Een nieuw rapport van brancheorganisatie Blockchain for Europe stelt dat het regelgevingskader Markets in Crypto-Assets (MiCA) van de Europese Unie euro-gedenomineerde stablecoins veiliger maar minder concurrerend heeft gemaakt, waardoor ze achterblijven bij aan de Amerikaanse dollar gekoppelde tokens op het gebied van digitale betalingen en handel.
Het paper "Reforming MiCA for euro stablecoins" had als doel te onderzoeken hoe MiCA de toekomst van euro-gedenomineerde stablecoins vormgeeft. Op basis van de bevindingen werd een reeks gerichte, pragmatische hervormingen voorgesteld die erop gericht zijn "te garanderen dat MiCA een concurrerend, veerkrachtig en wereldwijd relevant euro-stablecoin-ecosysteem ondersteunt", terwijl gerichte hervormingen met betrekking tot reserves en vergoeding werden bepleit.
Op basis van gegevens van het analyseplatform DeFiLlama toonde het rapport aan dat euro-stablecoins minder dan 1% van het wereldwijde stablecoinvolume uitmaken, wat ver onder het niveau ligt dat de bredere rol van de euro op de wereldmarkten zou impliceren. Ter vergelijking: het wereldwijde aandeel van internationale betalingen via SWIFT — het grootste wereldwijde berichtensysteem voor grensoverschrijdende betalingen — heeft de euro op 37%, net achter de VS op 39%, volgens gegevens van MacroMicro.
Het rapport schreef de discrepantie tussen de veel grotere rol van de euro op de wereldmarkten — als het gaat om fiat-valutabetalingen in vergelijking met het stablecoinvolume — toe aan bepaalde ontwerpkeuzes in MiCA die het risico lopen Europa aan de verkeerde kant van de regelgevende "Laffer-curve" te plaatsen, waarbij al te restrictieve vereisten het concurrentievermogen verzwakken en activiteiten buiten de EU drijven.
De Laffer-curve is een theorie geformuleerd door econoom Arthur Laffer in 1974 die een verband illustreert tussen belastingtarieven en belastinginkomsten, en stelt dat zowel buitensporig hoge als lage belastingtarieven kunnen leiden tot lagere belastinginkomsten.
Volgens Blockchain for Europe ontstaat er iets soortgelijks in de regelgeving: "Bij afwezigheid van regelgeving wordt er niets bereikt bij het aanpakken van marktfalen of het beschermen van consumenten. Omgekeerd, als regelgeving buitensporig veeleisend is, kan deze weinig effect hebben omdat de beoogde economische activiteit helemaal niet meer zal plaatsvinden, of zal migreren naar een andere, minder gereguleerde alternatieve omgeving."
De suggestie is dat de strengere beperkingen van het MiCA-kader op stablecoins, vergeleken met bijvoorbeeld de VS, het lanceren van euro-gedenomineerde stablecoins tot een minder aantrekkelijk vooruitzicht hebben gemaakt.
Als gevolg hiervan suggereerde het paper dat "brede scepsis heerst onder Europese beleidsmakers en commentatoren over de koers van euro-gedenomineerde stablecoins."
MiCA stablecoin-regels
De stablecoin-bepalingen van MiCA traden in juni 2024 in werking en brachten een reeks nieuwe regels voor uitgevers met zich mee, waaronder gedragsvereisten en governancevereisten rond marketing, informatieverstrekking en het omgaan met belangenconflicten; prudentiële vereisten om voldoende liquiditeit en het vermogen om aan aflossingsverzoeken te voldoen te garanderen; en uitgevers die verplicht zijn om in de EU gemachtigd te zijn en een 'whitepaper' te publiceren dat is goedgekeurd door een nationale bevoegde autoriteit (NCA).
Uitgevers van e-geldtokens (EMT's) — stablecoins gekoppeld aan een fiat-valuta — moeten ook voldoen aan de bestaande EMD 2-verplichtingen, waaronder het informeren van autoriteiten over hoe zij de ontvangen gelden in ruil voor uitgegeven e-geld veiligstellen, ervoor zorgen dat zij "op elk moment en tegen nominale waarde" de monetaire waarde van het aangehouden e-geld kunnen aflossen, en bij autorisatie een startkapitaal van niet minder dan EUR €350.000 ($409.290) aanhouden.
Sommige stablecoins kunnen ook als significant worden beschouwd vanwege hun omvang of andere factoren en kunnen daardoor een verhoogd systeemrisico vormen. Voor deze stablecoins schrijft MiCA aanvullende maatregelen voor, die zijn vergeleken met het regime voor de classificatie van mondiaal systeemrelevante banken, en de Europese Bankautoriteit (EBA) heeft toezichthoudende verantwoordelijkheden voor dergelijke stablecoins.
