Ethereum stoi przed niebezpiecznym 40-dniowym patentem po tym, jak agresywny staking BitMine doprowadził do historycznego kryzysu płynności

BitMine, największy korporacyjny posiadacz Ethereum, pomyślnie zestakował 1,53 miliona ETH, pozycję o wartości ponad 5 miliardów dolarów.

Ta masywna alokacja obejmuje około 4% wszystkich zestakowanych ETH i skutecznie zmusiła sieć do nowej fazy instytucjonalnych testów obciążeniowych.

W konsekwencji całkowita ilość Ethereum zablokowanego w łańcuchu beacon blockchainu osiągnęła nowy rekordowy poziom ponad 36 milionów ETH. Co istotne, liczba ta stanowi prawie 30% podaży w obiegu sieci.

Kryzys płynności

Najbardziej bezpośrednim wpływem rynkowym wdrożenia BitMine jest gwałtowne zmniejszenie „efektywnej podaży" ETH.

Kiedy główny podmiot stakuje 1,53 miliona ETH, aktywa nie znikają z księgi rachunkowej; po prostu stają się znacznie trudniejsze do zmobilizowania.

Ekonomia walidatora ETH i zasady protokołu wprowadzają tarcia, które fundamentalnie zmieniają profil płynności aktywa. W przeciwieństwie do aktywów w zimnym przechowywaniu, które można wysłać na giełdę w ciągu kilku minut, zestakowany ETH podlega kolejkom aktywacji i limitom wypłat.

Dla kontekstu, sama skala ruchu BitMine spowodowała natychmiastowe przeciążenie warstwy sieciowej. Kolejka wejściowa walidatora stakingu Ethereum osiągnęła ponad 2,3 miliona ETH, z czasem oczekiwania wynoszącym około 40 dni. Co istotne, jest to najwyższy poziom od sierpnia 2023 roku.

Dla rynków finansowych liczba ta jest istotna, ponieważ cena spot ETH jest ustalana na marginesie przez dostępną płynność, a nie przez teoretyczną całkowitą podaż.

Tak więc, jeśli popyt ze strony innych podmiotów instytucjonalnych pozostanie stały, podczas gdy ta „lepka" podaż zostanie usunięta z obiegu, zmniejszona podaż może wzmocnić ruchy cenowe w obu kierunkach.

Narracja rentowności

Własne komunikaty BitMine podkreślają główny motor tej strategii: generowanie zysków.

Na początku tego tygodnia firma prognozowała, że może generować około 374 miliony dolarów rocznie, zakładając złożoną stopę stakingu (CESR) wynoszącą 2,81%. To przekłada się na ponad 1 milion dolarów dziennego przychodu.

Dla korporacyjnego skarbu państwa ta rentowność przekształca Ethereum ze spekulacyjnego zasobu w produktywny aktyw z natywnym strumieniem przepływów pieniężnych. Tak więc, nawet rentowność na niskim poziomie jednocyfrowym generuje znaczne bezwzględne zwroty, gdy jest stosowana do kapitału o wartości 5 miliardów dolarów.

Jednak ten korporacyjny zwrot tworzy paradoks dla szerszego rynku.

Rentowność w Ethereum jest endogenicznie wyprowadzona z aktywności sieciowej i dzielona między wszystkich stakerów. Tak więc, gdy więcej kapitału tłoczy się do kontraktu stakingowego, rentowność na jednostkę ETH ulega rozwodnieniu.

Ta kompresja tworzy pętlę sprzężenia zwrotnego, którą będzie kluczowe obserwować, szczególnie jeśli roczna stopa procentowa stakingu ETH spadnie, podczas gdy wysokiej klasy rentowności fiat pozostaną atrakcyjne.

W rezultacie „prawie wolna od ryzyka" stopa kryptowalut staje się mniej przekonująca, a marginalni stakerzy mogą stać się wrażliwi na cenę lub być zmuszeni do poszukiwania zysków przez bardziej ryzykowne kanały.

Ukryty koszt

Podczas gdy cena i rentowność dominują w nagłówkach, najbardziej znaczącym „efektem drugiego rzędu" ruchu BitMine jest ponowne wprowadzenie ryzyka zarządzania i operacyjnego.

