Coinbase株価はピークから68%下落。それでもプロダクトパイプラインが重要な理由

COIN株の主要統計

• 先週のパフォーマンス： -9.5%
• 52週レンジ： $139〜$445
• バリュエーションモデル目標株価： $156
• 想定上昇余地： 2.5年間で+9.4%

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2四半期連続の赤字、人員削減、そして収益多様化への競争

Coinbase Global, Inc.（COIN）にとって2026年は苦難の年となっている。同社はSECへの決算報告書で確認された通り、2026年第1四半期に3億9,400万ドルの純損失を計上し、2四半期連続の赤字となった。調整後EBITDAは2025年第4四半期の5億6,600万ドルから3億300万ドルへと落ち込んだ。この圧迫は、2024年末から2025年初頭の高水準から暗号資産の取引高が減少したことにより生じ、収益がいかに取引手数料に依存しているかを露呈した。

CEOのブライアン・アームストロング氏は5月の人員削減を「困難な決断」と表現し、AI主導の組織再編の一環として約700人、全従業員の14%を削減した。こうした背景の中、Coinbaseの6月の製品活動は注目に値した。6月15日、同社はMarketVectorおよびPythと提携し、24時間5日制のテーマ型株式インデックス先物を立ち上げた。これらの製品により、対象投資家は週末を除く24時間、株式バスケットへのエクスポージャーを得ることができる。

同じ週、CoinbaseとKalshiは規制対応の無期限先物取引を米国の投資家に提供した。無期限先物取引は満期日のないデリバティブ契約であり、オフショアの暗号資産市場で広く利用されている。米国での承認は、デジタル資産を巡る規制の枠組みが徐々に拡大していることを反映している。

6月24日から26日にかけては、ネットワーク障害通知が相次いだ。CoinbaseはBase、Avalanche、Optimismの各ネットワークで取引の遅延が発生したほか、カード決済の追加にも遅延が生じたと報告した。こうした運用上の問題はブロックチェーンインフラプラットフォームにとって日常的なことだが、ビットコイン全体の軟調を受けて株価が既に圧迫されている状況では、一層の注目を集める。

今後の核心的な問いは、規制対応のデリバティブやインデックス商品が、現物取引だけよりも持続性の高い収益基盤を構築できるかどうかだ。

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Coinbaseの株価は、すぐには訪れないかもしれない回復を織り込んでいるのか？

2028年12月31日までのバリュエーションモデルの前提条件は以下の通り：

• 売上高成長率（CAGR）： 4.6%
• 営業利益率： 22.1%
• 出口P/Eマルチプル： 33.7倍

このモデルは目標株価を$156と試算しており、現在の株価$143から9.4%の合計上昇余地、今後2.5年間で年率3.6%のリターンを示唆している。

年率3.6%のリターンは、Coinbaseのリスクプロファイルを正当化するために多くの投資家が求める水準を大きく下回る。売上高成長率4.6%の前提は、3年間の売上CAGRが31%、5年間が41%という過去の実績と比較して保守的だ。しかしこれらの数値は暗号資産のブームサイクルによって形成されたものであり、正常化した取引環境を反映したものではない。このモデルは、取引活動が持続的に低水準にとどまり、サブスクリプションやサービス部門からの成長も限定的であることを織り込んでいる。

営業利益率22.1%の目標は達成可能だが、規律が求められる。現在の直近12ヶ月の営業利益率は12.4%だ。12%から22%へ引き上げるには、売上高の加速、5月の人員削減を超えるさらなるコスト削減、あるいはその両方が必要となる。

圧縮された利益に対して直近12ヶ月のP/Eが約50倍という水準では、株価はまだ実現していない改善を先取りしている。NTM P/Eは53倍とさらに高く、近い将来も利益が引き続き圧迫されることを反映している。世界最大のデリバティブ取引所であるCMEグループは、はるかに安定した収益を持ちながら、先物利益の約25〜30倍で取引されている。

Coinbaseはより予測しにくい利益を生み出しているにもかかわらず、CMEに対してプレミアムを維持している。このギャップが正当化されるのは、規制対応のデリバティブ拡大とステーブルコイン決済収益が収益構成を意味のある形で多様化させる場合に限られる。

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Coinbase対KrakenおよびCMEグループ

Coinbaseの最も近い競合他社は、プライベート暗号資産取引所と規制された伝統的金融インフラ企業という2つの異なるカテゴリーに属している。

KrakenはCoinbaseの米国小売暗号資産市場における最も直接的なプライベート競合他社だ。Krakenは米国の銀行免許取得を目指し、機関投資家向け商品ラインを積極的に拡充している。Coinbaseの小売ビジネスに対する競争圧力は現実のものだが、Krakenが非上場であるため直接的な財務比較はできない。

CMEグループ（CME）はすでに機関投資家向けにビットコインとイーサリアムの先物を提供している。先物利益の約26倍で取引され、相当額の配当を支払い、特定の資産価格とほぼ無相関な収益を生み出している。CMEとの比較は示唆に富む。なぜなら、それはCoinbaseが構築しようとしているもの、すなわち規制された多商品デリバティブマーケットプレイスと機関投資家向け継続収益を示しているからだ。

CMEの営業利益率は55%を超えており、楽観的なシナリオでもCoinbaseの目標の2倍以上だ。このギャップはCMEの数十年にわたる規制上の信頼性と商品の多様性を反映している。

Robinhood（HOOD）は小売暗号資産取引における二次的な競合他社だ。その暗号資産サービスは24時間取引や暗号資産オプションを含むまでに拡充され、カジュアルな個人投資家を巡ってCoinbaseと直接競合している。ただし、暗号資産収益がRobinhoodの全体的な収益構成に占める割合は小さいため、Coinbaseのより集中したプラットフォームとは異なるリスクプロファイルを持っている。

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今後のCOIN株を動かすものは？

米国の規制環境が最も大きな外部要因だ。2026年6月、SECは株式トークン取引の許可を検討していると示唆した。株式トークンは従来の株式をブロックチェーン上で表現したものだ。その承認はCoinbaseのような規制対応プラットフォームに全く新しいアドレッサブルマーケットを開き、ビジネスの大幅な再評価を正当化する可能性がある。

ステーブルコイン決済ビジネスは、もう一つの過小評価されたドライバーだ。Coinbaseが6月1日にIMPSを通じたインドルピーの直接入出金レールを開始したこと、また6月11日にMassPay社とUSDCベースの国際送金ペイアウトに関して提携したことは、現実世界の決済インフラへの意図的な進出を示している。USDCはCoinbaseとCircleが共同発行するドル連動のステーブルコインだ。USDC活動からの収益は暗号資産の価格変動に依存しないため、取引手数料よりも安定している。

2026年4月に米国規制当局から条件付き承認を受けたQ1の信託免許は、Coinbaseが機関投資家向けにカストディサービスを提供する能力を拡大する。カストディとは機関投資家クライアントに代わってデジタル資産を安全に保管するビジネスだ。これはボラティリティが低く継続的な手数料が発生するビジネスであり、現物取引収益よりはるかに景気循環の影響を受けにくい。

Coinbaseの2026年第2四半期の決算は2026年8月6日に発表される予定だ。この四半期では、5月の人員削減がすでにコスト効率の改善につながっているか、またデリバティブ商品の立ち上げが測定可能な取引高を生み出しているかが明らかになる。サブスクリプションおよびサービス収益に関する経営陣のコメントが、多様化戦略が機能しているかどうかを示す最も明確なシグナルとなる。

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