Jak PIPPIN, działając na regulacyjnej pustyni, znalazł miłość na Aster: Rekonstrukcja logiki teorii gier w handlu kontraktami przez PerpDEX.

Autor: danny

Scentralizowane giełdy obecnie przeprowadzają masowe kontrole ryzyka w handlu kontraktami, obejmujące OI (Open Interest) i zamrażanie kont. Profesjonalni traderzy pilnie potrzebują nowego schronienia, które może wytrzymać przypadkowe strzały kontroli ryzyka, wspierać głębokie pozycje i zapewniać ukryte operacje oraz manewry strategiczne. Czy Aster, długo wyczekiwany protokół, może wykorzystać tę strukturalną lukę w branży, wykorzystując swój charakter bez uprawnień i solidny ekosystem BNBchain, aby stać się nowym polem bitwy dla wielkoskalowego handlu kontraktami on-chain?

Płomienie zostały rozpalone, ale dym jeszcze nie unosi się. Zobaczmy, jak odpowiecie.

"Każdy przechodzi przez ten etap. Widząc górę, chcesz wiedzieć, co jest po drugiej stronie."

I. Podstawowe elementy operacyjne schematów zbierania kontraktów

Udana operacja zbierania kontraktów musi mieć dwa kluczowe czynniki: 1. Absolutną kontrolę nad rynkiem spot 2. Wystarczający otwarty interes (OI).

1.1 Kontrola rynku spot: Pilot zdalnego sterowania do manipulowania cenami indeksowymi

Animatorzy rynku kontrolują podaż w obiegu tokena docelowego, przekształcając rynek spot w "dysk danych", którym można manipulować w dowolny sposób. Ponieważ cena bazowa kontraktu (Index Price) jest głównie pochodną ceny spot, a Index Price jest ważnym komponentem Mark Price, kontrolowanie rynku spot jest równoznaczne z kontrolowaniem Mark Price.

Gdy animator rynku kontroluje podaż w obiegu towarów spot, może dramatycznie manipulować cenami na mniej płynnym rynku spot przy minimalnych kosztach kapitału. Te zmiany cen spot są natychmiast przesyłane na rynek kontraktów terminowych za pośrednictwem wyroczni, zmieniając w ten sposób sytuację zysków i strat posiadaczy kontraktów.

1.2 Masowy otwarty interes: Podstawowy warunek rentowności

W sytuacjach, w których bezpośrednia sprzedaż przez handel spot jest niemożliwa (nie tylko dlatego, że handel spot jest zablokowany i monitorowany, ale także dlatego, że rynek spot obecnie praktycznie nie ma płynności, sprzedaż zaszkodziłaby cenom i byłaby łatwo śledzona on-chain), kontrakty stały się jedynym skutecznym sposobem dla animatorów rynku na osiągnięcie zysków.

Zakładając, że animator rynku inwestuje 10 milionów dolarów w operacje, jego koszty po stronie spot są stałe, w tym opłaty transakcyjne, koszty finansowania, zużycie oraz koszty pompowania i zrzutu. Jeśli nie mogą zrealizować gotówki po stronie spot, animator rynku musi zarobić co najmniej 30 milionów dolarów po stronie kontraktów, aby pokryć koszty i osiągnąć zysk.

To wyjaśnia, dlaczego taka platforma handlowa wymaga ogromnej ilości otwartego interesu (OI). Tylko wtedy, gdy otwarty interes kontraktów jest wystarczająco duży, małe wahania na rynku spot mogą generować wystarczający zysk po stronie kontraktów, aby pokryć koszty handlu.

II. Relikt czasów: CEX zaostrzają kontrolę ryzyka, zapobiegając masowym transakcjom OI

Ograniczenia i ryzyko kont na scentralizowanych giełdach

Wraz ze wzrostem globalnych wymagań dotyczących zgodności regulacyjnej, CEX takie jak Binance wzmocniły swoje monitorowanie nieprawidłowych zachowań kont. Dla dużych funduszy prowadzenie intensywnego handlu na CEX napotyka wiele przeszkód:

Zawieszenie konta i zamrożenie środków: Ze względu na przepisy przeciwdziałające praniu pieniędzy i przeglądy zgodności, częste przelewy dużych sum pieniędzy i nieprawidłowa częstotliwość transakcji bardzo prawdopodobnie uruchomią system kontroli ryzyka, co skutkuje zawieszeniem konta lub długoterminowym zamrożeniem aktywów.

