今月、20億ドル以上の「失われた」ビットコインが市場に流入し、脆弱な67,000ドル～74,000ドルのレンジ内で売り圧力を生み出す

FTXの第4回破産債権分配は、これまでとは異なるタイミングで実施される。財団は3月31日から適格債権者に対して約22億ドルの送金を開始する予定であり、これはビットコイン(BTC)が7万ドルを超えて反発し、Glassnodeが指摘する流動性の低い7.2万ドル～8.2万ドルのオンチェーンゾーンに突入したタイミングと重なる。

FTXは3月18日に、第4回分配が3月31日に開始され4月3日に終了すること、適格債権者はBitGo、Kraken、またはPayoneerを通じて1～3営業日以内に資金を受け取る見込みであることを発表した。

Dotcom顧客の請求は18%増加し累計回収率96%に達し、米国顧客の請求は5%増加して100%に達し、一般無担保債権およびデジタル資産ローン債権はそれぞれ15%増加して100%に達する。便宜的請求は累計120%のまま据え置かれる。

これは2025年5月の50億ドルを超える第2回分配以来最大のFTX分配であり、2025年9月の16億ドルの第3回分配より37.5%大きい。

名目規模だけでも実質的な流動性イベントとなるが、5月ラウンドの半分の規模には及ばない。

ビットコインの現在の構造

ビットコインは現在7万ドル付近で取引されており、日中安値は6.95万ドル、前日の高値は7.4603万ドルであった。

Glassnodeの3月18日のレポートによると、BTCは7万ドルを突破し、オンチェーン上の抵抗が限定的な7.2万ドルから8.2万ドルの薄い蓄積ゾーンに入った。

市場はそのゾーンに進入したが、下限境界線上またはその直下に位置しており、依然としてブレイクアウトをクリーンに維持しようとしている段階である。

供給量の約60%のみが利益圏に戻っている。Glassnodeは、真の初期強気転換を確認するには75%を超える持続的な動きが必要だとしている。

レポートは、これを完全に検証された強気相場ではなく、初期の確信として扱っている。

その結果、現在のセットアップは吸収によって定義されている。BTCが7.4万ドルに近づくにつれ、短期保有者の実現利益は1時間あたり1,840万ドルに急増し、2月に見られたのと同じ強気局面での売却行動を反映している。

市場がその売却を消化し7万ドル以上を維持できれば、7.8万ドル付近のTrue Market Meanや8.2万ドル付近の上部エアギャップバンドなど、より高い水準がより現実的になる。

しかし、吸収が失敗した場合、この動きは依然として持続的なトレンド変化ではなく、脆弱な弱気市場の回復のように見える。

現在の回復は、レバレッジ主導というより現物主導に見える。

GlassnodeによるとETF配分は回復し、現物の累積出来高デルタは上昇に転じ、Coinbaseの現物取引活動は安定して好転し、CME先物のポジショニングは抑制されたままである。

CoinSharesは、デジタル資産投資商品が先週10.6億ドルを吸収し、そのうちビットコインが7.93億ドルを占め、3週間のビットコイン流入額が22億ドルに拡大したと付け加えている。

デリバティブは建設的だが抑制された状況を示しており、Glassnodeは市場がマイナスの資金調達率と防御的ヘッジから抜け出しつつあると見ている。

DeribitによるとBTCの資金調達率はほぼ中立に戻り、BTC先物の暗示利回りは全期間で約2%～3%で横ばいであり、7日間のBTCインプライド・ボラティリティは52%付近に位置している。

このプロファイルは、積極的な投機的確信を欠いた回復市場に適合している。

FTXの現金が今影響を与えうる理由

CoinSharesによると、ビットコイン投資商品は過去3週間で22億ドルを吸収した。

FTXは22億ドルの現金を分配している。この2つのフローは性質が異なる。一方は直接的なビットコインファンドへの流入を表し、もう一方は多数の債権者に分配される破産現金を表す。しかし、その名目規模は同一である。

支払いはリサイクルされた流動性をテストするが、1時間あたり1,840万ドルの短期保有者の利益確定を吸収しながら7万ドル以上を維持しようとしている市場において、わずかなリサイクル率でさえ重要かどうかは不明である。

さらに、Glassnodeは、FTXの現金が3月のオプション満期の追い風の後に到着することを指摘した。約45億ドルのネガティブディーラーガンマが7.5万ドル付近に存在し、そのうち39億ドルが今月満期を迎える。

レポートは、四半期末の満期が過ぎるとディーラーヘッジの巻き戻しが逆風や横ばい相場を生み出す可能性があると警告している。FTXの現金は、重要な支援的市場メカニズムが薄れるタイミングで到着する可能性がある。

リサイクルモデル

5%のリサイクル率では、1.1億ドルは先週のビットコインファンド流入額の約13.9%を占め、現在の短期保有者の実現利益ペース（1時間あたり1,840万ドル）の約6時間分に相当する。

重要ではあるが、単独で方向性を牽引するには不十分である可能性が高い。

10%のリサイクル率では、2.2億ドルは先週のビットコインファンド流入額の約27.7%に相当し、現在の短期保有者の利益実現の約12時間分である。特にETFフローが好調であれば、短期的な価格動向に影響を与えるのに十分な規模である。

20%のリサイクル率では、4.4億ドルは先週のビットコインファンド流入額の約55.5%を占め、現在の短期保有者の利益実現のほぼ24時間分である。この時点で、支払いは意味のある限界的な入札となる。

30%のリサイクル率では、6.6億ドルは先週のビットコインファンド流入額の約83.2%に相当する。これは、最近の機関投資家の現物需要と比較して、FTX主導のリスクオン波動が可視化されるレベルである。

22億ドル全体が3日間に均等に分散される場合、営業日あたり7.33億ドルとなる。

72時間にわたって機械的に分散すると、1時間あたり約3,060万ドルとなり、これは現在の短期保有者の実現利益率である1時間あたり1,840万ドルと比較される。わずかなリサイクル率でさえ、吸収能力が方向性を決定する流動性の低い環境では注目に値する。

強気シナリオは10%～20%のリサイクル率を想定しており、プラスのETF需要と継続的な現物主導の入札と組み合わせる。BTCは下部エアギャップ境界を回復して維持し、短期保有者の売却を消化し、7.8万ドルのTrue Market Mean、次いで8.2万ドルに向けて取引を開始する。

重要な指標は、先物での大きな再レバレッジを伴わない価格の強さであり、より健全な現物主導の回復シナリオを検証することになる。

弱気シナリオは、ほとんどの受取人がリスクを削減し、現金を保持するか、他の場所に再配置すると想定している。BTCは下部エアギャップ境界を失い、以前の6.4万ドル～7.2万ドルの蓄積クラスターに向けて後退する。

市場は事実上、返還されたFTXの現金が既存の利益確定と満期後の逆風に打ち勝つことができないと投票する。

3月下旬の期間は、レバレッジが完全に戻る前に現物主導の市場に着地するリサイクルされた流動性のテストとなる。

結果を左右するのは、返還されたFTXの資金のうちどれだけが新たな暗号資産需要となるかである。

Over $2B in "lost" Bitcoin to hit markets this month creating sell pressure within fragile $67k–$74k rangeという投稿はCryptoSlateに最初に掲載されました。