Departament Skarbu USA Otwiera Okres Konsultacji Publicznych w Sprawie Przepisów Stanowych Dotyczących Stablecoinów

Ministerstwo Skarbu USA w środę wydało zawiadomienie o proponowanym uregulowaniu prawnym, wzywając do publicznych komentarzy dotyczących zarządzania stablecoinami na poziomie stanowym w ramach ustawy GENIUS. Propozycja wyjaśnia, w jaki sposób stany mogą regulować stablecoiny o kapitalizacji rynkowej poniżej 10 miliardów dolarów, pod warunkiem że ich regulacje pozostają zgodne z polityką i standardami federalnymi.

Ramy GENIUS — skrót od Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act — umożliwiają stanom nadzorowanie mniejszych stablecoinów, zapewniając jednocześnie, że podstawowe zabezpieczenia pozostają zsynchronizowane z przepisami federalnymi. NPRM Ministerstwa Skarbu określa niepodlegające negocjacjom zabezpieczenia, które muszą spełnić emitenci, w tym rygorystyczny model rezerw, bieżące raportowanie oraz ścisłe przestrzeganie federalnych polityk przeciwdziałania praniu pieniędzy i sankcji.

Kluczowe wnioski

• NPRM Ministerstwa Skarbu zaprasza do publicznych komentarzy w sprawie wdrożenia zarządzania na poziomie stanowym ustawą GENIUS dla stablecoinów o kapitalizacji rynkowej poniżej 10 miliardów dolarów, ze zgodnością ze standardami federalnymi.
• Podstawowe zabezpieczenia są skodyfikowane: pokrycie rezerwowe 1:1 gotówką lub wysokiej jakości ekwiwalentami gotówkowymi, plus miesięczne wymogi sprawozdawcze; pełna zgodność z AML i sankcjami; oraz zakaz rehipotekacji rezerw.
• Stany mogą narzucać własne zasady płynności, rezerw, zarządzania ryzykiem i egzekwowania, ale tylko jeśli są równe lub bardziej restrykcyjne niż standardy federalne i podnoszą progi finansowe, gdy jest to właściwe.
• Okres konsultacji jest otwarty przez 60 dni; gdy emitent stablecoina przekroczy 10 miliardów dolarów kapitalizacji rynkowej, jurysdykcja federalna stosuje się automatycznie do największych emitentów.
• Szersza rozmowa regulacyjna nadal zmaga się ze stablecoinami przynoszącymi zyski oraz możliwością dzielenia się odsetkami z posiadaczami, debata bogata w napięcia między innowacją a interesami finansowymi obecnych instytucji.

Architektura regulacyjna wyjaśniona przez NPRM

Zawiadomienie Ministerstwa Skarbu określa wyraźny poziom zabezpieczeń, których muszą przestrzegać emitenci stablecoinów pod nadzorem stanowym. Proponowane ramy wymagają, aby rezerwy zabezpieczały każdy token w stosunku 1:1 gotówką lub wysokiej jakości ekwiwalentami gotówkowymi, w połączeniu z miesięcznym raportowaniem w celu utrzymania przejrzystości i odpowiedzialności. Ponadto emitenci muszą działać w pełnej zgodności z federalnymi reżimami przeciwdziałania praniu pieniędzy i sankcjami, a propozycja wyraźnie zakazuje rehipotekacji, czyli praktyki wykorzystywania tego samego aktywa rezerwowego do zabezpieczenia wielu roszczeń.

Co istotne, NPRM podkreśla, że reżimy na poziomie stanowym powinny zapewniać wyniki regulacyjne, które są co najmniej tak rygorystyczne jak ramy federalne. Ta zasada ma na celu zapobieganie mozaice słabszych przepisów stanowych, które mogłyby podważyć ochronę konsumentów lub wprowadzić ryzyko systemowe w całym sektorze. Tekst Ministerstwa Skarbu sygnalizuje również, że stany mogą swobodnie wdrażać bardziej rygorystyczne procedury płynności lub zarządzania ryzykiem, jeśli przekraczają wymagania federalne, pod warunkiem że te środki utrzymują konserwatywne, chronione stanowisko wobec stabilności i odporności.

Dla uczestników rynku NPRM ustanawia scenę dla bardziej modułowego krajobrazu regulacyjnego. Mniejsi emitenci — ci poniżej progu 10 miliardów dolarów — mogą być zarządzani przez reżimy na poziomie stanowym, które odzwierciedlają federalne zabezpieczenia, podczas gdy więksi gracze nieuchronnie podlegaliby nadzorowi federalnemu. Propozycja powtarza, że publiczne komentarze są mile widziane przez 60 dni, sygnalizując proaktywną, konsultacyjną fazę przed jakimkolwiek formalnym przyjęciem przepisów.

Nadzór stanowy a federalny oraz implikacje dla emitentów

Zgodnie z ustawą GENIUS władze stanowe mogą regulować stablecoiny o kapitalizacji rynkowej poniżej 10 miliardów dolarów, o ile zasady nie odbiegają znacząco od polityki federalnej. Ten projekt ma na celu osiągnięcie równowagi między zachęcaniem do innowacji na poziomie stanowym a zachowaniem spójnego standardu krajowego dla stabilności tokenów, ujawniania informacji i ochrony konsumentów.