Limit otwartego interesu (OI Cap): Aby zapobiec ryzyku systemowemu, scentralizowane giełdy ustanawiają surowe limity na otwarty interes (OI) pojedynczego konta lub pary walutowej. To sprawia, że dla manipulatorów rynku wykładniczo trudniej jest zbudować masowe pozycje, które mogą wpłynąć na oczekiwania rynkowe.

Ryzyko przejęcia: W warunkach ekstremalnej zmienności, silnik likwidacji CEX i mechanizm funduszu ubezpieczeniowego mogą spowodować, że pozycja animatora rynku zostanie automatycznie przejęta przez system lub przymusowo zmniejszona (ADL), co zmarnuje pierwotny plan zbierania.

III. Aster: Pole bitwy on-chain i twierdzą bez uprawnień w ekosystemie Binance

Dzięki silnemu poparciu Yzi i CZ oraz wysokiemu stopniowi nakładania się ekosystemu Bnbchain i użytkowników handlowych Binance, z brakiem aktywnych użytkowników handlowych i animatorów rynku, Aster również otworzył swoje nowe pole bitwy na ścieżce PerpDEX.

API Aster jest zasadniczo takie samo jak API Binance, co znacznie zmniejsza koszty nauki i migracji.

Dla traderów ekosystem Bnbchain i Aster oferują niezrównane korzyści w porównaniu z innymi scentralizowanymi giełdami. Jest bez uprawnień, co oznacza, że każdy może handlować po prostu łącząc portfel, bez ryzyka zablokowania konta. Na Aster duzi traderzy mogą otwierać masowe pozycje bez przeszkód, nie martwiąc się o interwencję ze strony scentralizowanych platform lub "czarnej skrzynki kontroli ryzyka".

To środowisko dało początek nowej narracji o "zbieraniu kontraktów", która polega na wykorzystywaniu asymetrii informacji i przewag kapitałowych na mniej płynnym PerpDEX w celu przekształcenia rynku kontraktów w "bankomat" do uzyskiwania zysków, których nie można zrealizować na rynku spot.

IV. Anomalie OI na przykładzie Pippin

Pippin ($PIPPIN), napędzana przez AI moneta meme, która stała się aktywna na początku 2026 roku, demonstruje cechy tego modelu manipulacji. Dane on-chain pokazują, że wewnętrzni posiadacze Pippin wydają się kontrolować około 80% podaży poprzez 27 powiązanych portfeli, reprezentując typowy wysoki poziom kontroli.

Na Aster Pippin wykazał ogromną ilość otwartego interesu (OI), która była całkowicie nieproporcjonalna do jego dziennego wolumenu obrotu. OI Pippin osiągnął 71m (w rzeczywistości powinien wynosić 35,5m), ale jego 24-godzinny wolumen obrotu wynosił tylko 7,6m, co skutkowało stosunkiem wolumenu obrotu do OI wynoszącym tylko 0,214, co jest bardzo dziwnym zjawiskiem.

Logika tego zjawiska polega na tym, że animatorzy rynku gromadzą duże pozycje w środowisku Aster bez uprawnień, nie wymagając faktycznego handlu. Gdy animatorzy rynku manipulują rynkiem spot poprzez kupno i sprzedaż (wzrost/spadek ceny indeksowej), ich pozycje kontraktowe na Aster generują masowe niezrealizowane zyski. Ponieważ nie ma scentralizowanego monitorowania, ta samomanipulacja może trwać, dopóki nie zostaną znalezione wystarczające strony przeciwne do zrealizowania zysków.

