暗号資産の現状 2025：機関投資家が主導権を握った年

a16z、世界がオンチェーンに移行したと発表――その真意とは

TL;DR

これはa16zのState of Crypto 2025レポートの全体的なまとめではありません。本当に重要な点についての私の見解です：機関投資家がついに暗号資産を真のインフラとして扱い始めたこと、ステーブルコインが静かに主役となりつつあること、オンチェーン市場が純粋なカジノ的雰囲気を超えて成熟しつつあること、そして米国が「取り締まり」から「ガードレールの整備」へとシフトしていることです。価格は上昇していますが、今サイクルは投機的な一時的高揚というより、金融システムの配管が公開の場で再構築されているように感じられます。

このレポートを探していたわけではありません。

LinkedInで偶然見つけました。

スクロールしていたときに、あるグラフが目に入りました：現物暗号資産取引高とステーブルコイン取引量のデカップリングを示す折れ線グラフです。

それは美しいグラフでした。何を示しているかだけでなく、いかにシンプルに示しているかという点でも。

非常にクリーンで直感的だったため、出典を探してa16z暗号資産のState of Crypto 2025にたどり着きました。そこからスライドを引き出し、著者たちが調査結果を解説する100分間のポッドキャストを聴き、午後をかけてメモを取りました。大局的な視点を持つ人間として、暗号資産が実際にどこにいるかをズームアウトして見る楽しい機会でした。この記事では、最も印象に残った部分を掘り下げます。

State of Cryptoレポートが実際に言っていること

a16zは2025年版レポートをシンプルな一文で始めています：

そしてデータで裏付けています：

• 暗号資産の時価総額が初めて4兆ドルを突破
• オンチェーンのアクティブユーザー数は4,000万〜7,000万人で、昨年比約1,000万人増加。ただし暗号資産を保有する約7億1,600万人と比較すると依然として僅少
• ブロックチェーンは現在毎秒3,400件以上のトランザクションを処理しており、5年前の約100倍

ビットコインのホワイトペーパーから17年、著者たちは暗号資産が青年期を脱し、成人期に入りつつあると表現しています。このメタファーは私にはしっくりきます。この業界はまだ十代らしいバカなことをたくさんしていますが、銀行、決済会社、企業の財務部門、政策論争など、DiscordやCTだけでなく、実体経済にも顔を出し始めています。重要なのは暗号資産が「到着した」ということではなく、市場構造、インフラ、規制が十分に重なり合うようになり、真剣な人々が評判リスクとして扱わずに構築できるようになったということです。

これが今回の記事で使うレンズです。レポートのすべてのスライドを網羅しようとしているのではありません。この「成長」が本当に現れている5つのポイントを抽出しています：

1. 機関投資家の採用が現実のものとなる
2. ステーブルコインが主流となりマクロな話題へ
3. 無期限先物、ミームコイン、予測市場を通じて世界がオンチェーンへ
4. 米国が敵対的から（おおむね）建設的へと転換
5. 価格とイノベーションが非同期化（次のフェーズで再同期するかもしれない）

それらを順に見ていきましょう。加えて、10月にレポートが公開されて以降の変化についても触れます。

2025年は本当に機関投資家採用の年だった

a16zはここでは回りくどい言い方をしていません：

漠然とした関心について話しているのではありません。代わりに、具体的な動きを指摘しています：

• 昨年のレポートでステーブルコインがプロダクト・マーケット・フィットを見つけたと述べた5日後、StripeはステーブルコインインフラプラットフォームであるBridgeの買収を発表
• CircleのIPOにより、ステーブルコイン発行会社が事実上主流の金融機関となった
• GENIUS法が7月に成立し、ペイメント用ステーブルコインに関する米国初の完全なフレームワークが創設された
• さらにレポートは、GENIUSの後にSECの申告書におけるステーブルコインへの言及が64%急増し、シティグループ、フィデリティ、JPモルガン、マスターカード、モルガン・スタンレー、ビザなどの大手が直接的な暗号資産商品を提供または計画していることを指摘

もう一つの大きな要素はETPとバランスシートです：

• ビットコインとイーサリアムの1,750億ドル超が上場取引型商品に格納されており、前年比169%増
• 公開されている「デジタル資産財務」企業とETPを合わせると、BTCとETHの供給量の約10%を保有

