Forte relatório de emprego dos EUA adia alívio da Fed enquanto Bitcoin enfrenta seu próximo teste macroeconómico

Um relatório explosivo de emprego nos EUA deveria ter resolvido a história macroeconómica atual. Em vez disso, expôs um cenário dividido que mantém o Bitcoin vulnerável no curto prazo.

O crescimento das folhas de pagamento veio muito acima das expectativas, mas dados mais fracos da força de trabalho e das famílias sugerem que o mercado de trabalho pode ser mais firme na superfície do que por baixo.

A economia dos EUA adicionou 178.000 empregos em março, quase três vezes a estimativa de consenso de 60.000, e o desemprego caiu para 4,3%. É o tipo de dado que redefine narrativas macroeconómicas e atinge ativos de risco antes que os traders terminem a primeira leitura.

O Bitcoin negociou em torno dos $67.000, imperturbável pelos dados. O rendimento das Obrigações do Tesouro a 10 anos subiu quatro pontos base para 4,35%, e o índice do dólar subiu para 100,08.

A leitura de primeira ordem do mercado foi direta: um mercado de trabalho que parece tão forte dá à Reserva Federal menos razões para cortar, o que por sua vez gera condições financeiras mais apertadas e pesa num ativo sensível à macro como o Bitcoin.

Por que isto é importante:  O mercado está a tratar o título do emprego como uma razão para a Fed permanecer em espera, o que mantém pressão sobre os rendimentos, o dólar e ativos de risco como o Bitcoin. Mas se a fraqueza subjacente aparecer novamente nos dados de abril, essa mesma história macro pode mudar rapidamente.

Ampliando de onde vieram esses 178.000 empregos, e o cenário fica menos claro. Os cuidados de saúde sozinhos adicionaram 76.000 posições, e 35.000 desses eram trabalhadores a regressar de uma greve em consultórios médicos. Os números representaram uma contratação de recuperação.

A construção adicionou 26.000, parcialmente ajudada pelo clima, e o transporte e armazenamento contribuíram com outros 21.000. O emprego no governo federal caiu 18.000, e as atividades financeiras perderam 15.000.

O BLS observou que o emprego total nas folhas de pagamento se moveu pouco líquido nos 12 meses anteriores.

Esse contexto faz com que março seja lido como um rebote de um fevereiro ruidoso, com a recuperação específica do setor a fazer a maior parte do trabalho.

O inquérito às famílias segue o caminho oposto

O inquérito às famílias, que acompanha indivíduos empregados e desempregados na população, moveu-se na direção oposta aos números das folhas de pagamento.

A força de trabalho civil contraiu 396.000 em março, com a participação a cair para 61,9%. O emprego das famílias diminuiu 64.000, e o número de pessoas fora da força de trabalho subiu 488.000.

Os trabalhadores marginalmente ligados saltaram 325.000 para 1,9 milhões, e os trabalhadores desencorajados subiram 144.000 para 510.000. A semana de trabalho média encurtou para 34,2 horas.

Os ganhos horários médios subiram apenas 0,2% mês a mês e 3,5% ano a ano, sem aceleração salarial para complementar o resultado das folhas de pagamento.

A revisão de fevereiro adiciona outra camada. O BLS marcou fevereiro para baixo para -133.000 de -92.000 e reviu janeiro para cima para 160.000 de 126.000. A revisão líquida de dois meses foi apenas -7.000, tornando o padrão ruidoso e sem um impulso direcional consistente.

O crescimento das folhas de pagamento no primeiro trimestre teve uma média de cerca de 68.000 por mês, um ritmo suave por qualquer padrão de expansão.

O BLS revê as estimativas mensais duas vezes à medida que chegam relatórios adicionais de empregadores e os fatores sazonais são redefinidos.

Desde 2003, a revisão absoluta média da primeira para a terceira estimativa foi de 51.000 empregos. Uma revisão desse tamanho levaria março de 178.000 para cerca de 127.000, o que é notavelmente menos dramático.

Para apagar toda a superação, março precisaria de um número de criação de empregos superior a 118.000, cerca de 2,3 vezes a média histórica, e o ruído de revisão ordinário não chega lá.