V. Pomimo słabej płynności, zobacz, jak zamieniam pozycje w zyski: transmisja cen i rola animatorów rynku

Na PerpDEX o niskiej płynności i aktywności (takich jak Aster), podstawowym wyzwaniem dla animatorów rynku jest to, jak płynnie wyjść z ich pozycji, tj. "rozdzielić" swoje pakiety. Jednak na platformach takich jak Aster o stosunkowo niskiej płynności, wygładzanie i transmisja cen w dużym stopniu zależą od animatorów rynku i botów. Jak dokładnie to się osiąga?

Uwaga: Płynność Aster dla niektórych par handlowych jest w rzeczywistości bardzo dobra, w żaden sposób nie ustępująca CEX.

5.1 Mechanizm transmisji cen między giełdami

Po zgromadzeniu dużej liczby pozycji otwartego interesu (OI) na Aster, animatorzy rynku manipulują rynkiem spot, aby spowodować wahania cen. Te wahania nie tylko generują niezrealizowane zyski na Aster (i likwidację istniejących pozycji, ale także wpływają na wolumen obrotu i likwidację Aster), ale także propagują przez następujące ścieżki:

Wyzwalacz wyroczni: Zmiana ceny spot -> Aktualizacja wyroczni -> Zmiana ceny indeksowej Aster.

Podążanie kontraktów CEX: Ponieważ Binance jest centrum płynności, animatorzy rynku jednocześnie tworzą zmienność zarówno w Binance Alpha, jak i Binance Perp.

Kontrola i transmisja spreadu cenowego: Animatorzy rynku sztucznie kontrolują spread cenowy między Aster a Binance za pomocą robotów animatorów rynku. Aby uniknąć jednostronnych ryzyk, animatorzy rynku przesyłają presję cenową z Binance do Aster, podczas gdy animatorzy rynku czekają na tę płynność na Aster, ich "platformie danych", aby ostatecznie zrealizować swoje zyski.

Załóżmy, że animator rynku jest w pozycji długiej netto na Aster i tworzy "możliwość arbitrażu" między Aster a Binance, gdzie cena Aster jest wyższa, a cena Binance jest niższa.

Zgodnie z teorią powrotu cen, gdy arbitrażyści wykorzystają tę możliwość, otworzą pozycje krótkie na Aster i pozycje długie na Binance. W ten sposób animator rynku może wygodnie przenieść swoje własne pozycje (zamykając pozycje krótkie) do arbitrażystów i zrealizować zyski, i vice versa.

Na przykład:

Gdy animatorzy rynku podnoszą ceny spot, celowo kontrolują różnicę cen między Aster a Binance (lub innymi dużymi giełdami).

(Powyższy obraz pokazuje ofertę Aster, a poniższy obraz pokazuje ofertę Binance. Proszę zignorować formatowanie; ten artykuł używa zrzutów ekranu bezpośrednio, aby pokazać, że jest to możliwość, którą można zaobserwować gołym okiem.)

Tworzenie wysokiej premii: Animatorzy rynku najpierw wywierają presję na rynku spot, jednocześnie podnosząc cenę na Aster, sprawiając, że cena Aster jest znacznie wyższa niż cena indeksowa Binance. (Księga zleceń Aster jest stosunkowo cienka, jak pokazano na poniższym obrazie.)

Przyciąganie arbitrażystów: Boty arbitrażowe na całym świecie szybko wykryją tę różnicę cen. W oparciu o tradycyjną logikę powrotu do średniej, boty będą oczekiwać, że cena Aster ostatecznie spadnie i zakotwiczą się do ceny Binance.

Dlatego te boty otworzą pozycje krótkie na Aster (i zarobią opłaty za finansowanie), jednocześnie otwierając pozycje długie na Binance, próbując czerpać zyski z różnicy cen.

Wykorzystanie pędu rynku do budowania/redukcji pozycji: W tym momencie pozycje krótkie robota stają się stroną przeciwną dla pozycji długich, które animator rynku chce zamknąć. Animator rynku wykorzystuje tę "inercję rynku", aby płynnie przenieść ogromne zyski do tych robotów, które wierzą, że angażują się w arbitraż bez ryzyka, nie wywołując samodzielnie krachu rynkowego.