Het Blockchain for Europe-paper betoogde dat deze verschillende mandaten, hoewel ze een goed niveau van consument- en marktbescherming bieden, mogelijk een stap te ver zijn gegaan en hebben geleid tot minder uitgevers die zich in de EU vestigen en euro-gekoppelde stablecoins verkennen, wat mogelijk verklaart waarom 99% van de stablecoinmarkt in Amerikaanse dollar is gedenomineerd.
Wat is dan de oplossing? Het paper stelde verschillende wijzigingen voor waarvan de auteurs geloven dat ze de EU-stabilecoinsector kunnen stimuleren, waarbij de belangrijkste is het toestaan van vergoeding op euro-gedenomineerde EMT's.
Terug naar boven ↑
Hervorming van de vergoeding
Onder MiCA zijn uitgevers van stablecoins die vergoeding of rendement op hun tokens aanbieden, effectief verboden. De bedoeling was om te voorkomen dat stablecoins depositosubstituten worden en om bankdesintermediatie tegen te gaan.
Dit verbod op vergoeding, zo suggereerde het paper, laat MiCA-conforme euro-tokens "in een bijzonder nadelige positie" achter in een omgeving met positieve rentes, vooral vergeleken met bankdeposito's en stablecoins in vreemde valuta die rendement via andere mechanismen kunnen insluiten of distribueren.
"Hoewel de regelgeving streng moet blijven om de liquiditeit en kapitaaltoereikendheid van stablecoins te waarborgen, is er geen overtuigende economische rechtvaardiging voor het verbieden van de vergoeding van stablecoins," zo luidde het paper, dat verder betoogde dat de combinatie van strikte waarborgen en nulrente een veilig maar structureel niet-concurrerend euro-stablecoinsegment heeft gecreëerd.
Beperkingen op vergoeding zijn echter niet uniek voor de EU. De VS heeft aantoonbaar de meest bloeiende stabilecoinsector, maar vergelijkbare debatten over rendement woeden al sinds de goedkeuring van de GENIUS Act afgelopen juli, die ook een effectief verbod op rendement bevatte.
De GENIUS Act bepaalt dat: "[g]een toegestane uitgever van betalingsstablecoins … aan de houder van een betalingsstablecoin enige vorm van rente of rendement mag betalen (in de vorm van contanten, tokens of andere vergoeding) uitsluitend in verband met het aanhouden, gebruiken of bewaren van dergelijke betalingsstablecoin."
Voorstanders voeren campagne om deze bepaling van de GENIUS Act te verwijderen of te versoepelen, maar ondertussen lijken de VS en de EU op één lijn te zitten in deze kwestie, in plaats van dat de EU een concurrentienadeel heeft zoals Blockchain for Europe lijkt te suggereren.
Terug naar boven ↑
Reservehervorming en andere suggesties
Een ander gebied van MiCA dat de brancheorganisatie voorstelde te herzien, zijn de reservevereisten.
Ten eerste stelde het voor dat de minimale bankstoringsvereiste moet worden verwijderd of verminderd: "Vervang de rigide drempelwaarden van 30% en 60% door een op principes gebaseerde benadering van de samenstelling van reserves, waardoor uitgevers kunnen alloceren over hoogwaardige liquide activa zonder geconcentreerde blootstelling aan bankdeposito's te forceren."
Daarnaast betoogde het dat het verbreden en diversifiëren van het in aanmerking komende "universum van reserveactiva" ook de EU-stabilecoinsector zou stimuleren, onder meer door een bredere reeks euro-gedenomineerde hoogwaardige liquide activa toe te staan.
Naast vergoeding en reserves, die de voornaamste zorgen van Blockchain for Europe leken te zijn, suggereerde het paper verschillende andere hervormingen, waaronder het invoeren van een meer proportioneel en op risico gebaseerd transparantieregime voor EMT's; het explicieter inbedden van diversificatie, stresstesten en liquiditeitsbeheer in het kader; het mogelijk maken van gekalibreerde toegang tot de infrastructuur van de centrale bank; en het dringend bieden van duidelijkheid en een werkbaar kader voor grensoverschrijdend gebruik van stablecoins.
Het suggereerde dat, indien geïmplementeerd, "deze hervormingen euro-stablecoins positioneren als een gereguleerd, veerkrachtig afwikkelingsinstrument voor een toekomstige Europese on-chain-economie en voor het versterken van de rol van de euro in de wereldwijde digitale financiën."
Blockchain for Europe nodigde beleidsmakers, brancheparticipanten en belanghebbenden in het ecosysteem van digitale activa en betalingen uit om de conclusies van het paper te beoordelen en bij te dragen aan de voortdurende discussie terwijl het MiCA-kader zich blijft ontwikkelen.
Terug naar boven ↑
Bekijk | MiCA en de toekomst van stablecoins: wat staat er hierna te wachten voor Tether?
Bron: https://coingeek.com/mica-makes-euro-stablecoin-market-safer-but-less-competitive/
