全ての非米国経済が直面するステーブルコインの課題

香港最大の英字紙がステーブルコインを巡る白熱した討論を3月25日に掲載した。香港が自主的に定めた、初のステーブルコインライセンスの3月期限が迫る中、当局からの公式発表は依然としてない。

この討論は、米国以外の全ての法域が直面する課題を提起している。ドル建てステーブルコインの受け入れは、多くの政府が多様化を図ろうとする体制への依存度を逆に深めることにならないか、という問い。

ドル・パラドックス

サウスチャイナ・モーニング・ポスト紙は、Terminal 3共同創設者で前SCMP CEOのゲイリー・リウ氏と、上海交通大学の経済学者・リウ・シャオチュン氏による対談を掲載した。

ゲイリー・リウ氏は、GENIUS法がこれまででもっとも重要なデジタル資産政策だったと主張した。3000億ドル規模のステーブルコイン市場の99%が米ドル建てであり、合法化により機関投資家の資本流入が可能になった。並行システムを構築したい各国の窓は「急速に閉じつつある」と述べた。

リウ・シャオチュン氏はより率直な見解を示した。ワシントンは中央銀行デジタル通貨（CBDC）を禁じつつ、ステーブルコインを合法化したのは暗号資産関連業界の収益を守るためだとした。政府発行のデジタルドルがあれば、民間ステーブルコインの存在意義はなくなる。ステーブルコインを小切手やカジノチップになぞらえ、「法定通貨に換金して初めて決済となる代理券」と評した。

需要が実際に存在する場所

リウ・シャオチュン氏は、ステーブルコインの実利用を具体的に示した。トルコ、ナイジェリア、アルゼンチンでは、労働者がドル建てステーブルコインを使い、現地通貨の下落から資産価値を守っている。テック企業はオフショア開発者への支払いにステーブルコインを用い、高額な銀行送金を回避する。制裁国と取引をする商人は、銀行を介さず決済している。

議論はここで中国の枠を超える。新興国市場の規制当局は皆、同じジレンマに直面している。ドル建てステーブルコインは確かに国際送金の摩擦を解決する——ゲイリー・リウ氏は年間1兆ドル規模の送金市場だと推計した——しかし普及の度に、ドルの優位性が強化されていく。

香港を実験場とする動き

両氏とも、香港の新ライセンス制度を重要な転機と捉えた。「香港のステーブルコインライセンスは、『一国二制度』の好例だ」とゲイリー・リウ氏は述べた。一方リウ・シャオチュン氏は、変動通貨と資本規制を持つ国々へ進出する中国企業のための実利的な決済ハブと位置付けた。

HKMA（香港金融管理局）は、昨年8月施行のステーブルコイン条例に基づき36件の申請を審査した。HSBCおよびスタンダードチャータード主導のベンチャー、OSLグループが最終候補に残った。銀行主導の発行体を優先する規制方針は、スピードよりも機関の信頼性を重視する姿勢を示している。中国本土のアントグループとJD.comは、北京当局の圧力を受けて撤退した。『一国二制度』にも限界があることを、この点は両氏ともあえて深く議論しなかった。

タイミングも重要だ。GENIUS法が世界のステーブルコイン流通を変化させ、ロシアは独自ステーブルコインを模索し、EUはMiCA規制下でユーロ建て代替案を推進している。

香港の答え——規制下、銀行主導、香港ドル建てだが通貨ペッグにより結局はドルに連動——は現実的な選択である。しかしそれは、ゲイリー・リウ氏が指摘した通り、ドル体制外の仕組みを築く「残された時間」が急速に縮まっている現実を浮き彫りにしている。