見当違いの恐怖の1年（そして投資家が群衆から離れるべき時が来た理由）

Sara Zulkosky 著

過去12ヶ月、私たちは絶え間ない懸念の壁、つまりベンチャーキャピタルのLP（出資者）を様子見姿勢に追い込んだ一連のマクロショックに対処してきた。しかし、詳細を掘り下げると、イノベーション経済のファンダメンタルズが突然崩壊したわけではない。投資家たちが認識上の「安全」へと逃避することは、現在のリスクプロファイルを根本的に誤解している。

「安全」への逃避

不確実性を感じると、群衆は群衆らしい行動をとる。つまり、メガファンドへと殺到するのだ。Crunchbaseのデータによると、今年4月時点で、米国のベンチャー投資の80%が5億ドル以上のラウンドに集中し、わずか29社に分散したに過ぎない。

一部ではこれをベンチャーの二極化と呼んでいる。率直に言えば、これはベンチャーから全く別のものへの逃避だ。

これは理解できる心理的防衛機制だ。投資責任者であれば、有名ファームを支援しても批判されにくい。しかし、その取引が実際には何であるかについて、正直に向き合おう。

数十億ドルを運用するファンドは、もはや私たちが知る「ベンチャーキャピタル」ではない。その規模のファンドを回収するには、巨大な成果が必要だ。もはや確信度の高い初期段階の企業構築に投資しているのではなく、テックセクターの高価なインデックスを購入しているに過ぎない。

公平を期せば、一部のLPにとってそのインデックスは合理的な選択だ。最大手の機関投資家は、新興マネージャーには少なすぎる小切手しか切れず、ファンド・オブ・ファンズを通じてでさえアクセスできないことが多い。そのため、幅広いベンチャーへのエクスポージャーは、現実を直視した上で合理的な決定となる。疑問を呈すべきLPは、次世代マネージャーに投資できるのにそうしない選択をしている者たちだ。

そのため、2年連続でLPがベンチャー配分がベンチマークを下回っていると報告しても、私はほとんど驚かない。しかし、群衆の明らかな「知恵」は依然として続いている。つまり、有名ファンドに投資せよというものだ。一方で、その半数以上が新興マネージャーへの投資を検討していないと答えている。

その結果は？リスクを避けるためにこれらのファンドに殺到したLPは、単にベンチャーリスク（この特定の企業は成功するか？）をリターンリスク（この巨大なヴィンテージは実際にS&P 500を上回るパフォーマンスを発揮するか？）に置き換えただけだ。

ノイズの中のシグナル

群衆がメガファンドへの過剰集中や傍観に忙殺されている間、市場の静かな隅では興味深いことが起きている。真のベンチャー、つまり小規模で規律ある1億ドル未満のファンドは、機能し続けている。最新の研究、すなわち2000年から2024年までの約2,500のVCファンドを対象とした調査によると、新興マネージャーの平均IRRは17.15%であり、確立されたマネージャーの9.94%と比較して高い結果を示した。

私のプラットフォームでは、見出しが怖くなっただけで投資を止めていない新興マネージャーたちを目にしている。彼らは、巨人たちばかりに資金が集中するこの市場サイクルを乗り越えて構築できる十分な回復力を持つ創業者を見つけ、惹きつけ続けている。

これらのマネージャーは、依然としてベンチャーの本来の精神を捉えている。つまり、資産収集手数料に依存して生き残るのではなく、高いアライメントと高い確信に基づく投資だ。

賢明な資金はすでに動いている

最も賢明なアロケーターたちは、この現実に気づいている。彼らは、メガファンドの「安全」は幻想であり、真のアルファは、この特定の市場に対して意欲的で、特化しており、適切な規模を持つマネージャーにあることを認識している。

群衆を離れる意思のある者には、機会が待っている。観光客にはインデックスを買わせておけばいい。私たちはここで未来を構築し続ける。

Sara Zulkoskyは、ベンチャー分野の次世代マネージャーに投資し支援する、100%女性経営のプラットフォームであるRecast Capitalの共同創業者兼マネージングパートナーである。

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イラスト：Dom Guzman