Ponadto pozycje krótkie trzymane przez boty mogą stać się paliwem dla arbitrażu, ponieważ te pozycje krótkie stają się stroną przeciwną dla botów do zamknięcia ich pozycji długich, gdy są likwidowane. Boty wykorzystują tę "inercję rynku", aby przyciągnąć więcej botów arbitrażowych i inwestorów detalicznych, ostatecznie zbierając ogromne zyski.

5.2 Transmisja cen i współpraca robotów animatorów rynku

Animatorzy rynku nie tylko czerpią zyski z rynku, manipulując rynkiem spot, ale także powodują skorelowane wahania w Binance Perp. Ponieważ boty animatorów rynku zazwyczaj dostosowują swoje kwotowania w oparciu o ceny z wielu giełd, działania animatorów rynku na Aster mogą wpłynąć na dane wejściowe wyroczni, wpływając w ten sposób na globalne ceny indeksowe.

Ten efekt "transmisji cen" pozwala animatorom rynku rozpocząć atak na mniejszej, bardziej kontrolowanej arenie (Aster) i przyciągnąć graczy z większych, bardziej płynnych aren (Binance) do tej starannie przygotowanej areny, aby zrealizować płynność.

5.3 Dysk danych i rzeczywista aktywność

Analitycy, tacy jak Coinglass, wskazali anomalie w Aster, w tym niedopasowanie między wolumenem obrotu a otwartym interesem oraz niezwykle niskie dane likwidacji. To dodatkowo potwierdza charakter Aster jako "platformy handlu danymi".

Bukmacherzy nie potrzebują, aby Aster dostarczał doskonałej organicznej płynności; potrzebują tylko, aby Aster dostarczał stabilną tablicę rozliczeniową, która nie blokuje kont i wspiera wysoką dźwignię.

VI. Ograniczenia i koszty operacyjne

Podczas gdy bukmacherzy mają znaczną swobodę na Aster, to podejście jest dalekie od darmowego. Oprócz wysokich stawek finansowania (rozliczanych co godzinę), tarcie spowodowane niewystarczającą płynnością jest również znaczącym kosztem.

6.1 Wydatki na stawki finansowania

Na Aster równowaga między bykami a niedźwiedziami jest poważnie zaburzona, ponieważ otwarty interes (OI) stworzony przez animatorów rynku często znacznie przewyższa interes naturalnych traderów. Jako główni byki, animatorzy rynku muszą stale płacić opłaty za finansowanie swoim stronom przeciwnym.

W niektórych ekstremalnych przypadkach roczna stawka finansowania może przekroczyć 200%. Oznacza to, że animatorzy rynku muszą zakończyć cały proces pompowania i zrzutu akcji w bardzo krótkim czasie; w przeciwnym razie ogromne wydatki odsetkowe szybko zeżrą ich kapitał operacyjny.

Powyższy wykres pokazuje, że podczas otwierania pozycji długiej dzienne opłaty za finansowanie na Aster są o 0,64% wyższe niż na Binance i o 0,81% wyższe niż na Bybit. Jeśli założymy OI wynoszący 30m (nominalny OI Aster należy podzielić przez 2), oznacza to, że musisz płacić prawie 96 000u więcej w opłatach za finansowanie stronie krótkiej każdego dnia w porównaniu z Binance.

6.2 Tarcie płynności i spread

Podczas gdy płynność Aster dobrze radzi sobie na PerpDex, jej ogólna głębokość płynności nadal znacznie odbiega od Binance. Duże pozycje mogą generować znaczny poślizg podczas wchodzenia i wychodzenia z transakcji.

Księga zleceń Aster

Księga zleceń Binance

Warto zauważyć, że niektóre pary handlowe na Aster używają dynamicznego poślizgu, przy czym kwota poślizgu jest proporcjonalna do bieżącego OI i rozmiaru nowej pozycji otwierającej.

Aby poradzić sobie z tym poślizgiem, animatorzy rynku zazwyczaj nie zamykają swoich pozycji bezpośrednio na księdze zleceń naraz. Zamiast tego używają animatorów rynku (pasywnych), handlu pozagiełdowego (OTC) lub wymienionych wcześniej strategii indukcji arbitrażu, aby zakończyć dystrybucję w partiach z minimalnym poślizgiem (twap).

