O Bitcoin está a falhar no seu teste mais importante, e uma queda de 11 meses prova que a "reserva de valor" está avariada neste momento

O ano do Bitcoin é geralmente narrado através do gráfico do dólar, um quadro familiar que capturou um quarto trimestre caótico onde o BTC oscilou violentamente durante um intervalo de dois meses.

O preço subiu para aproximadamente $124.700 no final de outubro antes de cair para a faixa dos $80.000 em novembro, uma oscilação que apagou mais de $40.000 do pico ao vale.

A volatilidade foi tão intensa que os traders passaram grande parte do outono debatendo se a estrutura mais ampla permanecia intacta, mesmo enquanto o mercado tentava se reconstruir após esse choque. Mas se removermos completamente o quadro do dólar e medirmos o mesmo período em onças de ouro, a imagem muda novamente.

Revela algo que se desenrolou quase despercebido sob a turbulência: uma queda de 11 meses que levou a relação BTC/XAU aproximadamente 45% abaixo do seu pico semanal de 12 de janeiro, uma estrutura que permanece intacta mesmo após uma modesta recuperação no início de dezembro.

O bear (urso) que você não vê no gráfico do dólar

Nos fechamentos semanais, o Bitcoin está apenas cerca de 10% abaixo dos seus níveis de janeiro em termos de dólar, mas esse modesto declínio numérico esconde o fato de que o caminho do pico até o presente incluiu um dos trechos mais voláteis do ano, com uma rápida subida em direção aos $125.000 seguida por uma queda acentuada para a faixa dos $80.000 em apenas algumas semanas.

Mesmo após estabilizar em meados de dezembro, recuperando-se de $89.348 em 5 de dezembro para pouco mais de $92.300 até 12 de dezembro, a relação com o ouro pinta uma imagem completamente diferente: uma queda mais de quatro vezes maior, estendida por quase um ano inteiro sem alívio.

Essa lacuna entre a volatilidade episódica em dólares e a fraqueza persistente em onças abre uma conversa maior sobre como são os retornos "reais" para alocadores que tratam o Bitcoin como um ativo físico.

Parte do declínio da relação deve-se, é claro, ao próprio aumento do ouro, à medida que as expectativas de taxas reais suavizaram e a turbulência geopolítica aumentou a demanda por refúgios.

A força do ouro comprime qualquer ativo precificado contra ele. Mas mesmo permitindo isso, uma relação que caiu por 46 semanas consecutivas é um sinal significativo sobre como o capital avaliou o risco de ativos físicos ao longo de 2025.

Mesmo a pequena elevação da relação na semana passada, aproximadamente um movimento de 2-3% de 5 de dezembro a 11 de dezembro, não alterou o padrão mais amplo ou ameaçou a estrutura descendente que está em vigor desde janeiro.

A volatilidade de outono no BTC/USD apenas sublinhou isso: mesmo quando o Bitcoin se recuperou de suas mínimas de novembro e adicionou alguns milhares de dólares esta semana, nunca chegou perto de reverter o desempenho inferior mais amplo em relação ao ouro.

É aqui que a comparação cross-chain se torna útil em vez de ornamental. Usar ouro em vez do dólar, ou qualquer outra moeda fiduciária, filtra as distorções introduzidas pelas condições monetárias e ciclos de política.

Faz uma pergunta mais simples: quantas onças de ouro amarelo brilhante o mercado está disposto a trocar por uma unidade de escassez digital? A resposta, semana após semana, tem sido "menos do que antes", e a consistência dessa resposta carrega mais peso do que o ruído de qualquer venda ou recuperação no gráfico USD.

O que a comparação entre ativos nos diz sobre este ciclo

A parte mais interessante de toda esta análise é como os dois gráficos separam nitidamente as identidades duais do Bitcoin. O gráfico USD reflete seu lado sensível à liquidez, a parte do mercado moldada pela disponibilidade de dólares, fluxos de ETF e rápidas oscilações no apetite ao risco. A turbulência de outono se encaixa perfeitamente nesse quadro: um aumento impulsionado por alavancagem, uma reversão abrupta e uma reconstrução frágil.

O gráfico XAU, por outro lado, reflete a identidade de ativo físico do Bitcoin, a parte que reivindica neutralidade monetária e potencial de reserva a longo prazo. E nesse eixo, o Bitcoin passou quase um ano inteiro em queda, com o rally de outubro mal registrando e a queda de novembro simplesmente estendendo uma tendência que já estava em vigor desde janeiro.

Investidores institucionais pensam nesses termos de ativos cruzados. Eles não perguntam apenas se o Bitcoin se recuperou de uma forte queda; perguntam se superou a cesta de hedges, reservas e benchmarks de ativos reais que estão no centro dos portfólios institucionais.

Um ano de desempenho inferior ao ouro força a tese do Bitcoin a se apoiar mais no crescimento, tecnologia e adoção, e menos na suposição de que a escassez digital naturalmente se comporta como um hedge superior. Não descarta essa narrativa mais ampla, mas a testa de uma maneira que a análise baseada em dólares não pode.

Esta leitura baseada em relações vem com ressalvas metodológicas, como todas essas leituras. O ouro pode estar entrando em sua própria fase superaquecida, e uma mudança nas condições de liquidez poderia alterar a estrutura de ambos os lados.

Mas essas ressalvas não apagam o fato central: quase todos os fechamentos semanais desde meados de janeiro empurraram a relação para baixo, independentemente de quão dramáticas foram as oscilações do Bitcoin em USD em outubro e novembro ou como o mercado adicionou alguns milhares de dólares na segunda semana de dezembro.

Onde isso deixa o Bitcoin à medida que 2026 se aproxima

Para que o Bitcoin saia deste bear silencioso quando medido em onças, a relação BTC/XAU deve quebrar seu padrão de onze meses e estabelecer máximas semanais mais altas, algo que não acontece desde janeiro.

Isso exigiria uma mistura da força do Bitcoin e da estabilidade do ouro, um emparelhamento que geralmente aparece apenas quando a liquidez se expande significativamente e a demanda por refúgios seguros diminui.

Se, em vez disso, o ouro continuar a subir ou simplesmente mantiver sua posição enquanto o Bitcoin negocia no rescaldo de sua volatilidade de outono, como aconteceu esta semana apesar da pequena recuperação da semana passada, a relação pode derivar ainda mais, ampliando a lacuna entre traders que vivem pelo gráfico USD e alocadores que avaliam ativos em estruturas de ativos cruzados.

A comparação molda a história que as pessoas contam sobre ciclos. O gráfico do dólar explica o drama da venda de outono e a resiliência que se seguiu. O gráfico do ouro destaca o problema fundamental de convicção que persistiu ao longo do ano.

À medida que 2026 se aproxima, esse segundo gráfico se torna um teste simples do que o Bitcoin ainda tem que provar: força não apenas contra uma moeda que se move com ciclos de política, mas contra outras reservas de valor que estão no centro da alocação institucional.

Até que esse teste seja aprovado, a visão denominada em onças continuará lembrando ao mercado que volatilidade e direção não são a mesma coisa, e que o sinal de ciclo mais profundo permanece aquele escrito em ouro.

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