A revisão anual de referência do BLS retirou 898.000 empregos do nível de folhas de pagamento de março de 2025, quatro vezes a revisão de referência absoluta média da década anterior.

A revisão estabeleceu que as folhas de pagamento de primeira impressão recentemente carregaram mais incerteza do que os mercados normalmente precificam durante a primeira hora de negociação após uma impressão forte.

Isso deixa o mercado com uma questão estreita: Foi março uma reaceleração genuína na procura de trabalho, ou uma impressão de título forte mascarando uma tendência subjacente mais suave? O próximo movimento do Bitcoin depende menos da própria superação do título e mais de qual dessas leituras os próximos dados confirmam.

O canal de taxas por trás da queda do Bitcoin

A Reserva Federal manteve o seu intervalo-alvo em 3,50% a 3,75% em março.

A projeção do participante mediano colocou o desemprego de 2026 em 4,4%, a inflação PCE em 2,7% e a taxa de fundos federais no final do ano em 3,4%. O desemprego de março em 4,3% e uma impressão de folhas de pagamento de 178.000 não deram aos decisores políticos urgência para agir.

A pesquisa da NYDIG enquadra a ligação Bitcoin-macro nos mesmos termos: o BTC negocia em linha com taxas reais, liquidez e apetite de risco. Uma Fed que mantém a sua posição num mercado de trabalho firme remove o catalisador de curto prazo que o Bitcoin mais precisa.

O relatório JOLTS de fevereiro reforça isto sem se tornar alarmante. As aberturas mantiveram-se perto de 6,9 milhões, mas as contratações caíram para 4,8 milhões, e a taxa de contratação caiu para 3,1%, a leitura mais baixa desde abril de 2020.

Os pedidos iniciais de subsídio de desemprego para a semana que terminou a 28 de março chegaram a 202.000, perto dos mínimos do ciclo.

Juntos, estes pontos de dados descrevem um mercado de trabalho em estase, com despedimentos contidos, novas contratações mornas e empresas a manter o número de pessoal estável.

Esse ambiente não desencadeia uma mudança da Fed, e uma Fed que não muda mantém as condições financeiras mais apertadas por mais tempo.

Resultados potenciais para o Bitcoin

A ação de preço do Bitcoin a 3 de abril passou pelo canal de taxas. A força laboral reduziu as expectativas de corte, rendimentos mais firmes e um dólar mais forte apertaram as condições para ativos sensíveis à liquidez. Este canal pode reverter.

Se o BLS revir as folhas de pagamento de março materialmente para baixo em direção a sub-100.000, e as folhas de pagamento de abril também caírem suavemente enquanto a participação se recupera, a tese de "força apenas no título" ganha tração.

As expectativas de corte reabririam, os rendimentos aliviariam e o Bitcoin teria espaço para subir na reavaliação da liquidez. A fraqueza no inquérito às famílias, a distorção do retorno da greve nos cuidados de saúde e o cenário de baixa contratação do JOLTS tornam esse caminho plausível, mas os dados de abril a 8 de maio precisariam de confirmá-lo.

Se março se mantiver perto dos níveis atuais ou o BLS o revir para cima, e as folhas de pagamento de abril ficarem acima de cerca de 125.000 enquanto o desemprego se mantém perto de 4,3% ou abaixo, fevereiro torna-se o claro outlier.

A Fed estende a sua pausa com mais confiança, os cortes são empurrados ainda mais para fora, e o Bitcoin continua a negociar como um ativo de risco macro sem catalisador de liquidez de curto prazo.

O movimento transversal de ativos a 3 de abril, com rendimentos em alta, o dólar em alta e o BTC em baixa, mostrou que o mercado já tinha começado a precificar esse caminho.

A próxima divulgação da Situação do Emprego está agendada para 8 de maio às 8:30 ET, trazendo tanto as folhas de pagamento de abril como a primeira revisão a março.

Isso coloca três pontos de controlo à frente do Bitcoin: O IPC de março a 10 de abril, a reunião do FOMC de 28-29 de abril e o relatório de emprego de 8 de maio com a primeira revisão a março. Se a inflação permanecer persistente e as folhas de pagamento se mantiverem, o Bitcoin permanece ligado a condições mais apertadas por mais tempo. Se o trabalho amolecer sob o título, o caso de liquidez pode reabrir rapidamente.

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