NPRM określa również praktyczny hamulec dla największych emitentów. Gdy emitent przekroczy próg 10 miliardów dolarów, jurysdykcja federalna ma pierwszeństwo, co oznacza, że najwięksi gracze byliby regulowani wyłącznie na poziomie federalnym. Takie rozwiązanie uznaje systemowe znaczenie najważniejszych stablecoinów i jest zgodne z szerszymi wysiłkami na rzecz harmonizacji nadzoru na poziomie federalnym i stanowym.

Sama ustawa GENIUS spotkała się już ze znaczną uwagą polityczną. Ustawa stała się prawem po tym, jak podpisał ją prezydent Donald Trump w lipcu, co oznaczało znaczący moment w regulacji kryptowalut w USA. To tło pomaga wyjaśnić, dlaczego NPRM Ministerstwa Skarbu podkreśla zgodność z politykami federalnymi, jednocześnie przyznając stanom ograniczony czasowo okres na opracowanie dostosowanych podejść dla mniejszych emitentów. Dla czytelników śledzących historię regulacyjną podpisanie ustawy sygnalizowało zamiar sformalizowania zarządzania stablecoinami zamiast polegania na rozproszonych, różnych działaniach stanowych.

Debata branżowa: zyski, oszczędności i napięcia regulacyjne

Poza mechaniką tokenów zabezpieczonych rezerwami ramy GENIUS krzyżują się z szerszą debatą polityczną dotyczącą stablecoinów przynoszących zyski. Niektórzy uczestnicy branży, w tym między innymi Coinbase, twierdzą, że stablecoiny zdolne do zarabiania odsetek mogłyby oferować oszczędzającym konkurencyjną alternatywę dla tradycyjnych kont oszczędnościowych, które historycznie przynosiły znacznie poniżej 1 procenta na wielu rynkach. Ten pogląd pozycjonuje stablecoiny przynoszące zyski jako potencjalny pomost między rynkami kryptowalut a głównymi narzędziami oszczędnościowymi.

Mimo to struktury przynoszące zyski spotkały się z oporem ze strony tradycyjnego lobby bankowego, które argumentuje, że umożliwienie posiadaczom tokenów udziału w zyskach mogłoby odsysać depozyty z tradycyjnej bankowości, potencjalnie zagrażając stabilności finansowej obecnych instytucji. Rozmowa regulacyjna odzwierciedla to napięcie: z jednej strony zwolennicy postrzegają stablecoiny przynoszące zyski jako krok w kierunku bardziej zorientowanej na konsumenta innowacji finansowej; z drugiej strony przeciwnicy ostrzegają przed destabilizującymi skutkami dla konwencjonalnych modeli finansowania.

Dodając do tła regulacyjnego, Rada Stabilności Finansowej wcześniej ostrzegała przed ryzykiem stwarzanym przez stablecoiny powiązane z dolarem, szczególnie na rynkach wschodzących, gdzie transmisja polityki jest bardziej krucha. Te obawy tworzą środowisko polityczne, które stara się powstrzymać powtórzenie stresu systemowego, jednocześnie wspierając innowacje w płatnościach i rozliczeniach. Szersza debata pozostaje nierozstrzygnięta w Kongresie, gdzie ustawa CLARITY o strukturze rynku utknęła w martwym punkcie, komplikując wysiłki na rzecz skodyfikowania sposobu, w jaki stablecoiny współdziałają z tradycyjnymi szlakami bankowymi i infrastrukturą rynkową.

W miarę rozwoju regulacji uczestnicy branży będą obserwować, jak agresywnie stany wdrażają zabezpieczenia NPRM i czy federalni regulatorzy będą działać szybciej, aby skalować najważniejsze stablecoiny do kompleksowego reżimu federalnego. Równowaga między otwartością na innowacje a rygorystycznymi kontrolami ryzyka będzie kształtować nie tylko emitentów tokenów, ale także użytkowników poszukujących bezpieczniejszego, bardziej przejrzystego dostępu do aktywów cyfrowych.

Na co zwrócić uwagę dalej

Publiczne komentarze dotyczące NPRM Ministerstwa Skarbu muszą zostać przesłane w ciągu 60 dni, co oznacza początek wieloetapowego procesu regulacyjnego. Inwestorzy i twórcy powinni monitorować, w jaki sposób stanowi regulatorzy przekładają ogólne zasady na konkretne wymagania i czy jakiekolwiek reżimy na poziomie stanowym wyodrębniają odrębne traktowanie dla poszczególnych podkategorii stablecoinów. Dynamika między elastycznością stanową a jednolitością federalną prawdopodobnie wpłynie na tempo, w jakim stablecoiny o mniejszej kapitalizacji rynkowej zyskują praktyczną legitymizację, podczas gdy najwięksi emitenci poruszają się po scentralizowanych ramach federalnych.

W szerszym kontekście należy obserwować trwające dyskusje regulacyjne dotyczące stablecoinów przynoszących zyski oraz losu powiązanego amerykańskiego prawodawstwa, takiego jak ustawa CLARITY, która obecnie pozostaje w martwym punkcie w Kongresie. Ewoluująca narracja regulacyjna — obejmująca innowacje stanowe, spójność federalną i kalkulację ryzyka w stosunku do korzyści dla struktur przynoszących zyski — będzie kształtować sposób, w jaki użytkownicy, handlowcy i emitenci podchodzą do stablecoinów w nadchodzących miesiącach.

Ten artykuł został pierwotnie opublikowany jako U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules na Crypto Breaking News – twoim zaufanym źródle wiadomości o kryptowalutach, wiadomości o Bitcoin i aktualizacji blockchain.