Новый доклад отраслевой группы Blockchain for Europe показал, что регуляторная база Европейского союза «Рынки криптоактивов» (MiCA) сделала стейблкоины, номинированные в евро, более безопасными, но менее конкурентоспособными, оставив их позади токенов, привязанных к доллару США, в сфере цифровых платежей и торговли.
В документе «Реформирование MiCA для стейблкоинов евро» ставилась цель изучить, как MiCA формирует будущее стейблкоинов, номинированных в евро. По результатам исследования был предложен ряд целевых, прагматичных реформ, направленных на «обеспечение того, чтобы MiCA поддерживала конкурентоспособную, устойчивую и глобально значимую экосистему стейблкоинов евро», а также призывающих к целевым реформам в области резервов и вознаграждения.
Ссылаясь на данные аналитической платформы DeFiLlama, доклад показал, что стейблкоины евро составляют менее 1% от мирового объёма стейблкоинов, что значительно ниже уровня, который подразумевает более широкая роль евро на мировых рынках. Для сравнения: доля евро в международных платежах через SWIFT — крупнейшую мировую систему обмена сообщениями для трансграничных платежей — составляет 37%, немного уступая США с 39%, согласно данным MacroMicro.
Доклад объяснил разрыв между гораздо более значительной ролью евро на мировых рынках — в части платежей в фиате по сравнению с объёмом стейблкоинов — определёнными архитектурными решениями в MiCA, которые рискуют поставить Европу на неверную сторону регуляторной «кривой Лаффера», где чрезмерно ограничительные требования ослабляют конкурентоспособность и выталкивают активность за пределы ЕС.
Кривая Лаффера — это теория, сформулированная экономистом Артуром Лаффером в 1974 году, которая иллюстрирует зависимость между налоговыми ставками и налоговыми доходами, предполагая, что как чрезмерно высокие, так и низкие налоговые ставки могут привести к снижению налоговых поступлений.
По мнению Blockchain for Europe, нечто подобное возникает и в регулировании: «При отсутствии регулирования ничего не достигается в плане устранения провалов рынка или защиты потребителей. И наоборот, если регулирование чрезмерно требовательно — оно может иметь незначительный эффект, поскольку целевая экономическая деятельность либо вовсе прекратится, либо переместится в другую, менее регулируемую альтернативную среду».
Предполагается, что более жёсткие ограничения MiCA в отношении стейблкоинов по сравнению, например, с США сделали запуск стейблкоинов, номинированных в евро, менее привлекательной перспективой.
В результате в документе было отмечено, что «широкий скептицизм преобладает среди европейских политиков и комментаторов относительно перспектив стейблкоинов, номинированных в евро».
Правила MiCA для стейблкоинов
Положения MiCA о стейблкоинах вступили в силу в июне 2024 года, установив ряд новых правил для эмитентов, включая требования к поведению и управлению в области маркетинга, раскрытия информации и урегулирования конфликтов интересов; пруденциальные требования для обеспечения достаточной ликвидности и возможности удовлетворять запросы на погашение; а также обязательство эмитентов получить авторизацию в ЕС и опубликовать «белую бумагу», одобренную национальным компетентным органом (NCA).
Эмитенты токенов электронных денег (EMT) — стейблкоинов, привязанных к фиат-валюте, — также должны соблюдать существующие обязательства по EMD 2, которые включают информирование органов власти о том, как они защищают средства, полученные в обмен на выпущенные электронные деньги, обеспечение возможности «погашения в любой момент и по номинальной стоимости» денежной стоимости хранящихся электронных денег, а также наличие первоначального капитала не менее 350 000 евро ($409 290) на момент авторизации.
Некоторые стейблкоины также могут быть признаны значимыми ввиду их размера или других факторов и, как следствие, могут представлять повышенный системный риск. Для них MiCA предусматривает дополнительные меры, которые сравнивают с режимом классификации глобальных системно значимых банков, а Европейское банковское управление (EBA) несёт надзорные функции в отношении таких стейблкоинов.
В документе Blockchain for Europe утверждается, что эти различные мандаты, обеспечивая хороший уровень защиты потребителей и рынка, потенциально зашли слишком далеко и привели к тому, что меньше эмитентов открывают бизнес в ЕС и исследуют стейблкоины, привязанные к евро, что может объяснить, почему 99% рынка стейблкоинов номинировано в долларах США.
