分散型金融(DeFi)の次のフェーズは、測定可能なキャッシュフロー、資本効率、および実経済活動との統合へとシフトしています。トークン化された現実資産はすでに数百億ドルの価値を超え、プライベートクレジットと政府債務が資産配分を支配する一方、コモディティや代替キャッシュフロー源も注目を集めています。
今重要なのは、暗号資産市場へのエクスポージャーではなく、明確なリスクと法的構造を持つ予測可能な利回りへのエクスポージャーです。ユーザーは限られたフィルターでプロトコルを評価します:
利回りの源泉
基礎となる請求権の強制力
資産をエグジットまたは再利用できるか
キャッシュフローの透明性
このリストは、これらの基準を満たすプロトコルに焦点を当てています。
Ayni Goldは、オンチェーンの利回りを実物の金の生産に結びつけています。各トークンは採掘能力の一定シェアを表し、ステーキングが採掘への参加を有効化します。
利回りは採掘された金から生成され、PAXGに変換されて運営コスト控除後にステーカーに分配されます。
このモデルは現在の市場における特定のギャップに対処しています。ほとんどのRWA資本フローはクレジットと政府債務に流入しており、リターンは安定しているものの上限があります。コモディティ連動型の利回りは異なるプロファイルをもたらします:
リターンは生産量とコモディティ価格に依存する
エクスポージャーは金融契約ではなく実際の産出量に紐づく
収入は法定通貨以外の資産建てで計上される
これは、インフレを伴わない利回りへの需要の高まりや、トークン発行と法定通貨ベースのリターン双方に代わる選択肢への需要と合致しています。
ポートフォリオの観点から見ると、Ayni Goldはブロックチェーンへの参加を産業活動に結びつけることで、マイニング株式とステーキングのハイブリッドを実現しています。
Chainlinkは、データフィードと検証レイヤーを提供することで、ほとんどのRWAシステムを支えています。
RWAの成長は、正確な価格設定、リザーブ証明のメカニズム、および自動化に依存しています。信頼性の高いオラクルがなければ、トークン化された資産はオンチェーンとオフチェーンの状態間の信頼を維持できません。
その重要性は機関投資家の採用とともに増しています。トークン化に参入する金融機関は、決済、レポーティング、コンプライアンス関連データを処理できるインフラを必要としており、これによりChainlinkは競合ではなく依存インフラとして位置づけられます。
Centrifugeは、トークン化されたファンドと仕組み金融に特化しています。
RWA市場全体には明確なパターンがあります:プライベートクレジットが支配的で、トークン化資産の大きなシェアを占めています。Centrifugeは、資産運用会社がオンチェーンでファンドを発行・管理できるようにすることで、このトレンドの中心に位置しています。
その重要性は構造的なものです:
金融商品のトークン化方法を標準化する
レンディングプロトコルと統合し、資本効率を向上させる
機関投資家がカスタムインフラを構築せずに資本を展開できるようにする
ここで分散型金融(DeFi)は伝統的な資産運用システムに近づき始めます。
Goldfinchは、ブロックチェーンインフラを通じてプライベートクレジットファンドへのアクセスを拡大します。
プライベートクレジットが支配的なRWAセグメントとなっているのは、以下を提供するためです:
比較的安定した利回り
確立された引受フレームワーク
強力な機関投資家の参加
Goldfinchはそれをオンチェーンアクセスに変換し、ユーザーがこれまで制限されていたレンディング戦略に資本を配分できるようにします。
トレードオフは明確です:リターンはより予測可能ですが、エクスポージャーは借り手のパフォーマンスとマクロ経済環境にシフトします。
Ondoは、機関向け金融商品をトークン化フォーマットにパッケージングすることに注力しています。
RWAにおける主要な発展の一つは、トークン化された国債と仕組み商品の台頭です。これらの資産が資本を引き付けるのは、以下を提供するためです:
安定した利回り
規制上の明確性
暗号資産に比べた最小限のボラティリティ
Ondoの役割は、これらの金融商品の元の構造を維持しながらオンチェーンでアクセス可能にすることです。
これはより広いトレンドを反映しています:分散型金融(DeFi)は伝統的な金融商品の流通レイヤーになりつつあります。
Mapleは分散型金融(DeFi)と機関向けレンディングの交差点で機能しています。
このプロトコルはもう一つの重要なトレンドを捉えています:プロフェッショナルな資産配分担当者が管理するオンチェーンクレジット市場です。