Co?! Pytasz mnie, w jakim kierunku Aster powinien pójść po tym?

Wraz z uruchomieniem mainnet Aster Chain i zastosowaniem jego technologii prywatności ZK, przyszłe działania manipulacyjne staną się bardziej ukryte i niemożliwe do wyśledzenia - być może to jest prawdziwe znaczenie prywatności dla Aster.

W porównaniu z dotacjami handlowymi, manipulacją wolumenem i zerowymi opłatami, jest to prawdziwa konieczność. Jeśli Aster może wykorzystać to okno możliwości przedstawione przez Binance i inne CEX zaostrzające kontrolę ryzyka, stworzyć własną arenę handlu instrumentami pochodnymi i wykorzystać tę szansę, jego przyszłość wygląda obiecująco.

"Chciałem mu powiedzieć, że może po przejściu przez górę odkryjesz, że nie ma tam nic specjalnego, a patrząc wstecz pomyślisz, że ta strona była lepsza, ale nie uwierzyłby mi. Znając jego osobowość, nie będzie zadowolony bez wypróbowania tego sam."

Popioły czasu

postscriptum

Pominięte, brutalne następstwa: druga faza gry.

Ten scenariusz ma jeszcze bardziej brutalną drugą połowę...

Gdy główni gracze zakończą dystrybucję swoich akcji, struktura rynku staje się następująca: główni gracze opuścili rynek, roboty arbitrażowe trzymają ogromne pozycje krótkie, a ceny pozostają na wysokiej premii.

Są dwa możliwe scenariusze:

Scenariusz A: Gotowanie żaby w letniej wodzie (pułapka stawki finansowania)

Arbitrażyści oczekują, że ceny szybko powrócą do poprzednich poziomów. Ale co, jeśli główni gracze (lub nowi animatorzy rynku) wybiorą, aby nie sprzedawać aktywnie, ale zamiast tego pozwolą cenom pozostać wysokimi przez długi czas, aby utrzymać jakiś rodzaj zysku?

Podczas gdy boty powinny być obciążane opłatami za finansowanie za trzymanie pozycji krótkich, animatorzy rynku mogli już zgromadzić wystarczające zyski podczas wzrostu cen, aby pokryć początkowe opłaty za finansowanie. Jeszcze bardziej niepokojące jest to, że jeśli nastroje rynkowe staną się skrajnie zmienne, spekulacyjne zakupy inwestorów detalicznych mogą utrzymać wysokie ceny nawet po wyjściu animatorów rynku. Ich pozycje długie na Binance, przeznaczone do zabezpieczenia, mogą napotkać ADL (Advance Limit on Demand) ze względu na zmienność rynkową, ale Aster brakuje wystarczającej płynności, aby rozładować te pozycje.

Scenariusz B: Polowanie (short squeeze)

Po udanym zrzuceniu pozycji długich po wysokich cenach do robota (przekształcając je w pozycje krótkie dla robota), animator rynku może czasami odwrócić operację.

Animatorzy rynku wiedzą, że największymi sprzedawcami krótkimi na rynku w tej chwili są te zmechanizowane roboty arbitrażowe.

Jeśli animator rynku (lub w połączeniu z innymi funduszami) agresywnie podniesie ceny ponownie na rynkach spot i instrumentów pochodnych, pozycje krótkie robota arbitrażowego natychmiast napotkają ogromne niezrealizowane straty. Ponieważ robot ma ścisłą kontrolę ryzyka i linie stop-loss (lub niewystarczający depozyt), będzie zmuszony kupować po cenie rynkowej, aby zamknąć swoje pozycje krótkie i zatrzymać stratę.

Gwałtowny wzrost zleceń kupna stop-loss od licznych robotów dodatkowo podniesie ceny, wywołując jeszcze więcej zleceń stop-loss od robotów. Animatorzy rynku następnie używają tych "zleceń kupna" z zleceń stop-loss robotów, aby zaangażować się w drugą rundę realizacji zysków po wyższych cenach (np. przez otwieranie nowych pozycji krótkich).

Wreszcie, po tym całym tam i z powrotem, jak myślisz, ile zarobił bukmacher?