2024 году.

Склонный к риску капитал, судя по всему, перетекает в ралли акций под управлением ИИ, а предельный институциональный покупатель последних 18 месяцев превратился в предельного продавца. Дополнительное изъятие денежных средств поверх этих погашений, ястребиный пересмотр ставок и укрепление доллара убирают ту подушку ликвидности, на которую BTC обычно опирается, когда стремится пробиться выше.

Есть также вероятность, что накопление TGA не вызовет никакого шума. Если спрос на векселя останется высоким, а оставшиеся остатки обратного репо и продолжающиеся покупки векселей ФРС удержат резервы на комфортном уровне, пополнение может пройти через рынки почти без трений.

Слабые экономические данные всё ещё могут ускорить ожидания снижения ставок быстрее, чем Казначейство изымает деньги, — хотя недавняя серия устойчивых данных по рынку труда толкает их в другую сторону, — а Биткоин уже показывал, что способен опережать разворот ликвидности, когда условия складываются в его пользу.

Многие считают, что долгосрочная ценность Биткоина на самом деле зависит именно от такого стиля государственных заимствований, бесконечных дефицитов и растущего долгового бремени, которое, по общему ожиданию, закончится обесценением валюты.

Такой образ мышления был фактически подтверждён, когда министр финансов Скотт Бессент сообщил Сенату, что у правительства нет полномочий для спасения Биткоина. Однако размещение казначейских векселей, которое подпитывает этот аргумент на протяжении лет, вполне способно лишить сделку топлива на протяжении недель, поглотив все свободные деньги, на которых живут рисковые активы вроде Биткоина.

Долг в целом может быть бычьим фактором для Биткоина, но медвежьим — для его следующей сделки. Пока рынок занят пересмотром того, насколько ястребиной может стать ФРС, более важный вопрос состоит в том, удержит ли система достаточно свободных денег, чтобы поглотить пополнение Казначейства прежде, чем активы, существующие за счёт ликвидности, начнут ощущать сдавливание.

The post A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs appeared first on CryptoSlate.