これは「手を出さない」から「ETFや企業の現金と同じスタックに組み込む」への大きなシフトです。

10月以降の変化は？

機関投資家の話はレポート公開後も減速しませんでした。むしろ加速しました：

• OCCはCircle、Ripple、他3社の暗号資産企業に国家信託銀行免許を条件付きで承認し、ステーブルコイン発行会社に銀行システムへの明確な道筋を与えた（まだ預金を受け入れることはできないが）
• 財務省は9月にGENIUSの実施に向けた正式な規則制定を開始。これはまさに機関投資家がスケールアップ前に待ち望む、地道で細かいプロセス

要点：2025年は単に「機関投資家がビットコインETFを買った」年ではありませんでした。暗号資産インフラが機関投資家の組織図に組み込まれた年でした。

ステーブルコインはサイドクエストからメインストーリーへ

a16zはここでも率直です：

主要な数字：

• 過去1年間のステーブルコイン総取引高は46兆ドルで106%増
• 調整後ベース（ボット/仮装売買を除外）で9兆ドル、87%増、すでにPayPalの5倍超、Visaの半分以上
• 2025年9月単月の月次調整後取引高は1.25兆ドル近くに達し、過去最高を更新
• ステーブルコインの総供給量は3,000億ドルを超え、Tether + USDCが市場の87%を占める
• 米ドル全体の1%以上がトークン化されたステーブルコインとして存在し、合計で1,500億ドル超の米国債を保有。これにより多くの主権国家を上回る米国債の第17位の保有者となっている

レポートはまた、人々が見落とし続けていることを強調しています：ステーブルコインの取引量は今や投機的取引とほとんど相関がないということ。これは「これは本物の使用であり、取引所間を行き来するカジノのチップではない」という丁寧な言い方です。

政治的にはこれが重要です。年間9兆ドルをほぼゼロコストで動かす場合、「暗号資産のもの」ではなく決済システムとなります。

レポート後の展開：

世界はかなり早くこれに追いつきました：

• GENIUS法はステーブルコインに完全準備金ルール、監査、連邦ライセンス体制を与え、基本的に規制された決済セクターに転換させた。デジェン的なサイドビジネスではなく
• 財務長官スコット・ベッセントは公開の場で、ステーブルコイン市場が2030年までに10倍の約3兆ドルに成長し、国債需要の主要な源泉となる可能性を示唆
• JPモルガンの別の分析では、ステーブルコインが2027年までに1.4兆ドルの追加ドル需要を生み出し、ドルの覇権を弱めるのではなく強化すると予測
• 「実世界のレール」面では、ウエスタン・ユニオンがSolana上で独自のUSDステーブルコインを発表し、Zelleが国際送金にステーブルコインを使用すると表明。これはまさにa16zが示唆する地味で大衆向けの統合

そう、ステーブルコインは今やマクロな主体です。決済技術であり、ドルの輸出ツールであり、密かな米国債の買い手でもあります。

世界がオンチェーンへ

（無期限先物、ミームコイン、予測市場）

a16zが「世界がオンチェーンへ来ている」と言うとき、詩的な表現ではありません。今や本物の勢いを持つ特定のカテゴリーを意味しています。

Hyperliquidと無期限先物のメタ

無期限先物は純粋な投機家のおもちゃであり、2025年に爆発的に拡大しました：

• a16zによると、無期限先物の取引量は前年比約8倍増で、HyperliquidのようなDEXが何兆ドルもの取引を処理し、10億ドル超の年間収益を生み出し、一部の中央集権型取引所に匹敵する

10月以降、Hyperliquidはさらに存在感を増しています：

• 一部の分析では、Hyperliquidが分散型無期限先物市場の約73%を支配しており、7月のピーク時の月次取引量は3,200億ドル、ユーザーアドレス数は51万8千超
• 週次取引量は約470億ドル、ユーザー数は6ヶ月で78%増加。HIP-3アップグレード（パーミッションレス無期限先物市場）が一因
• 2025年10月は無期限先物DEX全体として記録的な月となり、1.36兆ドルの取引量に達したと報告されている

「暗号資産の現状」の観点から言えば、重要なのは「数字が上がった」ことではありません。DeFiの市場構造が今や中央集権型取引所の真の競合相手のように見えており、機関投資家が実際にデューデリジェンスできる透明でプログラマブルなレールでそれを実現しているということです。

