Likwidacja przez Bitdeer rezerw w wysokości 943,1 BTC rodzi pytanie: czy jest to oznaka nadchodzącej zimy dla giganta wydobywczego, czy przełom i odrodzenie dla sektora AI?

21 lutego 2026 roku Bitdeer, singapurska firma zajmująca się wydobywaniem Bitcoina, opublikowała przełomowy raport tygodniowy w swoich oficjalnych mediach społecznościowych. Dane wykazały, że na dzień 20 lutego 2026 roku własne zasoby Bitcoinów Bitdeer (z wyłączeniem depozytów klientów) spadły do zera. W okresie sprawozdawczym firma wyprodukowała 189,8 BTC, z których wszystkie zostały sprzedane, co skutkowało spadkiem netto o 943,1 BTC, całkowicie opróżniając rezerwy Bitcoinów.

Ta „wyprzedaż" wywołała poważny wstrząs w branży wydobywania kryptowalut. Na szczególną uwagę zasługuje dramatyczny czas tego posunięcia: według najnowszych danych, moc obliczeniowa Bitdeer właśnie osiągnęła 63,2 EH/s, oficjalnie przewyższając ugruntowanego giganta Marathon Digital z 60,4 EH/s, by stać się największą na świecie notowaną na giełdzie firmą wydobywczą pod względem mocy obliczeniowej.

Posiadanie największej mocy obliczeniowej na świecie, a jednocześnie nieposiadanie ani jednego Bitcoina. Ten pozornie paradoksalny wybór strategiczny nie tylko sygnalizuje upadek tradycyjnego przekonania firm wydobywczych „wydobywaj i trzymaj" (HODL), ale także odzwierciedla, jak pod presją ekstremalnej ekonomii mocy obliczeniowej, wiodące firmy wydobywcze przyspieszają swoją transformację w operacje finansowe na standardach Wall Street oraz dostawców infrastruktury mocy obliczeniowej AI.

Decyzja Bitdeer o likwidacji rezerw Bitcoinów nie wynikała z pesymistycznych prognoz, ale raczej z wyjątkowo pogarszających się fundamentów obecnej branży wydobywczej. Aby zrozumieć nieuchronność tego posunięcia, konieczne jest zbadanie danych bazowych obecnej sieci Bitcoin.

Na podstawie danych z ostatnich dwóch dni, trudność sieci Bitcoin wzrosła z 125,86T do 144,39T w dniu 19 lutego, co stanowi wzrost o 14,72%. Jest to największy pojedynczy wzrost od maja 2021 roku. Ta korekta trudności całkowicie zniszczyła całą operacyjną przestrzeń do manewru, którą górnicy zdobyli na początku tego roku. Dramatyczny wzrost trudności sieci oznacza, że firmy wydobywcze muszą zainwestować więcej mocy obliczeniowej i kosztów energii elektrycznej, aby utrzymać swój pierwotny udział w produkcji.

Jeszcze bardziej druzgocący jest spadek Hashprice (ceny mocy obliczeniowej). Hashprice jest podstawowym wskaźnikiem ilościowym do mierzenia rentowności górników, reprezentującym oczekiwany przychód w walucie fiducjarnej generowany na jednostkę mocy obliczeniowej (zwykle 1 PH/s) dziennie. Uwięziony między wzrostem trudności sieci a niestabilnymi cenami kryptowalut, Hashprice sieci spadł do mniej niż 30 USD/PH/s/dzień. Ta wartość zbliża się do najniższego poziomu w historii.

Przy Hashprice spadającym poniżej 30 USD, większość urządzeń wydobywczych wykorzystujących starsze modele lub z kosztami energii elektrycznej przekraczającymi 0,06 USD/kWh jest na skraju wyłączenia z powodu niskiej ceny, a niektóre działają nawet ze stratą. Dla giganta takiego jak Bitdeer, chociaż ma korzyści skali i pewne zalety kosztów energii, jego skrajnie skompresowane marże zysku uniemożliwiają dalsze ponoszenie ryzyka związanego z zakotwiczeniem aktywów w pojedynczym, wysoce zmiennym aktywie kryptowalutowym.

W dzisiejszym środowisku wysokich kosztów kapitału, posiadanie Bitcoina reprezentuje decyzję ze znacznymi kosztami alternatywnymi dla firm wydobywczych. Każdy zgromadzony BTC oznacza redukcję przepływów pieniężnych dostępnych na rozszerzenie produkcji, modernizację sprzętu lub spłatę długów. W okresie skrajnie skompresowanych marż zysku, „gotówka jest królem" zastąpiła „posiadanie kryptowalut jest królem", a likwidacja zasobów jest najbardziej bezpośrednią obroną przed niedoborami płynności.

Techniki finansowe Wall Street: obligacje zamienne i defensywna restrukturyzacja zadłużenia

W obliczu spadających przychodów z mocy obliczeniowej, rozwiązanie Bitdeer wykracza poza zwykłą sprzedaż Bitcoinów; jego działania na rynkach kapitałowych demonstrują wysoce zaawansowane zdolności inżynierii finansowej. 20 lutego Bitdeer ogłosił rozszerzenie swojej prywatnej emisji zamiennych obligacji uprzywilejowanych do 325 milionów USD, a transakcja ma zostać zamknięta 24 lutego. Pierwsi nabywcy mają również opcję zakupu dodatkowych obligacji o wartości 50 milionów USD.

To finansowanie o wartości 375 milionów USD zostało starannie zaprojektowane pod względem wykorzystania środków, stanowiąc podręcznikowy przykład defensywnej restrukturyzacji bilansu.

