Аргументы в пользу переноса самых темных уголков Уолл-стрит в криптовалюты

У крупнейших трейдеров есть проблема: как сохранить свою активность достаточно тихой, чтобы не влиять на рыночные цены и не раскрывать долгосрочные стратегии.

На традиционных рынках, таких как акции, у них была такая возможность на протяжении десятилетий через так называемые темные пулы и внебиржевые площадки. Даже в январе 2025 года более половины всех торгов акциями в США проходили вне публичных бирж, согласно данным Bloomberg.

У крипто никогда не было эквивалента, и это отсутствие становится все труднее игнорировать. Каждая сделка на Hyperliquid, каждый ордер на децентрализованной бирже виден всем, кто обращает внимание, и такие компании, как DeFiLlama и Arkham, существуют для сбора и представления этих данных в удобоваримом виде.

Криптовалютный рынок, который гордится тем, что разрушает традиционные финансы, воспроизвел одну из самых устойчивых структурных проблем TradFi: если вы достаточно велики, чтобы двигать рынки, все видят ваше появление. В результате фирмы, обеспечивающие ликвидность на публичных децентрализованных биржах, говорят, что их стратегии быстро подвергаются обратной разработке

«На Hyperliquid один из ведущих маркет-мейкеров сказал нам, что они должны менять свои торговые стратегии каждые три недели, потому что их копируют», — сказал в интервью Денис Дариотис, сооснователь GoQuant, криптовалютной торговой инфраструктурной компании при поддержке GSR. «Это проблема альфы».

Есть и другие последствия. Маркет-мейкеры — фирмы, обеспечивающие ликвидность, которая поддерживает функционирование криптовалютных рынков, — работают на виду у всех, и индустрия выработала привычку делать их злодеями всякий раз, когда что-то идет не так. Недавняя проверка участия Jane Street в крахе Terra/Luna — лишь последний пример. Ончейн-активность крупной фирмы отслеживается, формируется нарратив, и компания тратит недели на управление PR-кризисом из-за сделок, которые на традиционной площадке были бы совершенно незаметными.

Ответ GoQuant — это GoDark, децентрализованная биржа (DEX), которая запустится на Solana в мае. Эта платформа использует доказательства с нулевым разглашением для сокрытия деталей торговли не только от других участников рынка, но и от операторов узлов, управляющих книгой ордеров. Амбиция радикальна: механизм сопоставления, где никто в системе не может видеть, что они сопоставляют.

Непосредственный вопрос заключается в том, достижимо ли это технически с какой-либо полезной скоростью. Доказательства с нулевым разглашением являются вычислительно дорогостоящими, и архитектура добавляет задержку, которую системы, безразличные к конфиденциальности, не должны поглощать. Внутреннее тестирование определяет сопоставление ордеров в 25–50 миллисекунд — Дариотис описывает это как быстрое по сравнению с большинством децентрализованных бирж, где исполнение часто занимает сотни миллисекунд, и он прав. Но это также на порядок медленнее, чем то, что доступно фирмам, размещенным совместно с централизованной биржей. Для розничных трейдеров этот разрыв, вероятно, не имеет значения. Для маркет-мейкеров, на которых рассчитывает GoDark для обеспечения ликвидности, это может иметь значение.

Что приводит к более сложной проблеме. Частная биржа без объема — это просто темная комната. План GoDark по созданию ликвидности отражает то, что Hyperliquid сделал со своим хранилищем HLP — пользователи вносят средства, средства развертываются как ликвидность для маркет-мейкинга, участники получают часть комиссий и первый доступ к ликвидациям.

Это сработало для Hyperliquid. Но это не сработало для большинства DEX, которые пытались воспроизвести модель с тех пор и которые обычно видели обвал объема после окончания периода стимулирования.

Затем есть вопрос регулирования, на который команда до сих пор избегала отвечать напрямую. Традиционные темные пулы являются частными в узком смысле, что они скрывают информацию о предторговых ордерах, но они действуют в соответствии с требованиями отчетности после торговли и регулирующим надзором.

Конфиденциальность GoDark более абсолютна по дизайну, она структурно не способна создать полный аудиторский след. Включение автоматизированного скрининга OFAC является жестом в сторону соответствия, но это вряд ли удовлетворит регуляторов, которые последние три года подталкивали крипто к большей прозрачности, а не меньшей. Как разрешится это напряжение — и ограничит ли оно институциональное участие юрисдикциями с более легким надзором — еще предстоит увидеть.

GoDark отделен от существующего институционального продукта GoQuant с тем же названием, спот-DEX, построенного с Copper и GSR, который выходит в производство в следующем месяце и нацелен на другую, более узкую клиентскую базу. Майский запуск — это версия, ориентированная на розничных клиентов.