Wielka Brytania złagodziła przepisy dotyczące stablecoinów, ale może nadal ograniczać własny rynek

Bank of England porzucił element swojego planu dotyczącego stablecoinów, który branża nienawidziła najbardziej – proponowany limit 20 000 funtów określający, ile funtowego stablecoina może posiadać jedna osoba, wraz z pułapem 10 milionów funtów dla przedsiębiorstw. W ich miejsce oświadczenie polityczne banku centralnego z 22 czerwca ustanowiło pojedynczy limit 40 miliardów funtów określający, ile każdego systemowego funtowego stablecoina może istnieć w Wielkiej Brytanii, i złagodziło przepisy dotyczące rezerw, tak aby emitenci mogli w końcu uzyskiwać przyzwoity zysk z pieniędzy zabezpieczających ich monety.

Gospodarstwa domowe i firmy mogą teraz posiadać tyle regulowanego funtowego stablecoina, ile chcą, a każda z tych monet może urosnąć do 40 miliardów funtów, zanim będzie musiała się zatrzymać.

Stawia to Wielką Brytanię w dość nietypowej pozycji wśród dużych gospodarek. Zarówno USA, jak i UE mocno regulują stablecoiny, jednak żadne z nich nie nakłada twardego pułapu na to, jak duży może stać się token denominowany w ich własnej walucie. Wielka Brytania zrobiła to jako pierwsza, jednocześnie nazywając limit „tymczasowym" i obiecując jego przegląd.

Tokeny funtowe stanowią około 0,5% globalnego rynku stablecoinów wartego około 315 miliardów dolarów, co sprawia, że prawdziwy test nowego reżimu wykracza daleko poza kwestię legalności i dotyczy tego, czy funtowa moneta może kiedykolwiek urosnąć wystarczająco, aby rywalizować z tokenami dolarowymi, które już dominują w globalnej płynności krypto.

Przyjaźniejsze ramy z zachowanym pułapem wzrostu

Odwrót od limitów posiadania nastąpił po miesiącach presji. Ponadpartyjna komisja Izby Lordów powiedziała Bankowi na początku czerwca, że limity na poziomie portfela odbiegają od globalnych norm i zaniepokoiły założycieli, a emitenci spędzili okres konsultacji, argumentując, że limity na indywidualnych saldach są niemal niemożliwe do egzekwowania w portfelach i na giełdach.

Ich usunięcie eliminuje jedno z największych źródeł tarcia dla każdego, kto chce używać funtowego stablecoina do czegoś większego niż drobne płatności, ponieważ rozliczenia transgraniczne i wnoszenie zabezpieczeń były praktycznie wykluczone przy limitach na użytkownika.

Zmiana, która ma największy wpływ na ekonomię emitentów, pochodzi z przepisów dotyczących rezerw, które łatwo przeoczyć. Emitenci stablecoinów zarabiają większość pieniędzy z przychodów z rezerw – zysku, który uzyskują z aktywów zabezpieczających każdą monetę – więc podział między oprocentowane długi rządowe a nieoprocentowane depozyty banku centralnego decyduje o tym, czy biznes w ogóle działa.

Projekt Banku z listopada 2025 roku wymagałby od systemowych emitentów parkowania 40% swojego zabezpieczenia jako nieoprocentowanych depozytów w Bank of England, a pozostałe 60% w krótkoterminowych obligacjach rządowych. Nowe ramy obniżają wymóg depozytowy do 30% i pozwalają emitentom utrzymywać do 70% w krótkoterminowych obligacjach rządowych Wielkiej Brytanii, z mechanizmem stopniowania, który pozwala monetom uznanym za systemowe w momencie uruchomienia zacząć od 95% w obligacjach i zmniejszać ten udział w miarę wzrostu.

Więcej środków z puli przynosi teraz zwrot, co stanowi różnicę między opłacalnym funtowym stablecoinem a takim, który traci pieniądze w stosunku do dolarowych rywali posiadających bony skarbowe.

Pułap 40 miliardów funtów brzmi hojnie i dla czysto krajowego instrumentu płatniczego rzeczywiście taki jest. Jednak sieci stablecoinów żyją ze skali: więcej użytkowników przyciąga więcej sprzedawców, głębszą płynność, więcej animatorów rynku i więcej integracji, a każda z nich sprawia, że moneta jest bardziej użyteczna dla kolejnego użytkownika. Pułap, który zaczyna ograniczać przed dojrzeniem tych efektów sieciowych, może zostawić monetę bezpieczną i nadzorowaną, ale zbyt słabą do rozliczania transgranicznych lub hurtowych przepływów, które uzasadniają jej budowę.