RWAが成長するにつれ、ユーザーは借り手への直接エクスポージャーへの関心が薄れ、以下により関心を持つようになっています:
厳選されたポートフォリオ
リスク管理されたプール
透明なパフォーマンス指標
Mapleはその構造を提供し、資産運用のロジックを分散型金融(DeFi)に持ち込みます。
TrueFiは無担保レンディングを導入し、分散型金融(DeFi)をクレジットベースのシステムへとシフトさせます。
このモデルは伝統的な金融の運営方式を反映しており、信用力が主要なリスクフィルターとして担保資産に取って代わります。
市場が成熟するにつれ、このアプローチの重要性が増しています:
過剰担保型レンディングは資本効率を制限する
クレジット市場は過剰資本をロックせずにスケーリングを可能にする
トレードオフはデフォルトリスクが高まることであり、より強固な審査メカニズムが必要です。
Skyは、分散型ステーブルコインを中心としたモジュラーシステムでMakerDAOモデルを発展させています。
ステーブルコインは、特に保守的なユーザーにとって、RWAの利回りへの主要なゲートウェイであり続けています。Sky Savings Rateはより広いパターンを反映しています:
ステーブルコイン保有者はパッシブな利回りを期待する
利回りは暗号資産インセンティブではなく、現実世界の担保資産からくることが増えている
これにより、分散型金融(DeFi)の流動性が外部資産のパフォーマンスと結びつきます。
Injectiveは、取引やトークン化資産を含む金融アプリケーション向けのインフラを提供しています。
RWAが拡大するにつれ、実行レイヤーの必要性がより顕在化しています:
トークン化資産の取引場所
現実世界のベンチマークに基づくデリバティブ
金融アプリケーション向けの高スループットシステム
Injectiveはパフォーマンスとインターオペラビリティに注力することでこれに対応しています。
プロトコル
利回り源泉
資産裏付け
リスク種別
Ayni Gold
金の生産
採掘能力(実際の採掘)
オペレーショナル+コモディティ
Chainlink
N/A(インフラ)
データサービス/オラクルネットワーク
採用率/ネットワーク利用
Centrifuge
ファンドパフォーマンス
トークン化クレジット&仕組みファンド
クレジット+ファンド管理
Goldfinch
ローン返済
プライベートクレジットファンド
借り手デフォルト
Ondo
仕組み金融商品
機関投資家グレードの金融商品
商品固有
Maple
機関向けレンディング
ローンポートフォリオ
クレジット+カウンターパーティ
TrueFi
無担保レンディング
借り手の信用力
高(担保なし)
Sky
プロトコル手数料/担保資産
暗号資産+トークン化資産
担保資産+システム設計
Injective
N/A(実行レイヤー)
ネットワークインフラ
エコシステム採用
市場の方向性を説明する3つのパターン:
1. 資本は予測可能な利回りに集中するプライベートクレジットと政府債務が支配的なのは、安定したリターンと明確な法的構造を提供するためです。コモディティベースのモデルは、異なるリスク・リターンプロファイルを持つ第2のカテゴリーとして台頭しています。
2. 分散型金融(DeFi)はインフラになりつつあり、製品そのものではないプロトコルは合成利回りシステムを作るのではなく、金融資産を流通させるレールとして機能することが増えています。
3. 流動性が依然として主な制約成長にもかかわらず、多くのRWAポジションは依然として満期まで保有されています。流通市場は発展していますが、エグジット条件は純粋な暗号資産市場ほど柔軟ではありません。
2026年に注目を集めるプロトコルは明確な方向性を共有しています:インセンティブ主導の利回りから、クレジット市場、仕組み金融、またはコモディティ生産といった検証可能な活動に根ざしたモデルへの移行です。
Ayni Goldは、金の採掘に紐づく生産連動型利回りを通じてこのシフトを体現しています。CentrifugeやGoldfinchなどは、機関向け金融とクレジット市場を通じてアプローチしています。ChainlinkやInjectiveのようなインフラレイヤーは、これらのモデルがスケールするにつれてより広いエコシステムを支えています。
共通のテーマは測定可能なアウトプットです。利回りはプロトコルが何を配布するかではなく、何を生産または促進するかにますます依存するようになっています。
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