意図せぬトークン化実験室としてのミームコイン

スペクトルの反対側：ミームコイン。

レポートは過去1年間に1,300万件以上のミームコインが主にSolana上でローンチされたことを引用し、1月から9月にかけてローンチ数が56%減少したことから熱狂が冷めていることを示唆しています。

a16zの行間には興味深いことが書かれています：

• ミームコインは規制の不確実性によって生まれた真空を埋めました。関連記事で説明しているように、「生産的なトークンを構築するより、ミームコインをローンチする方が安全だった」
• GENIUSとCLARITYが動き始めると、ミームコインの活動は鈍化した。投機が死んだからではなく、有用なものを構築することが法的リスクでなくなったから

ミームコインが好きでなくても、そのシグナルは見えるはずです：安価なブロックスペース、リテールフロー、オンチェーンカジノUXへのストレステストです。そのインフラの多くは、より本格的なトークン化のために密かに再利用されるでしょう。

予測市場の（ほぼ）正当化

予測市場は、レポートにおける「世界がオンチェーンへ」の最も過小評価されたストーリーかもしれません。

a16zは、PolymarketとKalshiが2024年の選挙前後に月次で数十億ドルの取引量を記録し、2025年初頭からほぼ5倍の成長を見せて懐疑論者を驚かせたと指摘しています。

レポート以降：

• KalshiとPolymarketの合算週次取引量は最近23億ドルに達し、Kalshiが約78%のシェアを占める
• 両プラットフォームは大規模な資金調達ラウンドを実施し、DraftKingsやFlutterなどの伝統的なスポーツブックが独自の予測市場商品の探求を余儀なくされた
• 州ごとのギャンブル規制のパッチワークではなく一貫した連邦ルールを求めてロビー活動するため、DCで「予測市場連合」まで結成した
• 同時に、Paradigmのような批評家はPolymarketの二重カウント取引量などの問題を指摘。成長は監査を受けることを意味し、単なる誇大宣伝ではないことを示している

それらをまとめると、新しい種類のオンチェーン金融商品が生まれます：コインを取引するだけでなく、現実世界についての主張（政策、スポーツ、AI、選挙）を取引するものです。

米国における暗号資産：敵からインフラへ

これはレポートの中で最も政治的な部分であり、私が最も関心を持っている部分です。

a16zの主張はシンプルです：

三つの大きな変化を指摘しています：

• GENIUS法（2025年7月署名）：許可された発行者、準備金ルール、連邦/州の監督を含む完全なステーブルコインフレームワーク
• CLARITY法：下院で294対134の超党派投票で可決され、現在上院で委員会が最終的な市場構造の言語とSEC/CFTCの管轄範囲を調整中
• 大統領令14178とTornado Cashの上場廃止、これにより前政権の最も攻撃的な反暗号資産措置の一部が覆され、省庁横断型デジタル資産タスクフォースが設立された

CLARITY法について別の記事を書き、なぜこの法案が特に転換点と感じられるかを解説しました：デジタルコモディティを定義し、流通市場の監督をCFTCに委ね、分散型ブロックチェーンとDeFiビルダーへの実質的な保護を創設するからです。その記事で、米国の政策、市場構造、機関投資家の需要が初めて実際に一致したと主張しました。a16zのレポートは基本的に、その一致に1年の時間を与えると何が起こるかを示しています。

ステーブルコイン発行者向けのOCC信託免許を重ね合わせると、米国がまだ「暗号資産を潰そうとしている」と主張するのは難しくなります。

代わりに起きていることはより微妙で、より重要です：

• ステーブルコインは戦略的なドル輸出ツールとして活用されており、政策立案者がドル需要、国債、グローバル競争について公開の場で議論している
• トークンはレポートの表現を借りれば「以前の世代のインターネットにとってのウェブサイトに相当する新しいデジタルプリミティブ」として位置付けられており、単なる投機的資産クラスではない

強気であれ懐疑的であれ、これは大きな政治的再定義です：「危険なカジノ」から「他国に外注したくない重要なインターネット+金融インフラ」へ。

価格とイノベーションのサイクル：ビルダーにとっての意味

Eddy LazzarinとDaren MatsuokaとのBanklessポッドキャストは一点を非常に明確に述べており、レポートもそれを静かに支持しています：今サイクルの価格アクションは新しいコンシューマーテックによって牽引されていない、ということです。