Dzięki udziałowi reprezentującemu około 4% łącznych 36 milionów zestakowanych ETH, BitMine stał się obecnością walidatora „najwyższego poziomu", wystarczająco dużą, aby wpływać na modele ryzyka.

Model bezpieczeństwa Ethereum opiera się na szerokiej dystrybucji udziałów wśród różnorodnych operatorów z odrębnymi infrastrukturami. Gdy pojedynczy podmiot korporacyjny kontroluje tak duży kawałek zestawu walidatorów, inwestorzy instytucjonalni muszą rozważyć trzy specyficzne ryzyka:

• Ryzyko korelacji: Jeśli walidatory BitMine współdzielą dostawców chmury, konfiguracje klientów lub systemy zarządzania kluczami, awaria techniczna nie jest już izolowanym incydentem. Staje się zdarzeniem skorelowanym. Wpadki operacyjne mogą natychmiast kaskadować przez 4% sieci, tworząc „ryzyka ogonowe", których protokół ma unikać.
• Presja zgodności: Regulowany operator o wysokim profilu tworzy punkt centralny dla presji politycznej lub prawnej. Nawet bez złośliwych intencji, postrzeganie, że duży walidator mógłby zostać zmuszony do cenzurowania transakcji, tworzy „premię za ryzyko protokołu". Rynek może dyskontować aktywo, jeśli obawia się, że neutralność warstwy bazowej jest zagrożona przez korporacyjne obciążenia związane z zgodnością.
• Refleksyjność rynku: Skoncentrowany udział staje się zmienną makro. Jeśli ETH rośnie na wieści o „adopcji skarbowej", równie łatwo może spaść z obawy przed „odwróceniem skarbowym". Inwestorzy muszą teraz pytać nie tylko o to, co robi Fundacja Ethereum lub deweloperzy, ale o to, co BitMine zamierza zrobić ze swoim znaczącym zasobem ETH.

Jak to wpływa na Ethereum?

Aby przedstawić znaczenie śladu stakingowego Ethereum BitMine, CryptoSlate użył modelowania opartego na scenariuszach, aby oszacować, jak trwała oferta korporacyjna może przekształcić dynamikę stakingu, płynność i wycenę.

• Scenariusz bazowy: Pojawia się reżim „lepkiego stake'a", z jedynie łagodną premią za płynność. BitMine kontynuuje staking, ale tempo ekspansji zwalnia, ponieważ kolejki walidatorów i ograniczenia operacyjne działają jako naturalne hamulce.

  Popyt na staking pozostaje silny, rentowności stopniowo się kompresują, a ETH handluje z niewielką premią jako aktyw podobny do zabezpieczenia. To szeroko odpowiada opublikowanemu przez 21Shares scenariuszowi bazowemu, który wskazuje na docelową cenę na koniec 2026 roku wynoszącą około 4 800 dolarów.

• Scenariusz byczy: ETH ewoluuje w prawdziwe zabezpieczenie bilansowe. W tej wersji BitMine wygląda mniej jak odstępstwo, a bardziej jak wczesny sygnał szerszego korporacyjnego scenariusza.

  Rynki coraz bardziej wyceniają ETH ze względu na jego rentowność, użyteczność rozliczeniową i opcjonalność zabezpieczeń, wspierane przez ciągły wzrost stablecoinów i tokenizację. Jeśli popyt na dolary on-chain przyspieszy, 21Shares szacuje byczą cenę docelową w pobliżu 7 500 dolarów.

• Scenariusz niedźwiedzi: Model flaguje „refleksyjność korporacyjnego skarbu", gdzie ta sama struktura, która zacieśnia podaż podczas akumulacji, może stać się wrażliwa, jeśli posiadacze korporacyjni staną w obliczu stresu finansowego, presji rozwodnienia lub zaostrzonych limitów ryzyka.

  BitMine wskazał na działania korporacyjne, które mogłyby podtrzymać staking, ale jeśli inwestorzy zaczną wątpić w trwałość tej strategii, ETH może zostać przeszacowany z wyższą stopą dyskontową. W tym scenariuszu 21Shares modeluje niedźwiedzi wynik wynoszący około 1 800 dolarów.

Post Ethereum stoi w obliczu niebezpiecznego 40-dniowego impasu po tym, jak agresywny staking BitMine wymusza historyczny kryzys płynności pojawił się pierwszy raz na CryptoSlate.