Europejski dyrektor ds. polityki Coinbase i dyrektor generalny ClearBank sformułowali podobne punkty w tym tygodniu, ostrzegając, że ograniczona, obciążona wymogami rezerw funtowa moneta może być mniej atrakcyjna komercyjnie niż jej dolarowe i eurowe odpowiedniki.

Prawdziwym zmartwieniem Banku jest ucieczka depozytów – perspektywa, że gospodarstwa domowe i firmy przesuną duże salda z rachunków bankowych do stablecoinów, pozostawiając banki z mniejszym tanim finansowaniem i ograniczoną zdolnością do udzielania kredytów, przy czym presja ta narasta najszybciej w czasach napięć.

Wielka Brytania nadzoruje więc funtowe stablecoiny jako potencjalnych konkurentów dla pieniądza banku komercyjnego, a limit 40 miliardów funtów ma za zadanie powstrzymać tę konkurencję, zanim stanie się systemowa. Bank jasno stwierdził, że zniesie limit, gdy uzna, że zagrożenia dla akcji kredytowej są opanowane, co oznacza, że pułap jest tymczasowym hamulcem, który Bank w pełni zamierza zwolnić.

Czy ktokolwiek zbuduje funtowy stablecoin na dużą skalę w Wielkiej Brytanii?

Największym problemem stojącym przed tym reżimem jest popyt. Konsumenci w Wielkiej Brytanii już teraz przesyłają pieniądze krajowo w ciągu sekund przez Faster Payments, więc funtowy stablecoin musi pobić opcję, która jest już natychmiastowa i bezpłatna, zanim ktokolwiek zechce się przełączyć. Sprzedawcy nie będą go tykać bez realnego obniżenia opłat.

Globalne firmy nadal wpinają tokeny dolarowe do swoich stosów rozliczeniowych, ponieważ płynność USD pozostaje głębsza i skaluje się bez pułapu, a funtowa moneta oferuje im płytszą pulę z twardym limitem na górze. Od emitentów z kolei oczekuje się akceptacji cieńszych marż i mniejszego rynku docelowego za przywilej działania w jednym z najbardziej konserwatywnych reżimów.

Każdy z tych elementów musi ułożyć się właściwie, zanim 40 miliardów funtów funtowego stablecoina zacznie zachowywać się jak cokolwiek przypominającego prawdziwy rynek.

Dominacja, z którą muszą się zmierzyć, jest poważna i samo-napędzająca. Około 98% stablecoinów w obiegu jest denominowanych w dolarach, ponieważ większość rynków krypto, giełd offshore, pul płynności DeFi i instytucjonalnych przepływów rozliczeniowych już wycenia i rozlicza się w dolarach.

USA zapisały tę przewagę w prawie w postaci ustawy GENIUS Act, która osadza dolarowe stablecoiny bezpośrednio w systemie dolara, a Europa stara się zbudować euro odpowiedź, bo obserwowała, jak ta sama luka się powiększa – Europejczycy przeprowadzają 38% globalnych transakcji stablecoinami, podczas gdy tokeny euro stanowią około 0,3% podaży. Funtowa moneta wchodzi do tej rywalizacji z jeszcze mniejszej bazy i robi to, niosąc pułap, który jej dolarowi konkurenci mogą pominąć.

Istnieje niezerowa szansa, że Bank of England ma rację. Konserwatywne, w pełni nadzorowane ramy to prawdopodobnie sposób, w jaki stablecoiny zdobywają zaufanie banków, firm fintech i firm płatniczych, które trzymałyby się z dala od tokena w stylu offshore, a Bank sygnalizował, że kwota 40 miliardów funtów może wzrosnąć w miarę jak będzie nabierał większej pewności. Wielka Brytania handlowałaby wtedy wczesną szybkością za trwałą legitymizację – defensywny zakład, jeśli regulowany popyt rzeczywiście się pojawi.

Jednak dominujące odczucie wydaje się być takie, że Brytania złagodziła oprawę, nie rozwiązując problemu konkurencyjności. Zniesienie limitu użytkownika usunęło najbardziej widoczne źródło irytacji, ale pułap na emitenta i 30% obciążenie nieoprocentowanymi rezerwami nadal sprawiają, że funtowe stablecoiny są trudniejsze do skalowania niż dolarowe alternatywy, które już posiadają płynność – wynik, który implementacja ustawy GENIUS Act umacnia w USA.

Bank of England podniósł limit na to, ile pieniędzy może posiadać jedna osoba, zachowując jednocześnie limit na to, jak duży może być rynek, a to są dwa różne problemy. Wielka Brytania przestała debatować nad tym, czy funtowe stablecoiny powinny istnieć, i to, co teraz testuje, to jak duże mogą się stać, zanim zaczną wyglądać wystarczająco jak pieniądze, by ponownie niepokoić bank centralny.

The post The UK softened stablecoin rules, but may still be capping its own market appeared first on CryptoSlate.