彼らが描くおおまかなパターンは：

1. 価格上昇→注目増加→開発者増加→新しいものが構築される
2. 次のサイクル：それらが成熟し、新しいユースケースの波が生まれる

しかし2024〜25年の上昇は以下によって牽引されました：

• ビットコインとイーサリアムのETP：脇に置かれていた機関投資家の資本を解放
• ミームコイン：騒がしいが、コンシューマーファイナンスの未来とは言えない

だからこそ、レポートが「実質的経済価値」のような新しい指標に焦点を当てることが重要なのです。a16zはHyperliquidとSolanaが収益を生む経済活動の約53%を占めるようになったことを指摘しており、旧来のビットコイン/イーサリアム支配からの大きな脱却です。

同時に：

• 新規月次開発者数がようやく再び増加（前年比+28%、a16z自身のフォローアップによる）
• 月次アクティブアドレスが減少する中でもオンチェーンユーザー数は増加。エアドロップ/メタゲームのノイズが冷めたためと見られる

つまり奇妙な状況にあります：

• 価格はすでにETP、マクロストーリー、ミームコインに反応した
• インフラ（スループット、プライバシー、ブリッジ）はほぼ準備完了
• 米国の政策はようやく混乱ではなく明確さへとシフトしつつある

しかし今サイクルのキラーアプリ（普通の人々が使うもの）はまだ初期段階に感じられます：ステーブルコイン決済、トークン化されたRWA、AI/暗号資産の交差点でのエージェント的決済。

私の見解：2024〜25年はこのサイクルの金融化フェーズでした。2026〜28年はプロダクトフェーズを迎えるかどうかを決定します。

結論

すべてのグラフからズームアウトすると、State of Crypto 2025は本質的に一つの主張をしています：

• 機関投資家がついに参入した
• ステーブルコインは静かに地球上で最大の決済システムの一つとなった
• オンチェーン市場は無期限先物のレバレッジから米国の選挙まであらゆるものをカバーするようになった
• 米国は暗号資産をミスとして扱うことをやめ、インフラとして扱い始めた

成長は混乱しています。ミームコインはまだ道化を演じています。Hyperliquidはキャンディのようにレバレッジを配っています。予測市場は「情報」か「ギャンブル」かについて規制当局と議論しています。しかしその下には明確な方向性があります：暗号資産はもはや単なる産業ではありません。他のシステムが対応しなければならない政策と市場の現実となっています。

したがって、このレポートを読んだ後の問いは「暗号資産は戻ってきたか？」ではなく：

大人たち（銀行、規制当局、財務省）がついに部屋に入ってきた今、ETFのより良いラッパーではなく、未来のように感じられる製品をまだ届けられるのか？

ビットコインのホワイトペーパーは2008年に公開されました。つまり暗号資産はおよそ17歳ということになります。来年は18歳になります。

17歳は、ようやく真剣な場に招かれる年齢ですが、ほぼすべてのことについてまだ考えを変えられます。2025年はそんな感じです：十代後半の年で、暗号資産が機関投資家や政策立案者に真剣に受け止められるようになってきていますが、ステーブルコイン、トークン化、オンチェーン市場をデフォルトのレールとする真のコミットメントはまだ固まり始めたばかりです。

18歳になっても魔法のようにその空間が「成熟する」わけではありません。しかし、次のいくつかの選択が定着することを意味します。書かれるルール、実際に出荷される製品、パイロットから本番へと移行するインテグレーションが、普通の人々にとって「オンチェーン」が何を意味するかを定義します。

2025年が暗号資産が仮免許を取得した年だとすれば、2026年は実際の交通に合流する年です。今回は決断が実際に重要になるという機会（とリスク）があります。

ご愛読ありがとうございました
-APL

脚注

a16zのState of Crypto 2025レポート、フォローアップ投稿、2025年10月22日以降のニュースを参照し、その上に私自身の見解を加えています。私は暗号資産を保有しており、バイアスがあります。これは分析であり、指示ではありません。金融、法律、税務上のアドバイスではありません。Mediumの記事に基づいて純資産を取引しないでください。

出典: a16z、LinkedIn、CoinDesk、Banklessポッドキャスト、Investors、Reuters、Barron's、Business Insider、DeFi Rate、LBank

State of Crypto 2025: The Year Institutions Took Overは、MediumのCoinmonksに掲載されたもので、読者がこのストーリーにハイライトや返信を通じて対話を続けています。