Так в чём же решение? В документе предложено несколько изменений, которые, по мнению авторов, могут стимулировать сектор стейблкоинов ЕС, причём главным из них является разрешение вознаграждения по EMT, номинированным в евро.
Вернуться к началу ↑
Реформирование системы вознаграждения
В рамках MiCA эмитентам стейблкоинов, предлагающим вознаграждение или доходность по своим токенам, фактически запрещено это делать. Цель состояла в том, чтобы не допустить превращения стейблкоинов в заменители депозитов и защитить от банковского дезинтермедиации.
Этот запрет на вознаграждение, как указывается в документе, ставит соответствующие требованиям MiCA токены евро «в особенно невыгодное положение» в условиях положительных процентных ставок, особенно по сравнению с банковскими депозитами и стейблкоинами в иностранной валюте, которые могут встраивать или распределять доходность через другие механизмы.
«Несмотря на то что регулирование должно оставаться строгим для обеспечения ликвидности и достаточности капитала стейблкоинов, не существует убедительного экономического обоснования запрета вознаграждения по стейблкоинам», — говорится в документе, который далее утверждает, что сочетание строгих защитных мер и нулевых процентов создало безопасный, но структурно неконкурентоспособный сегмент стейблкоинов евро.
Однако ограничения на вознаграждение не являются уникальными для ЕС. США, пожалуй, имеют наиболее развитый сектор стейблкоинов, однако аналогичные дискуссии о доходности не утихают с момента принятия Закона GENIUS в прошлом июле, который также включал фактический запрет на доходность.
Закон GENIUS гласит: «[н]и один разрешённый эмитент платёжного стейблкоина … не должен выплачивать держателю какого-либо платёжного стейблкоина какую-либо форму процентов или доходности (будь то в денежной форме, токенах или иного рода вознаграждении) исключительно в связи с хранением, использованием или удержанием такого платёжного стейблкоина».
Сторонники добиваются отмены или смягчения этого положения Закона GENIUS, однако пока США и ЕС занимают схожую позицию по данному вопросу, а не ЕС находится в конкурентно невыгодном положении, как, по всей видимости, утверждает Blockchain for Europe.
Вернуться к началу ↑
Реформа резервов и другие предложения
Ещё одной областью MiCA, которую отраслевая группа предложила пересмотреть, являются требования к резервам.
Во-первых, было предложено отменить или снизить минимальное требование к банковским депозитам: «Заменить жёсткие пороговые значения в 30% и 60% принципиальным подходом к составу резервов, позволяющим эмитентам распределять средства между высококачественными ликвидными активами без принудительной концентрации в банковских депозитах».
Кроме того, авторы утверждают, что расширение и диверсификация допустимой «вселенной резервных активов» также даст импульс сектору стейблкоинов ЕС, в том числе за счёт разрешения более широкого набора высококачественных ликвидных активов, номинированных в евро.
Помимо вознаграждения и резервов, которые, по всей видимости, являются главными заботами Blockchain for Europe, в документе предложен ряд других реформ, включая введение более пропорционального и риск-ориентированного режима прозрачности для EMT; более чёткое закрепление диверсификации, стресс-тестирования и управления ликвидностью в рамках; обеспечение откалиброванного доступа к инфраструктуре центрального банка; а также срочное разъяснение и разработку рабочей базы для трансграничного использования стейблкоинов.
В документе говорится, что в случае реализации «эти реформы позиционируют стейблкоины евро как регулируемый, устойчивый расчётный инструмент для будущей европейской on-chain экономики и для укрепления роли евро в мировых цифровых финансах».
Blockchain for Europe пригласила политиков, участников отрасли и заинтересованные стороны в экосистеме цифровых активов и платежей ознакомиться с выводами документа и внести вклад в продолжающуюся дискуссию по мере дальнейшего развития рамочной программы MiCA.
Вернуться к началу ↑
Смотрите | MiCA и будущее стейблкоинов: что ждёт Tether?
Источник: https://coingeek.com/mica-makes-euro-stablecoin-market-safer-but-less-competitive/
