Wat veroorzaakte de crypto-crash op 5 februari? Bitwise-adviseur legt uit

Bitwise-adviseur Jeff Park schreef de crypto-uitverkoop van 5 februari toe aan het afbouwen van hefboomwerking in multi-assetportefeuilles in plaats van cryptospecifieke factoren.

IBIT registreerde 10 miljard aan handelsvolume, een verdubbeling van het vorige hoogtepunt, terwijl optieactiviteit historische niveaus bereikte, gedomineerd door putcontracten in plaats van calls.

De crash zag Bitcoin (BTC) met 13,2% dalen, maar IBIT boekte $230 miljoen aan netto-creaties met 6 miljoen nieuwe aandelen, waardoor de totale ETF-instroom boven $300 miljoen uitkwam.

De prime brokerage-desk van Goldman Sachs meldde dat 4 februari een van de slechtste dagprestaties was voor multi-strategiefondsen met een z-score van 3,5. Dit was een gebeurtenis met 0,05% waarschijnlijkheid, 10 keer zeldzamer dan een drie-sigma-gebeurtenis.

Park schreef dat risicomanagers bij pod-shops een willekeurige verkleining van posities afdwongen, wat verklaart waarom 5 februari in een bloedbad veranderde.

Afwikkeling van CME-basishandel dreef gewelddadige afbouw van hefboomwerking

Park identificeerde de CME-basishandel als een primaire drijfveer van verkoopdruk. De kortlopende basis sprong van 3,3% op 5 februari naar 9% op 6 februari, een van de grootste bewegingen waargenomen sinds de ETF-lancering.

Multi-strategiefondsen zoals Millennium en Citadel houden grote posities in het Bitcoin ETF-complex en werden gedwongen basishandels af te wikkelen door spot te verkopen en futures te kopen.

IBIT vertoonde de afgelopen weken een sterke correlatie met software-aandelen in plaats van goud. Goud wordt doorgaans niet door multi-strategiefondsen aangehouden als onderdeel van financieringshandels, wat bevestigt dat het drama zich concentreerde op deze fondsen in plaats van op retailbeleggingsadviseurs.

De katalysator kwam voort uit de uitverkoop van software-aandelen in plaats van crypto-native verkoop.

Gestructureerde producten creëerden crypto-bloedbad

Gestructureerde producten met knock-in-barrièrekenmerken droegen bij aan de verkoopversnelling. Een JPMorgan-note geprijsd in november had een barrière op $43.600.

Notes geprijsd in december, toen Bitcoin 10% daalde, zouden barrières hebben in het bereik van $38.000-$39.000.

Putkoopgedrag in crypto-native markten gedurende de voorafgaande weken betekende dat cryptodealers natuurlijk short gamma-posities aanhielden.

Opties werden te goedkoop verkocht in verhouding tot de buitensporige bewegingen die uiteindelijk plaatsvonden, waardoor de neerwaartse beweging verergerde. Dealers hielden short gamma aan op puts van $64.000-$71.000.

Het herstel op 6 februari zag het open interest van CME sneller groeien dan dat van Binance. De basishandel herstelde gedeeltelijk, wat uitstroomeffecten compenseerde terwijl het open interest van Binance instortte.

Park concludeerde dat tradfi-derisking de katalysator was die Bitcoin naar niveaus duwde waar short gamma-hedging de dalingen versterkte door niet-directionele activiteit die extra voorraad vereiste.