Odnowienie i odkupienie długu (138,2 miliona USD): Bitdeer wykorzysta 138,2 miliona USD na odkupienie swoich istniejących 5,25% zamiennych obligacji uprzywilejowanych z terminem zapadalności w 2029 roku. Ta operacja „refinansowania", w obecnym złożonym środowisku stóp procentowych, ma zasadniczo na celu optymalizację struktury kapitałowej, wydłużenie czasu trwania długu i zapewnienie bardziej solidnego pasa startowego przepływów pieniężnych dla przyszłej transformacji strategicznej firmy. W okresach niskiej mocy obliczeniowej złagodzenie presji krótkoterminowej spłaty długu jest kluczowe dla przetrwania firmy.

Transakcje opcji kupna z limitem (Capped Call) (29,2 miliona USD): Bitdeer przydzielił 29,2 miliona USD na transakcje opcji kupna z limitem. Jest to wysoce wyspecjalizowana strategia zabezpieczania instrumentów pochodnych. Obligacje zamienne, ze względu na swoje prawa do konwersji, mogą prowadzić do wzrostu całkowitego kapitału akcyjnego, jeśli cena akcji Bitdeer gwałtownie wzrośnie w przyszłości, co poważnie rozwodni kapitał własny obecnych akcjonariuszy.

Opcja z limitem działa jako forma „ubezpieczenia przed rozwodnieniem". Kupując kombinację opcji kupna, gdy cena akcji wzrasta w określonym zakresie, firma może wykorzystać zyski z opcji, aby zrównoważyć efekt rozwodnienia kapitału z konwersji obligacji. To wysyła wyraźny sygnał na rynek: zarząd jest pewny długoterminowej kapitalizacji rynkowej firmy i jest zaangażowany w ochronę interesów obecnych akcjonariuszy.

Ta złożona kombinacja strategii wskazuje, że strategia finansowa Bitdeer wyszła poza wczesny, chaotyczny etap branży kryptowalutowej i weszła w okres wyrafinowanych operacji kapitałowych porównywalnych z czołowymi firmami technologicznymi Nasdaq.

Po odjęciu kosztów restrukturyzacji zadłużenia i zabezpieczenia opcji, pozostałe setki milionów dolarów zebranych, wraz z gotówką uzyskaną ze sprzedaży Bitcoinów, ujawniają prawdziwą ambicję Bitdeer: porzucenie etykiety „czystej firmy wydobywczej Bitcoin" i pełne wejście w dziedziny obliczeń o wysokiej wydajności (HPC) i usług chmurowych sztucznej inteligencji (AI).

W obliczu wzrostu generatywnej AI, globalny rynek mocy obliczeniowej staje w obliczu bezprecedensowej nierównowagi podaży i popytu. Szkolenie i wnioskowanie dużych modeli AI wymagają ogromnych klastrów mocy obliczeniowej, które z kolei stawiają ogromne wymagania przepustowości infrastrukturze energetycznej (energia elektryczna i chłodzenie centrów danych).

Firmy wydobywcze Bitcoinów posiadają unikalną przewagę arbitrażową w tym makroekonomicznym kontekście. Firmy wydobywcze są zasadniczo arbitrami energii, kontrolującymi najtańsze i największe na świecie zasoby energii elektrycznej, a także wysoce skalowalne grunty centrów danych. Bitdeer wyraźnie stwierdził, że nowe środki będą wykorzystane na:

• Rozszerzenie skali działalności HPC i chmury AI.
• Opracowanie własnego sprzętu wydobywczego ASIC (osiągnięcie pionowej integracji łańcucha dostaw sprzętu i zmniejszenie nakładów inwestycyjnych (Capex)).
• Rozbudowa centrum danych o wysokim standardzie.

Przekształcenie lub modernizacja infrastruktury obliczeniowej Bitcoin o niskiej marży zysku w centra danych AI o wysokiej marży i wysokim stabilnym przepływie pieniężnym jest obecnie główną narracją transformacji dla dużych firm wydobywczych. Klienci AI zazwyczaj podpisują długoterminowe kontrakty serwisowe o stałej stawce (PPA itp.), co stoi w ostrym kontraście z modelem przychodów z wydobywania Bitcoin, który dziko fluktuuje codziennie z cenami hash.

Likwidując swoje zasoby Bitcoinów i emitując obligacje zamienne, Bitdeer zasadniczo wykorzystuje swoją nieefektywną przeszłość (gromadzenie Bitcoinów) do inwestowania w bardziej pewną przyszłość (infrastruktura AI).

Bitdeer zajął pierwsze miejsce w globalnych rankingach mocy obliczeniowej z 63,2 EH/s, ale jednocześnie ustanowił rekord „zerowego posiadania monet". To zjawisko oznacza fundamentalną rozbieżność w modelach biznesowych notowanych na giełdzie firm wydobywczych na całym świecie.

Zgodnie z tą logiką, posiadanie największej mocy obliczeniowej na świecie nie oznacza gromadzenia największej ilości kryptowalut; raczej oznacza posiadanie największego generatora przepływów pieniężnych i największej zdolności energetycznej. Kiedy zyski generowane przez tę maszynę spadają poniżej pewnego progu, najbardziej racjonalnym wyborem, zgodnie z zasadami ilościowymi i alokacji kapitału, jest niezdecydowane zainwestowanie kapitału w sektor AI, który oferuje wyższe zwroty i większe możliwości w obecnej erze.

W trudnym cyklu po halvingu w 2026 roku, ślepe gromadzenie kryptowalut nie jest już panaceum. Dla inwestorów na rynkach finansowych nie jest to już historia o „wydobyciu", ale hardkorowa narracja o energii, alokacji mocy obliczeniowej i efektywności kapitału Wall Street.